期指跨入機構時代 風險管理恰逢其時

新湖期貨研究所 劉翼然

上周末，證監會公布了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》(以下簡稱“兩指引”)，揭開了股指期貨機構時代的序幕。兩指引涵蓋了基金、券商參與股指期貨的交易目的、比例限制、信息披露制度和操作細則等等，可謂內容完備、安排得當。仔細發掘后我們發現，中國金融監管層通過兩指引發出了這樣的聲音，那就是“堅持風險管理首要地位不動搖”。

我們認為，風險管理乃是兩指引的要義所在，這不僅體現在機構投資者參與股指期貨的目的上，更體現在金融監管層對于機構投資者參與股指期貨的一系列制度安排上。首先，兩指引明確提到，基金券商參與股指期貨應當以套期保值為首要目的，利用股指期貨特性構建套保頭寸，對沖其持有的現貨資產價格波動風險。指引規定，基金券商持有股指期貨空頭合約，其市值上限為現貨頭寸的20%，這一比例遠大于基金券商持有股指期貨多頭合約10%的比例限制，從量化指標上給予機構進行股指期貨套期保值更大的額度。另外，相關機構參與股指期貨，不以套期保值為目的的需報證監會批準，也反映了監管高層偏向機構利用股指期貨管理風險，而對機構利用股指期貨參與投機套利活動慎之又慎。

其次，兩指引一系列的制度安排，從風險管理量化指標和具體操作規則上全方位規范了基金券商參與股指期貨的行為準則，充分體現了兩指引風險管理乃重中之重的要義所在。一方面，兩指引給出了風險管理量化指標框架，為機構投資者把握參與股指期貨規模和動態管理自身頭寸提供依據。例如，指引以資產凈值和凈資本為標準，規定了基金券商參與股指期貨的總體規模。指引提到：封閉式基金、ETFs等在任意交易日日終，持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和，不得超過基金資產凈值的100%；證券公司自營權益類證券衍生品(包括股指期貨)的合計額不得超過凈資本的100%。再比如，指引規定機構投資者須通過會計手段處理股指期貨合約頭寸，從而達到有效控制風險敞口的目的。指引提到：證券公司證券自營業務參與股指期貨交易的，應當根據《證券公司風險控制指標管理辦法》等規定，對已被股指期貨合約占用的交易保證金按100%比例扣減凈資本。另一方面，兩指引為機構參與股指期貨提出了具體的操作規則，內容涵蓋了機構的投資決策流程、內控體系構建和信息披露制度等各方面。

值得一提的是，兩指引特別強調了對基金份額持有人和集合資產份額持有人的保護問題，明確提出機構在參與股指期貨交易時須對客戶承擔的信息披露等義務，切實保護份額持有人利益。可以預見的是，社保基金、QFII等其他機構投資者參與股指期貨的相關細則相信不久即將推出。(CIS)

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