2010年07月05日 00:37投資者報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

《投資者報》記者 尚志科

在偏股型基金淪陷于A股暴跌的上半年，債券基金成為市場僅有的一抹亮色。

Wind數據顯示，截至6月28日，上證國債指數今年上漲 2.63%，上證企業債指數上漲5.77%，而上證綜指同期跌幅為22%，落后幅度近30%。不過，債券基金指數雖然今年漲幅為1.9%，但依然沒有跟上債市的整體上漲腳步。

分化嚴重，是上半年債券基金的重要特點。數據顯示，債基排名第一的東方穩健回報今年以來已取得8.68%的收益，最后一名東吳優信穩健同期下跌逾2%，首尾相差超過10%。

《投資者報》數據研究部統計發現，上半年基金公司整體債券基金收益排名前10家依次分別為：東方、華富、中歐、中銀、申萬巴黎、博時、華商、長信、國聯安和大摩華鑫。

剔除A/B/C類份額區分，博時基金是唯一一家同時管理兩只債基并入選前10的公司，這兩只基金分別為博時穩定價值和博時信用債。其他9家公司均管理一只債基。

Wind數據顯示，截至6月28日，博時信用債券A/B和博時信用債券C單位凈值分別為1.063元和1.059元，在今年57只混合債券型二級基金中分別位列第1、2名。

博時穩定價值債券A和B的單位凈值分別為1.085元和1.074元，在63只混合債券型一級基金中分別排名第18和19。

6月30日上午，《投資者報》記者分別采訪了博時固定收益投資部總經理邵凱、博時穩定價值和博時信用債券基金經理過鈞，試圖展現其操作背后的投資思路。

資產配置跟市場“合拍”

今年的市場類似于2008年，都是債強股弱。不過，2008年債市是系統性大牛市，固定收益類產品都迎來了較高幅度的上漲。而今年債市更多是結構性機會。

總結上半年的操作時，邵凱對《投資者報》記者透露，博時基金固定收益部門在去年底時就強調要增配信用產品，對利率產品未采取太激進的操作。

“年初，我們著重看了基金資產的靜態收益率指標，把所有券種持有到期收益進行加權平均，形成了一個類似于債券的票息，我們發現整個組合有6%以上的收益率。而利率產品10年期國債，年均收益率才3.3%。這意味著你即便把投資組合的久期拉長，基金資產的到期收益率也沒有得到有效的提高?！鄙蹌P表示。

記者在采訪中注意到，博時的債券投資團隊在年初進行判斷時高度一致。過鈞年初也判斷，上半年維持信用產品的配置，爭取獲得較高的票面收益以抵御利率風險；規避利率產品，以保存本金為主。

不過，出人意料的是，一季度由于信貸突然收緊，促使資金流入債券市場，利率產品強勁反彈。

但過鈞并沒有因為這波反彈而對利率產品太過樂觀，他表示：“隨著管理層對經濟過熱和資產泡沫的擔心，加息等利空因素將始終制約債市，對利率產品依舊持謹慎態度?！?/p>

對比去年底以來上述兩只基金持有的債券結構可看出，它們增加了央票以穩定基金的收益。

數據顯示，一季度央票占博時穩定價值基金凈值比例從11.2%上升到44.7%，博時信用債央票配置比例也從去年末的零配置到一季度6.3%。

和博時穩定價值相比，博時信用債券更聚焦于信用債的投資，此外可適時進行二級市場股票、權證投資。一季報顯示，博時信用債券持有的企業債基金凈值占比，從2009年末的93%到今年一季度上升至101%。

債基中做“價值投資”

接受《投資者報》記者采訪時，過鈞表示，自己喜歡左側交易，并不擅長對熱門品種的把握，也不關注所管理的基金短期業績排名。

“無法預知市場行為和人心變遷，能把握的只有各品種的投資價值，有價值的東西遲早會漲起來的?！?/p>

他在總結自己的投資理念時表示：“債市也有價值投資，我會更關注債券的內在屬性，包括分紅和市盈率等因素。”

在他看來，當前部分債券基金已背離了本來的操作理念。今年很多債基并未把關注點放在債市，而是較多地參與了股市的打新和二級市場交易。

“債券基金對股票的追逐，已經成為一場選秀。不少保險公司在配置債券基金時很頭疼，債券基金很多時候不跟債市表現，而跟著股市走。我認為，債券基金還是應該踏踏實實去做純債投資?！?/p>

后續機會需要甄別

對于后續債券市場的投資機會，邵凱表示，這將是一個甄別的過程。在他看來，包括中石化、中石油等一些信用級別較高的企業債，中期票據的到期收益水平并沒有太顯著的下降。

“對于并非高信用等級的債券，我們公司內部開發了債券分析平臺，將從發行利率高的中低信用等級債券中淘金，重點關注公司治理體系和財務狀況兩大指標，挖掘所蘊含的投資機會?！?/p>

邵凱表示，盡管信用債收益相比之前有所下滑，但從估值角度看，目前的收益水平還是比較合理。

“如果下半年整體的經濟增長放緩，物價水平沖高回落，這個領域還是會有好過利率產品收益的機會。”

過鈞判斷，下半年如果利率產品利率回升，經濟有回落趨勢之時，他會進入利率產品市場，以獲取資本利得收入。

對于可轉債，過鈞表示，市場將迎來大型公司可轉債的發行，整個市場的流動性將大為改善，隨著市場的擴容和整體溢價率降低，可轉債市場可能孕育著重要的投資機會。

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