借鑒海外經驗 基金不宜過度參與股指期貨

4月23日，中國證監會發布《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，對基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風險管理、內控制度等提出了具體要求。基金要以套期保值為主，嚴格限制投機。

為此，我們不妨先看看海外股指期貨的發展過程。在美國，參與股指期貨的機構范圍比較廣泛。股指期貨市場交易的主體是基金，但每家基金參與的程度都很低。參與金融衍生品的基金中，大盤基金投資的比例都不超過5%；小盤基金投資比例普遍偏小，大部分不超過1%。在韓國，股指期貨交易的最大特點是個人投資者所占比例很大。2001年個人投資者參與KOSPI200股指期貨投資的交易量占總量的50.6%，2005年所占比例降至44%，但仍然是市場交易的主體。在香港和臺灣地區的股指期貨市場，套保和套利交易占主要地位。

綜合來看，我認為有三點啟示：

一是證券投資基金不宜過度參與股指期貨交易。從美國、我國臺灣地區等證券投資基金參與股指期貨的情況來看，其參與的程度并不深，基金的股指期貨交易量占股指期貨總交易量的比例可以說是微不足道。因此，中國證監會發布的《證券投資基金從事股指期貨交易指引》規定，基金持有的買入股指期貨合約價值不得超過基金凈資產值的10%，基金持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。這些比例盡管看起來不高，但在股指期貨發展初期，適當控制還是很有必要的，這個比例的提高應該有一個循序漸進的過程。

二是對基金參與股指期貨的管理應該嚴格。不管是美國、韓國還是香港和臺灣地區，在管理上都是很嚴格的。我們看到，在內地頒布的《證券投資基金從事股指期貨交易指引》規定，基金持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和不得超過基金資產凈值的95%(普通開放式基金)或100%(ETF基金、完全被動的指數基金和封閉式基金)，這一比例杠桿對約束基金的投機行為和防范風險還是很有必要的。

三是在股指期貨的交易合約設計上應該設立專門的機構，以避免股指期貨的操縱行為和內幕交易行為。在我國，合約設計由交易所完成，還沒有專門的機構來負責設計和審核。而無論是法國、英國，還是日本，都有專門的委員會對合約設計進行審核，以防止期貨產品對市場產生破壞性影響以及引發操縱行為的發生。(濟南 李允峰)

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