2009年11月09日 11:00上海證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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貨幣的完全可兌換，資本賬戶的完全開放，對非儲備貨幣國來說，是一個巨大的威脅。只要完全開放了，就存在被投機資本沖擊而產生危機的可能。但是，如果開放的是本幣或非儲備貨幣，而不是儲備貨幣，則風險不大。

⊙陳炳才

一、人民幣(本幣)跨境流動下的資本項目可兌換風險評估。

1、不與強者玩的資本賬戶開放，沒有風險。全球經濟和金融是一個競爭的市場，是大資本吃小資本、強者吃弱者的市場。因此，對于非儲備貨幣國家來說，資本賬戶的開放必然存在風險和危險。

但是，如果本國的資本賬戶開放，不涉及儲備貨幣，或者說不涉及美元、歐元、日元等貨幣，只涉及其他貨幣，或者就是本幣的跨境流動，也就不必擔心開放的風險。

如果資本賬戶的開放是在弱者之間，或者對相對于本國是弱者的市場或國家進行開放，那也不存在任何外部風險。因為弱小的國家無論是其經濟和金融規模對相對強國來說，都不會產生沖擊和危害。

如果是對等的市場開放，對非儲備貨幣進行資本賬戶開放，不存在任何風險。問題在于過去從來沒有這樣考慮。

即使對強者開放資本賬戶，如果是對等的有控制的開放，也不存在風險。問題在于過去發生危機國家的開放，沒有采取對等條件，往往是不對等的。或者說弱小國家沒有能力進入發達國家的金融市場。

如果純粹是本幣資金的跨境流動，只要不開放本幣離岸交易，人民幣外流之后的回流，也不會對國內經濟和金融產生威脅。因為國內的人民幣資金規模和資產規模遠遠超過了跨境流動的規模。

2、以主權貨幣進行對等的資本賬戶開放，沒有任何外部風險。基于上述認識，如果我們改變思路，選擇一種新穎的方式進行資本賬戶的開放，實行貨幣的可兌換，不僅有利于促進本國資本的跨境流動，同時，又可以避免開放的風險。

這個思路就是：以主權貨幣為貿易結算和投資工具，相互進行對等或交換條件的開放。其含義就是兩國允許對方的貨幣到本國進行投資，各自的銀行可以開立和接受對方貨幣的信用證、保函和對外擔保，而不必使用第三方貨幣。

在國際上，我們真正擔心的是美元形式的短期資本或投機資本，因為美元全球泛濫，規模巨大。一般發展中國家的實體經濟和虛擬經濟承受不了美元或歐元金融資本的自由進入。但是，如果我們允許的是非美元、歐元等貨幣，就不必要擔心。尤其是，如果與不同國家簽署協議，允許主權貨幣在雙方的企業和銀行進行貿易結算，允許到對方國家去投資股票或債券。這樣做，可以規避對美元的使用，推進本幣的國際化，也實行了資本賬戶的開放。有利于對外貿易和投資的發展。同時，又無風險。

二、規避資本項目可兌換風險的路線圖。

不要把開放理解為完全的對外開放。開放都是有條件的，區域投資貿易協議，區域組織內的開放都屬于有條件的開放。對于資本賬戶的開放，沒有一個國家宣布實行完全的資本項目可兌換，外界也沒有這樣的要求，不少發達國家對國有企業設立了專門的限制條款，對一些行業和國家也設立限制。一切開放都是為了國家利益，都是根據企業和國家利益需要的賬戶開放和可兌換。因此，對于剩余的未開放的資本賬戶，可以有選擇地進行開放和改革。

1、從雙邊和多邊開始，逐步擴大。可以有選擇地簽署雙邊或多邊貿易結算和投資協議。允許以本幣進行結算和開立信用證等，允許以本幣到對方進行債券、股票和直接投資，乃至允許以本幣進行資金的借貸。這樣，各自的企業擁有對方貨幣就可以到對方進行各種形式的投資。由于是本幣資金，而且都是由于貿易產生的，其規模不會很大，對國內資本市場不會產生風險。

2、選擇參與地區組織和機構，同等條件開放。在雙邊開放成熟的情況下，也可以選擇參與區域性組織，在區域內進行同等條件和約束要求的主權貨幣結算和投資。如果可能，建立一個由參與國共同以儲備貨幣出資的協調或清償機構，以解決貨幣結算和投資中可能出現的貨幣問題，用儲備貨幣解決。

這樣，資本賬戶的開放或可兌換就可以擴展到區域內，而且沒有風險。目前，歐盟自身內部的資本賬戶是完全開放的。

我國可以選擇參與東盟組織和上海合作組織進行資本賬戶開放。在這些組織內，我國可以積極倡導以主權貨幣進行貿易結算、開立信用證和相互投資。

3、以簽署協議為前提條件，選擇開放國家。對于我國來說，資本賬戶的開放不是為了開放而開放，而是為了我國的經濟發展。目前，我們需要資源，也需要讓企業大量走出去。我們可以學習新加坡在中國開設工業園的做法，在一些資源國家，進行投資，生產產品，利用當地的資源，轉化為產品，既發展當地的經濟，又獲得了自己利益，還可以免除獲得人家資源的嫌疑。

我們可以與這些國家簽署協議，給予其政府低利息貸款或經濟援助乃至債務減免，條件是允許以人民幣投資，資金援助或貸款是人民幣。同時，由企業出面去談股份、股權等，在生產的這些產品中，可以出口到中國，把目前的進出口貿易轉變為跨國公司的內部貿易。

4、對于金融大國和儲備貨幣國家，在特定項目上，對等或交換條件開放。對于主要發達國家，如果對方不主動提出開放要求，我們不必要主動去對其開放。對方提出以后，我們需要研究是采取對等開放還是交換條件開放。比如，美國提出到中國證券(包括股票和債券)市場進行投資，我們可以要求允許以人民幣到美國的證券市場進行投資。如果美國要求開放保險和銀行金融機構的控股和參股比例，我們可以在控制總規模的前提下，要求美國接受中國企業和商業銀行的人民幣信用證、保函、對外擔保等，允許人民幣在美國境內開立賬戶并進行貿易結算。在歐洲、日本和美國之間，如何開放資本項目，需要細致研究。

5、選擇項目逐步突破。目前，按照國際貨幣基金組織的分類，資本項目或賬戶有七大類四十三項，如果按照實際情況和細分，資本賬戶的項目可以有70-80項，這些項目中，有很多我國已經完全實行了可兌換，但也有很多不可兌換。我們需要選擇項目逐步突破。

我們認為，目前，應該首先從人民幣項下的信用證、保函和對外擔保以及相應的賬戶管理開始放開，從允許境外機構在境內發行人民幣股票、債券并以人民幣出境為突破，逐步推進雙邊、多邊和區域性資本賬戶開放或資本項目可兌換。當然，還可以選擇銀行間的人民幣和非主權貨幣的借貸進行突破。

6、選擇步驟和時機。目前，在居民個人境外證券投資和銀行商業票據發行、外幣債券，機構和個人的主權貨幣債權、債務面，本幣商品和本幣金融衍生工具、本幣離岸交易等方面，還按照美元制度進行嚴格限制乃至禁止，不允許境外人員參與，在主權幣信用證、擔保、保函等方面仍然使用第三方，或未使用主權貨幣。這些應該戰略調整，選擇時機和步驟，進行改革和開放。

(作者系國家行政學院決策咨詢部研究員、副主任)

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