糖吉醫療負債率超136%沖刺港股，1419例手術如何撐起一個IPO？

鳳凰網財經《IPO觀察哨》

近日，杭州糖吉醫療科技股份有限公司（下稱"糖吉醫療"）向港交所遞交了招股書，擬通過上市規則第18A章生物科技公司特殊通道實現掛牌。工銀國際、財通國際為聯席保薦人。

作為一家2016年成立的醫療器械企業，糖吉醫療至今未能擺脫虧損泥潭。

財務數據顯示，2024年公司凈虧損6595.7萬元，截至2025年9月30日前九個月，凈虧損5494.2萬元，虧損同比擴大18.45%。

持續虧損的背后，是營收與成本的嚴重失衡：2024年公司營收僅1270.9萬元，而同期銷售及營銷開支、行政開支、研發成本分別高達1659.6萬元、1773.3萬元、4112.6萬元，三項核心開支合計超7500萬元，是營收規模的5.9倍。

此外，2024年及2025年前九月，糖吉醫療經營活動產生的凈現金流出分別為4356.8萬元、4904.3萬元，投資活動亦持續消耗現金，僅能依靠融資活動"輸血"維持運營。截至2025年9月30日，公司資產總額7775.1萬元，而負債總額高達1.06億元，資產負債率超136%，債務壓力巨大。

糖吉醫療在招股書中也坦言，公司無法保證未來能夠消除凈負債或流動負債凈額狀態。若該狀況持續，可能限制公司運營靈活性，并對業務拓展能力構成不利影響。倘若屆時無法獲得足夠資金（無論其條款是否有利），公司可能被迫延遲或放棄既定增長計劃，從而對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

資料顯示，糖吉醫療的核心產品為胃轉流支架系統（GBS），作為中國首個獲批用于消化內鏡治療肥胖癥的三類創新醫療器械，該產品被公司視為業績增長的核心引擎。然而，這款產品的商業前景卻充滿不確定性。

從市場競爭來看，GBS面臨GLP-1受體激動劑減肥藥物、傳統減重手術及其他介入治療的多重擠壓。GLP-1類藥物憑借便捷的給藥方式與明確的減重效果，已成為肥胖治療的主流選擇，而糖吉醫療的GBS作為侵入性器械，不僅操作門檻高，且患者需承擔更高的治療成本與手術風險。盡管公司宣稱GBS具有微創、可逆等優勢，但截至2024年底，其商業置入術僅240例，2025年前九月雖增長至1419例，但相較于中國2.24億肥胖患者的龐大市場，滲透率幾乎可以忽略不計。更值得警惕的是，公司收入高度依賴分銷渠道，2024 年及截至 2025 年 9 月 30 日止九個月，分銷商模式收入占比分別高達 99.1% 和 99.6%。

需要注意的是，醫療器械的安全性直接關系患者生命健康，而GBS作為介入性器械，存在支架移位、胃腸道穿孔等潛在不良事件風險。

糖吉醫療選擇通過港交所18A章生物科技公司通道上市，該通道允許未盈利生物科技企業掛牌，但對公司治理與信息披露有著更高要求。

糖吉醫療創始人左玉星

在公司治理層面，糖吉醫療創始人左玉星直接及通過員工持股平臺舟山愛眾間接控制公司35.94%的股份，為單一最大股東，且上市后仍將保持控股地位。

在代謝性疾病醫療器械市場快速發展的背景下，糖吉醫療試圖通過上市融資突破發展瓶頸，但持續虧損的經營現狀、脆弱的現金流、單一的業務結構以及多重風險的疊加，使其 IPO 之路充滿不確定性。

糖吉醫療能否通過上市融資扭轉困局，仍有待時間檢驗。