交割效應提前上演：期現套利資金轉戰6月

市場人士普遍認為，5月21日首個交割日將平穩運行。

王磊燕

5月21日，股指期貨將迎來第一個交割日。從本周的市場運行情況來看，市場運行節奏已經悄然變化。

本周，股指期貨近月合約IF1005和現貨滬深300指數之間的價差(即期現價差)以及各合約之間的價差已經明顯收窄，IF1006合約增倉明顯。市場人士普遍認為，從本周的走勢來看，首個交割日應該會比較平穩，出現異動的可能性不大。

6月合約連續增倉

根據中金所交易規則，每月的第三個星期五為股指期貨合約的交割日，交割結算價為最后交易日標的指數的最后2小時算術平均價。屆時，套利者必須平倉、投機者和套期保值者則需要移倉。

從本周五個交易日的情況來看，近月合約IF1005的持倉量有所減少，從周一的9873手縮減至6237手，而IF1006的持倉量則有明顯的放大，從周一的3044手大幅增加到了6028手。

“連續五天的增倉，說明市場已經開始關注6月合約，趨勢投機資金也把關注重點從1005合約轉向了1006合約。”大陸期貨股指期貨分析師劉炳宏說。

與此同時，各期貨合約對現貨的升水本周也出現了明顯的收窄，截至周五收盤，IF1005和IF1006的結算價分別在2861.20點和2885.60點，而滬深300報收于2868.02點，出現期貨貼水的情況。

劉炳宏認為，從目前股市點位來看，股指期貨升水應該在20點左右，期貨升水回落甚至貼水情況的出現，一方面是因為大量成熟套利投資者參與到市場中來，投機沖動下降，沒有大資金敢隨意投機拉大期現價差；另一方面是因為這段時間投資者的悲觀情緒比較嚴重，“在周一股市收盤后的15分鐘，一些投資者繼續看空隔夜行情，開倉做空或多頭平倉，導致股指期貨盤后下跌，期貨升水就變成了貼水。”期現套利提前平倉

雖然期現價差的收窄讓投資者難覓無風險期現套利機會，但卻給前期做了套利單的投資者一個絕好的平倉機會。

上海恒寅投資公司投資總監嚴雋周四告訴記者：“我們在股指期貨推出第一周做的套利單前兩天平掉了，賺了將近2%。”雖然等到交割日再平倉也未嘗不可，但他覺得基差已經到了可以平倉的區間，早點平倉還能提高資金利用率。

和嚴雋有一樣想法的套利者不在少數，晚動手不如早動手。“萬一在下周五收盤前的最后兩個小時，滬深300指數出現大的波動，使得結算價和收盤價出現大的差異，那會帶來不必要的風險。” 長城偉業期貨分析師周健說。

周健認為，隨著交割日的日益臨近，1005合約與現貨價差繼續擴大的可能性很小，而1006合約日益成為期現套利者的新目標，1006合約與現貨價差擴大的可能性也在減小。

換月移倉效應不大

股指期貨和商品期貨最大的不同在于，前者是現金交割，后者是實物交割。這就意味著，股指期貨在交割日臨近時，當月合約不會有商品期貨那么明顯的換月移倉。因此，從本周的情況來看，IF1005合約尚未出現大幅減倉。

“現在要換月的話，新開一個1006合約的單子就可以了。”劉炳宏認為5月21日的交割將比較平穩，“當日出現波動，需要有期現存在不合理價差。比如，滬深300指數在2900點，而IF1005合約相對存在50點的不合理溢價，由于期貨必須向現貨回歸，因此(期貨)多頭就會主動減倉。”而目前基差已經合理回歸，這種情況出現的概率應該不大。

由于目前參與股指期貨以游資和私募為主，機構的參與比較有限，市場的套期保值頭寸所占比例不高，單邊投機也以短線為主，因此，股指期貨大量換月的情況應該不會很多。

由于目前股指期貨的市場結構為遠月升水，因此，換月會產生一定的成本。如需長期保留套保空單，在具體操作上，可以在低價位平IF1005空單，再擇機在較高的點位新開IF1006空單，以此來降低換月成本。

海外市場有時會出現“股指期貨交割日行情”，就是在合約交割日臨近的時候，大量期現套利資金需要進行現貨頭寸的平倉，造成市場交易量的放大，多空搏殺兇猛，市場的波動明顯加劇。此前，新加坡新華富時A50的交割日曾多次給A股市場造成很大沖擊。“2·27”、“5·30”和“6·27”暴跌在一定程度和新加坡新華富時A50指數期貨合約的到期交割有關。

湘財祈年期貨副總裁劉仲元在接受本報采訪時也指出：“境外市場有期權和期貨的交割是同一天，因此交割日市場變化比較豐富，但我們現在還只有期貨，目前股指期貨的持倉量還十分有限，市場投機較多，期現套利比例不高，因此，下周五‘交割日行情’不太會出現。”

嚴雋也認為，目前股指期貨成交量的上升，但持倉量變動不大，這增加了盤中的交易活躍度，但對市場趨勢的影響不大，“基本是現貨帶著期貨走，期貨影響現貨，目前還不太可能。”

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