嘉實(shí)基金：股市基本面向好 關(guān)注政策預(yù)期變化

⊙嘉實(shí)基金經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李燕

9月11日上午，國家統(tǒng)計局發(fā)布了一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，中國人民銀行發(fā)布了金融數(shù)據(jù)，海關(guān)總署發(fā)布了進(jìn)出口數(shù)據(jù)。至此，8月份重要的宏觀數(shù)據(jù)基本發(fā)布完畢。

1、8月工業(yè)增加值由上月10.8%繼續(xù)上升至12.3%，高于市場一致預(yù)期11.5%的水平，與8月份的發(fā)電量和PMI增速相吻合。

2、1至8月固定資產(chǎn)投資增速為33% ，高于1至7月32.9%的水平。8月單月增速為33%，較7月29.9%明顯上升，高于預(yù)期30%的水平。8月份固定資產(chǎn)投資增速上升，主要是由于占比達(dá)22%的房地產(chǎn)投資增速上升。1至8月房地產(chǎn)投資增速為14.7%，明顯高于1至7月的11.6%，8月份單月房地產(chǎn)投資增速為33%，較7月的19.6%有大幅度上升。房地產(chǎn)投資中，新開工面積明顯上升，1至8月新屋開工面積累計增速為-5.9%，相較于1至7月-9.1%大幅收窄，8月單月達(dá)23.8%，相較于7月0.6%大幅上升。房地產(chǎn)投資增速以及新開工面積增速對我們判斷今年下半年以及明年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢非常重要。基于8月份的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們對今年下半年及明年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢持樂觀態(tài)度。

3、8月消費(fèi)品零售總額增速保持了今年一直以來的平穩(wěn)增長，為15.4%，相較于7月的15.2%略有上升，屬預(yù)期之內(nèi)。

4、8月份CPI為-1.2%，相較于上月的-1.8%有較大幅度提升，符合市場預(yù)期。我們?nèi)匀痪S持之前的預(yù)期，即從8月份開始，CPI將調(diào)頭向上，10月份左右轉(zhuǎn)正，12月達(dá)到2%左右的水平。CPI、PPI的上升將打消市場對于通縮的畏懼，提升經(jīng)濟(jì)增長速度，也有利于企業(yè)盈利的改善。

5、8月份出口同比下降23%，與上月持平，季調(diào)后的環(huán)比增長1%，這是今年4月份以來連續(xù)第5個月的環(huán)比上升，出口逐月回升趨勢確立。我們堅持之前的觀點(diǎn)：3季度由于基數(shù)太高，出口同比增速仍難有起色，但4季度在出口環(huán)比不斷上升以及基數(shù)大幅下降的雙重作用下，出口的同比增速將顯著回升。

6、8月份新增貸款為4104億元，高于市場之前預(yù)期的3500億元左右的水平，增速為34.11%，較上月上升0.21個百分點(diǎn)；當(dāng)月M2增速28.53%，M1增速為27.72%，前者較上月小幅上升0.09個百分點(diǎn)，后者較上月大幅上升1.34個百分點(diǎn)，M1-M2的“死叉”繼續(xù)縮小至0.81個百分點(diǎn)，金叉指日可待。金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)完全符合我們之前的判斷，即流動性進(jìn)入第二階段，這一階段表現(xiàn)為在貸款和M2增速穩(wěn)定或略下降的同時，M1增速繼續(xù)上升，貨幣活化過程在繼續(xù)。

我們對8月份宏觀數(shù)據(jù)的總體評價：

一是好于7月份，好于預(yù)期。7月份數(shù)據(jù)中有三項(xiàng)數(shù)據(jù)對市場打擊較大，以至于不少人對經(jīng)濟(jì)是否會二次探底心存憂慮，這三項(xiàng)數(shù)據(jù)分別是：工業(yè)增加值、房地產(chǎn)新開工面積、信貸。8月份工業(yè)增加值、房地產(chǎn)新開工面積和信貸增速均強(qiáng)于上月且高于預(yù)期，將在較大程度上扭轉(zhuǎn)市場的悲觀認(rèn)識，使得市場重新回復(fù)到經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升的樂觀預(yù)期通道之中。

二是增強(qiáng)了我們對9月份以及四季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的判斷的把握。從8月份經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程還將持續(xù)，加上從去年9月份開始的低基數(shù)效應(yīng)，以及四季度還有2000億元的中央投資發(fā)放，我們有較大把握認(rèn)為9月份以及四季度經(jīng)濟(jì)將持續(xù)向上。

我們年初提到的今年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行脈絡(luò)是：信貸拉動投資，投資帶動經(jīng)濟(jì)。目前宏觀經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)均在預(yù)期之中，投資對經(jīng)濟(jì)的帶動作用在接下來的幾個月之內(nèi)將愈發(fā)明顯，企業(yè)盈利也會明顯改善。正是基于對宏觀基本面的判斷，我們認(rèn)為今年大類資產(chǎn)配置的思路是：一、二季度為股債的切換期，股市將從底部起來，債市將從頂部下去；三、四季度宏觀環(huán)境均是有利于股市而不利于債市。

我們甚至認(rèn)為，三季度的宏觀基本面對股票市場是最有利的——經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但不穩(wěn)固，通縮減緩但仍舊存在，政策繼續(xù)寬松，但三季度的一個插曲讓我們始料未及，就是銀監(jiān)會出于風(fēng)險控制加強(qiáng)對資本充足率的管理，使得市場的政策預(yù)期突然改變。實(shí)際上，在這一過程中，央行基本上是按兵不動——央行改變貨幣政策的基本面不存在，或者說它改變貨幣政策的依據(jù)不存在。四季度股市的基本面會繼續(xù)向好，尤其與股市息息相關(guān)的企業(yè)盈利將得到顯著改善，但我們反而要提醒大家關(guān)注政策預(yù)期的變化。我們傾向于認(rèn)為四季度市場將逐漸籠罩在貨幣政策將要收緊的預(yù)期氛圍當(dāng)中，雖然貨幣政策并不會馬上收緊。

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