嘉實基金李燕：8月份經濟數據助市場重回上升

⊙嘉實基金經濟學家 李燕

9月11日上午，國家統計局發布了一系列宏觀經濟數據，中國人民銀行發布了金融數據，海關總署發布了進出口數據。至此，8月份重要的宏觀數據基本發布完畢。

1、8月工業增加值由上月10.8%繼續上升至12.3%，高于市場一致預期11.5%的水平，與8月份的發電量和PMI增速相吻合。

2、1至8月固定資產投資增速為33% ，高于1至7月32.9%的水平。8月單月增速為33%，較7月29.9%明顯上升，高于預期30%的水平。8月份固定資產投資增速上升，主要是由于占比達22%的房地產投資增速上升。1至8月房地產投資增速為14.7%，明顯高于1至7月的11.6%，8月份單月房地產投資增速為33%，較7月的19.6%有大幅度上升。房地產投資中，新開工面積明顯上升，1至8月新屋開工面積累計增速為-5.9%，相較于1至7月-9.1%大幅收窄，8月單月達23.8%，相較于7月0.6%大幅上升。房地產投資增速以及新開工面積增速對我們判斷今年下半年以及明年的宏觀經濟走勢非常重要。基于8月份的房地產數據，我們對今年下半年及明年的宏觀經濟走勢持樂觀態度。

3、8月消費品零售總額增速保持了今年一直以來的平穩增長，為15.4%，相較于7月的15.2%略有上升，屬預期之內。

4、8月份CPI為-1.2%，相較于上月的-1.8%有較大幅度提升，符合市場預期。我們仍然維持之前的預期，即從8月份開始，CPI將調頭向上，10月份左右轉正，12月達到2%左右的水平。CPI、PPI的上升將打消市場對于通縮的畏懼，提升經濟增長速度，也有利于企業盈利的改善。

5、8月份出口同比下降23%，與上月持平，季調后的環比增長1%，這是今年4月份以來連續第5個月的環比上升，出口逐月回升趨勢確立。我們堅持之前的觀點：3季度由于基數太高，出口同比增速仍難有起色，但4季度在出口環比不斷上升以及基數大幅下降的雙重作用下，出口的同比增速將顯著回升。

6、8月份新增貸款為4104億元，高于市場之前預期的3500億元左右的水平，增速為34.11%，較上月上升0.21個百分點；當月M2增速28.53%，M1增速為27.72%，前者較上月小幅上升0.09個百分點，后者較上月大幅上升1.34個百分點，M1-M2的“死叉”繼續縮小至0.81個百分點，金叉指日可待。金融數據的表現完全符合我們之前的判斷，即流動性進入第二階段，這一階段表現為在貸款和M2增速穩定或略下降的同時，M1增速繼續上升，貨幣活化過程在繼續。

我們對8月份宏觀數據的總體評價：

一是好于7月份，好于預期。7月份數據中有三項數據對市場打擊較大，以至于不少人對經濟是否會二次探底心存憂慮，這三項數據分別是：工業增加值、房地產新開工面積、信貸。8月份工業增加值、房地產新開工面積和信貸增速均強于上月且高于預期，將在較大程度上扭轉市場的悲觀認識，使得市場重新回復到經濟繼續回升的樂觀預期通道之中。

二是增強了我們對9月份以及四季度經濟持續向好的判斷的把握。從8月份經濟增長的態勢看，經濟復蘇進程還將持續，加上從去年9月份開始的低基數效應，以及四季度還有2000億元的中央投資發放，我們有較大把握認為9月份以及四季度經濟將持續向上。

我們年初提到的今年宏觀經濟運行脈絡是：信貸拉動投資，投資帶動經濟。目前宏觀經濟的演進均在預期之中，投資對經濟的帶動作用在接下來的幾個月之內將愈發明顯，企業盈利也會明顯改善。正是基于對宏觀基本面的判斷，我們認為今年大類資產配置的思路是：一、二季度為股債的切換期，股市將從底部起來，債市將從頂部下去；三、四季度宏觀環境均是有利于股市而不利于債市。我們甚至認為，三季度的宏觀基本面對股票市場是最有利的——經濟復蘇但不穩固，通縮減緩但仍舊存在，政策繼續寬松，但三季度的一個插曲讓我們始料未及，就是銀監會出于風險控制加強對資本充足率的管理，使得市場的政策預期突然改變。實際上，在這一過程中，央行基本上是按兵不動——央行改變貨幣政策的基本面不存在，或者說它改變貨幣政策的依據不存在。四季度股市的基本面會繼續向好，尤其與股市息息相關的企業盈利將得到顯著改善，但我們反而要提醒大家關注政策預期的變化。我們傾向于認為四季度市場將逐漸籠罩在貨幣政策將要收緊的預期氛圍當中，雖然貨幣政策并不會馬上收緊。

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