國海富蘭克林：經濟強勁恢復 股市保持震蕩向上

國海富蘭克林基金 資產管理部總經理 徐荔蓉

對資本市場的投資者來說，8月份的宏觀經濟數據再次成為大家關注的焦點，因為悲觀的投資者有的認為經濟將二次探底，或者認為政府將開始推出的緊縮政策，而市場的表現似乎和悲觀投資者的預期相反，A股市場和香港市場都出現了較大的反彈，未來會如何演變是每個投資者都關心的問題。

首先來看經濟數據，8月工業增加值同比增長12.3%(市場普遍預期11.7%)，遠強于上半年的7%和7月份的10.8%，同比增速連續4個月加快，且環比增長也出現回升。而發電量增速和PMI都異常強勁，反映出工業生產的穩固增長。而固定資產投資在基建和房地產開發的帶動下繼續超預期增長，8月份固定資產投資增速維持高位33%，其中投資單月增速回升至33.6%，高于7月的29.9%。而消費者信心和社會商品零售總額繼續保持強勁，名義增速度為15.5%。

從這些數據初步可以得出的結論是經濟仍然在強勁恢復中,經濟出現二次探底的風險至少在短期內是較小的。這里我們可以簡單討論一下今年以來中國經濟增長的邏輯，在2008年全球金融危機的沖擊下，我國政府及時啟動了4萬億投資計劃，通過大力度的政府投資止住了經濟下滑的趨勢，并推動經濟上行。但這種依靠政府投資的增長無論在理論或實踐中都是難以長期持續的，只有民間投資啟動，經濟才能回到相對較為健康的增長軌道上，而民間投資的啟動在目前的中國大部分只能依靠房地產投資。而房地產投資的啟動又會伴隨著房地產成交的活躍和房價的上漲，但政府對房價上漲的容忍程度是有限的。這就導致了是否要繼續這種經濟增長方式的爭論，進而導致股票市場對經濟的預期出現了較大的分歧。

我們認為目前刺激經濟的方式可能會是短多長空，從長期來看(3到5年以上)這種經濟增長方式面臨全球資源和我們自身資產負債表的約束，是很難長期持續下起去的，但在短期的一到兩年內，我國完全具備保障這種增長的能力。現在的問題是我國是否在目前經濟剛有所恢復、全球經濟出現見底跡象的當下改變增長模式，開始平衡對經濟增長速度的追求和調整經濟結構的目標。在目前中國的經濟環境下，我們認為我國提前于全球推出的可能性也是相當低的。

所以，我們就會看到房地產投資現在是關鍵，如果房地產開發投資無法啟動，就意味著政府必須繼續加強財政刺激來保持經濟的增長；如果房地產投資啟動，政府可以相機抉擇適當降低刺激力度。所以對于國家調控房地產的政策不必過于但心。房地產投資的活躍和房價的上漲可能都是我們在這波泡沫化的增長中必須面對的。

總的來看，我們認為宏觀經濟仍然在向好的方向運行，政府加大對經濟的支持力度也不會改變，宏觀經濟在今明兩年都將可能保持較高的增長速度。市場的變化主要是由于投資者預期的調整和對政策的不同理解，我們認為股票市場保持震蕩向上將是最可能的運行方向。

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