金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管正當(dāng)其時(shí)

——由QFII引發(fā)的對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的遐想

第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話在不久前閉幕，作為其中一個(gè)重要的成果，雙方就中國(guó)允許QFII (合格境外機(jī)構(gòu)投資者)依法在中國(guó)境內(nèi)開展股指期貨業(yè)務(wù)達(dá)成共識(shí)。事實(shí)上，自期指上市之日起，有關(guān)QFII參與期指業(yè)務(wù)的政策一直在緊鑼密鼓的籌備中。繼5月初監(jiān)管部門將《關(guān)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨有關(guān)問題的暫行規(guī)定》(征求意見稿)下發(fā)之后，上周五證監(jiān)會(huì)副主席劉新華再次強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)將制定在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上允許QFII投資股指期貨的相關(guān)規(guī)則，資金撥劃、結(jié)算等交易細(xì)則尚未最終敲定。市場(chǎng)普遍預(yù)期，此舉或許將加快QFII投資額度審批速度。

部分市場(chǎng)人士對(duì)放行QFII感到擔(dān)憂，認(rèn)為在全球股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)之時(shí)，一些歐美國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了限制性做空的措施，在此背景下我國(guó)開放期指市場(chǎng)的腳步應(yīng)該有所放緩。也有專家通過對(duì)日本股市的研究，認(rèn)為日本股市之所以會(huì)在90年代遭遇危機(jī)，主要是因?yàn)樵獾搅嗣绹?guó)人精心策劃的“轟炸三部曲”。在日本股市1990年前滿是泡沫后，外資投行利用交易所會(huì)員資格一方面操作融資融券打壓日本股市，另一方面在股指期貨上反向做空大賺一筆。其最后一步正是允許外資券商成為交易所會(huì)員。由此，有專家得出驚人之語(yǔ)：我們離危機(jī)只差半步。更有部分投資者預(yù)期，已經(jīng)在技術(shù)上入熊的A股市場(chǎng)環(huán)境下，放行QFII進(jìn)入股指期貨無異于“引狼入室”。

與此相對(duì)的是，也有學(xué)者認(rèn)為引狼入室的概念是夸大了外資對(duì)股指期貨的影響，QFII介入期指市場(chǎng)，只是資本市場(chǎng)的開放上打開的一個(gè)小口，QFII在投資品種和投資額度方面會(huì)受到嚴(yán)格限制，加上目前資本項(xiàng)目嚴(yán)格管制能起到防火墻的功能，限制了其翻云覆雨的能量。截至2009年末，QFII持有的證券資產(chǎn)規(guī)模為2370億元，按市值計(jì)算約占A股流通市值的1.4%。從規(guī)模來看，外資進(jìn)入內(nèi)地股指期貨市場(chǎng)到對(duì)市場(chǎng)造成沖擊的進(jìn)程將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

以歷史的觀點(diǎn)看，國(guó)際對(duì)沖基金包括QFII非常善于利用金融市場(chǎng)中的各種機(jī)會(huì)來大獲其利，他們長(zhǎng)時(shí)間潛伏，伺機(jī)出動(dòng)，一旦發(fā)現(xiàn)可乘之機(jī)，就能憑借強(qiáng)大的實(shí)力一舉擊垮獵物，其行動(dòng)特點(diǎn)非常符合資本逐利的本性。沒錯(cuò)，他們像是金融市場(chǎng)上的狼。認(rèn)識(shí)到這點(diǎn)，能夠使我們避免被他們頭頂?shù)墓猸h(huán)(合理的投資理念、成熟的交易技術(shù)、先進(jìn)的交易系統(tǒng)等等)所迷惑，防止陷入以偏概全的“暈輪效應(yīng)”誤區(qū)。

盡管當(dāng)前有危機(jī)擋道，中國(guó)的資本市場(chǎng)開放的大趨勢(shì)卻無可改變，股指期貨將遲早迎來“與狼共舞”的時(shí)代。因此，我們有必要更加務(wù)實(shí)一些，拋開對(duì)于QFII本身的爭(zhēng)論，不妨換一種視角來審視這個(gè)問題。在抑制還是開放的博弈過程中，市場(chǎng)監(jiān)管方是制定游戲規(guī)則的一方，還把握著市場(chǎng)導(dǎo)向的主動(dòng)權(quán)。我們分析QFII對(duì)市場(chǎng)的影響究竟如何，關(guān)鍵要看監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)它們監(jiān)管的松緊程度。

從目前來看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)應(yīng)該不會(huì)放開QFII的投機(jī)交易。如果把對(duì)QFII的監(jiān)管作為整個(gè)股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)部分來看，一開始對(duì)QFII參與股指期貨進(jìn)行嚴(yán)格“限行”乃是意料之中。監(jiān)管當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)范圍、參與者結(jié)構(gòu)加以限制，好比父母給剛剛學(xué)會(huì)走路的孩子套上一個(gè)項(xiàng)圈，但是這個(gè)項(xiàng)圈并非只有祈求平安之意，而是有更多實(shí)際的效用，它將伴隨著市場(chǎng)成熟，成為其健康發(fā)展的重要組成部分。

此次國(guó)際金融危機(jī)的陰霾尚未散去，世界范圍內(nèi)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩仍時(shí)有發(fā)生。但是這至少有另一方面積極的意義，資產(chǎn)泡沫和非理性投機(jī)因素正在消退，這種背景給金融監(jiān)管的改革提供的絕佳的歷史契機(jī)，為監(jiān)管的推行降低了阻力。現(xiàn)在有一點(diǎn)是確信的，加強(qiáng)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管正當(dāng)其時(shí)。(CIS)

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