標榜中國AI智能體第五，第零智能研發費率僅8.3%，IPO前突擊分紅4000萬

鳳凰網財經《IPO觀察哨》

在AI賽道融資熱潮下，僅成立5年、員工總數約50人的深圳第零智能科技股份有限公司（下稱“第零智能”），帶著“中國企業AI智能體解決方案第五大供應商”的標簽向港交所遞交上市申請。

然而，這份光鮮標簽背后，是客戶與供應商雙高集中度、技術依賴開源、合規瑕疵纏身、財務質量存疑等多重隱憂，更在IPO前夕突擊分紅4000萬元，引發市場對其資金安排與持續經營能力的深度質疑。

第零智能的核心業務是通過自主研發的BlackZero平臺，提供合同助理、投資助理、品牌助理三大AI智能體解決方案，采用“智能體即服務（AaaS）”模式，宣稱可實現業務流程自動化與決策輔助。截至2025年9月30日，公司累計服務42名客戶，2024年以3.0%的市場份額位列中國企業級AI智能體解決方案第五。

不過，第零智能公司僅50名員工，其中研發人員22名，占比44%。這樣的團隊體量，既要支撐三大解決方案的技術迭代，又要服務跨行業客戶，其服務能力與項目交付質量備受質疑。

此外，2023年至2025年前九個月，第零智能研發開支分別為510萬元、900萬元及1550萬元，分別占期間總收入的5.9%、5.3%及8.3%。

而AI行業頭部企業普遍保持“十億級”研發投入和“30%以上”研發費用率，而第零智能不僅是在研發絕對值上，還是研發費用率上，遠遠比不上行業同類別公司。

截至最后可行日期，公司僅擁有3項專利、21項軟件著作權，專利數量遠低于行業平均水平，自主研發壁壘薄弱。

客戶方面，2023年、2024年及2025年1-9月，前五大客戶收入占比分別高達96.9%、94.7%及85.8%，最大客戶收入占比分別為58.4%、44.0%及34.7%。且客戶主要集中在資產管理行業，依賴債務催收等單一場景。

供應商方面，2023年、2024年及2025年1-9月，前五大供應商采購占比分別為98.5%、98.6%及85.5%，最大供應商采購占比分別達86.5%、48.5%及28.9%。核心供應商多為律師事務所，支撐合同助理解決方案的法律服務交付。

招股書承認“大量使用開源軟件和模型組件”，存在違反開源許可條款、披露源代碼的侵權風險。

財務數據顯示，第零智能近年業績呈現“表面增長”態勢。2023年、2024年及2025年1-9月，公司分別實現營收8648.4萬元、1.69億元及1.85億元，凈利潤分別為2126萬元、3164萬元及4041.3萬元。

2025年6月，公司股東大會批準利潤分配方案，向全體股東派發4000萬元現金股息，該筆股息已于2025年7月全額派付，距離遞交上市申請不足一年。值得注意的是，2024年公司經營現金流為負，此時大額分紅一定程度上可能透支運營資金，而實控人喬遷通過直接及間接持股合計控制55.7%的投票權，是此次分紅的最大受益者。

在AI賽道融資熱潮持續升溫的當下，第零智能以“企業AI智能體第五大供應商”的身份叩響港交所大門。但招股書之下，客戶與供應商雙高集中、技術護城河薄弱、財務增長質量存疑——每一項都與市場對AI科創企業的成長敘事形成巨大反差。

更令人生疑的是，公司在經營現金流告負的2024年后，仍突擊派發4000萬元現金股息，實控人喬遷一人獨享過半紅利。是上市前急補血，還是借分紅提前套現？這場“智能體即服務”的故事，能否通過港交所的審視，又能否撐起持續經營的未來，恐怕都要打上一個問號。