國金證券：醫藥健康行業站在新周期起點 關注板塊整體修復機會

智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，2025年部分左側板塊如眼科及齒科等景氣度有所改善，隨著醫藥健康行業價格戰及集采風險的逐步出清，2026年醫療服務板塊景氣度有望迎來反轉，建議關注板塊整體的估值修復機會。

國金證券主要觀點如下：

近年，行業進入了以內涵式增長和格局優化為特征的成熟發展期

宏觀層面，國家《關于促進服務消費高質量發展的意見》等頂層設計，為行業的長足發展提供了堅實的政策土壤。在中觀產業層面，供需關系的再平衡成為了主旋律。供給側，經過近幾年的市場洗牌，大量抗風險能力較弱的中小醫療機構逐漸退出，行業集中度被動提升，這為頭部企業在存量市場中獲取更多份額創造了機遇。微觀業績層面，2025年頭部企業的增長更多來自于經營效率的提升和市場份額的鞏固。該行維持對連鎖醫療業態的成長空間與發展邏輯的看好判斷。后資本擴張時代下，該行持續看好優質資產屬性突出，內生增長優秀，品牌力強，上下游議價能力突出，擴張戰略清晰，具有持續強化競爭壁壘能力的公司。

內需回暖筑基，核心賽道仍具備長期的滲透率提升邏輯，看好細分龍頭份額進一步提升

細分領域上，核心賽道仍具備長期的滲透率提升邏輯。例如在眼科領域，2022年我國白內障手術率（CSR）約為2794例/百萬人，遠低于歐美國家普遍過萬的水平；屈光手術滲透率約為0.25%，僅為美國的三分之一。口腔領域，錯頜畸形高患病率與目前較低的正畸、種植牙滲透率之間形成較大反差，滲透空間依然廣闊。企業的增長動力上，一方面來自滲透率的提升，另一方面，也來自經營效率的提升、品牌力的鞏固以及市場份額的擴大。例如，愛爾眼科通過“1+8+N”戰略持續深化布局，通策醫療在口腔連鎖領域強化運營與醫生單產，固生堂借助OMO模式與名醫資源實現穩健擴張。該行認為優質龍頭在行業整合期更能凸顯其規模效應、品牌壁壘與資源集聚能力。

AI創新賦能，商業化閉環逐步清晰，看好兼具技術壁壘、落地應用能力以及明確商業化路徑的公司

面對老齡化帶來的診療需求增長與日益精細化的運營要求，醫療機構迫切需要工具來平衡服務質量與運營成本。在影像診斷、病理篩查等環節，AI的應用大幅降低了對醫生重復性勞動的依賴，提升了診斷的標準化水平；在臨床決策環節，AI輔助系統有效減少了漏診誤診，優化了資源配置。

2026年與以往AI醫療熱潮最大的不同在于“支付方”的明確

長期以來，AI醫療產品受困于“入院難、收費難”，往往只能作為醫院的成本項存在。然而，隨著2025年下半年北京、上海等地率先將“人工智能輔助診斷”納入醫保或自費收費項目，政策出臺推動行業商業化發展。AI醫療已進入商業化加速期，該行持續看好兼具技術壁壘、落地應用能力以及明確商業化路徑的公司，其有望在跨越技術與市場成熟的臨界點后，實現規模的快速擴張和盈利質量的實質性提升。

風險提示

集采風險、居民消費意愿復蘇不及預期風險、醫療事故及突發輿情風險、并購整合不及預期的風險、AI技術商業化落地不及預期風險等。