QFII參與股指期貨應嚴格限行

近日發布的“第二輪中美戰略與經濟對話框架下經濟對話聯合成果情況說明”中指出，中國將允許在中國境內依法設立的合格外商投資公司依照相關法律法規開展期指業務。中國將在審慎監管的基礎上，允許QFII投資股指期貨產品。

消息傳出后，投資者紛紛預期已經在技術上入熊的A股市場環境下，放行QFII進入股指期貨無異于“引狼入室”。目前整體市場價位如此之低，QFII至少也是撿了個地板價。尤其是放行QFII入市實質上是進一步打通了A股和境外市場的關聯性和減少了跨境套利的阻礙，這難免會成為QFII做空A股的通道。

對于QFII而言，只要拿到份額，做空A股不是難事。目前A股中的權重股大多是A+H發行，并且A股和H股的聯動性愈加明顯。而且QFII通常在香港持有大量的權重股頭寸，它們可以通過在H股市場不斷沽出權重股壓制股價來間接打壓A股大盤，然后利用A股的股指期貨進行套利，同時再借助香港市場本身的套期保值工具對沖賣出H股的損失。

如此一來，只要A股的股指期貨大量放開，藉此套利一大筆幾乎不存在技術困難。而且A股在經歷本輪大跌之后，多數權重股相對其H股已經出現貼水，這使得境外資本更有動力跨境套利。并且境外資本已經擁有做空A股的經驗，比如新加坡交易所富時A50指數就曾經一度挑撥A股的神經。

海外資金在新加坡市場賣空新華富時A50指數，之前通過QFII等各種渠道進入內地，搶得了大量權重股籌碼如中石油、中石化和大盤銀行股。當這些股票價格漲到一定高度時，這些資本紛紛賣出打壓權重股股價。兩者的同時運作就可以實現無風險套利。雖然目前缺乏明確的數據統計究竟有多少資本在境外做空A股，但是在新加坡、法國、德國市場上的確一直存在A股的股指產品。

因此當下批準QFII入市股指期貨的關鍵在于通過政策直接“限行”，限制QFII的資金流量只能滿足套期保值而沒有更多投機的頭寸空間。目前公募基金和券商參與股指期貨的投資上限已經明確，那么QFII的投資比例限制應當比公募基金更加嚴格，至少不能比公募基金更寬松。

截至今年3月底，外管局已累計向88家QFII發放總計170.7億美元投資額度。按照目前5倍的杠桿率，投入股指期貨的最大限度將達到34億美元左右，折合人民幣約232億元。假設QFII所有額度全部投入股指期貨，大約會產生約10萬手期指合約。

如果證監會和外管局能夠對股指期貨占總額度的比例進行控制，比如參考公募基金的20%上限，那么QFII參與股指期貨的理論最大值也只有2萬手合約，分散到每日的交易最多也就幾千手。而5月26日股指期貨的總持倉達1.9萬手，成交34萬手，幾千手的影響力顯得微不足道，而且這些份額在滿足套期保值需求外，也不會再有更多的余量用于投機了。

從近日宣布QFII參與股指期貨交易到監管部門正式出臺相關細則還有相當長的一段時間。此外，解決QFII境內外資金的劃撥、清算及保證金存管、中金所開戶并申請套期保值額度等問題亦是一個漫長的協調過程。以此計算，至少需要數月時間，那時大盤的走勢如果比較理想，那么開放QFII進入股指期貨就不會被QFII抄底，即使是市場狀況仍不理想，非常嚴格的入市比例也不至于讓它們占太大的便宜。 (羅瀟金融分析師)

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