巨虧無礙管理費持續增長 不能姑息基金業懶漢效應

李云崢

隨著2010年基金半年報披露結束，一份基金業的“黑色答卷”呈現在世人面前：2010年上半年全部基金利潤為負4397.5億元，僅次于2008年上半年，是歷史第二大半年度虧損額。與此同時形成鮮明對比的是，同期基金公司管理費收入和托管銀行的托管費收入卻齊刷刷增長，60家基金管理公司的管理費收入合計達到149億元，相比去年同期增長19%；托管銀行托管費收入26.22億元，相比去年同期增長16%。

巨額虧損無礙巨額管理費用持續增長，這種業績與收入不掛鉤的嚴重“責權不對稱”現實，必將使管理學中的“懶漢效應”愈演愈烈。這種情況，非得對背后的利益分配結構進行“大手術”不可。

“牛市不分紅、熊市無紅分”是公募基金“鐵公雞”行為的具體表現，也是A股市場的幾大怪象之一。雖然《證券投資基金收益分配條款的審核指引》對約定每年基金收益分配的最多次數和每次收益分配的最低比例、明確基金收益分配時間、分配數額以及比例、分配方式等均有明文規定，但在實踐中卻并不足以解決“鐵公雞”現象，原因很簡單：基金的盈利能力極度不穩定和偏弱，加之旱澇保收的“鐵飯桶”型管理費收取模式某種程度上導致了業績動力的弱化，致使基金業形成“懶漢效應”并愈演愈烈。

冰凍三尺非一日之寒。這種現象最嚴重的暴露期還不是今年上半年，而是在2008年。當年59家基金公司的424只基金虧損總計15000億元，其中股票型基金虧損9740億元，占整體虧損額的65%；混合型基金累計虧損4057億元，占整體虧損額的27%；封閉式基金累計虧損841億元，占整體虧損額的5.6%，非股票型的債券型基金和貨幣市場基金成為僅有的兩類盈利基金。而也就是在那一年，國內60家基金公司的管理費收入達到了創紀錄的307.32億元。

雖然造成公募基金如此窘境的理由可以列出很多，例如持倉底限規則下對市場連續下跌的無奈、短視而非理性的業績排名壓力等。但是，業績和收入呈現出反比關系，卻是一個真真實實讓市場經濟規律感覺無地自容的“黑色幽默”，這種現象背后的最直接根源，就是目前中國基金管理費收入取決于基金規模，而非基金業績。

同類基金間同質化問題嚴重、差異化產品提供不足等現實下，固定管理費收取模式實際已經異變成了一個“鐵飯桶”。由此可見，要想在基金投資者利益、基金管理公司利益之間找到一個雙方平衡點的前提，就是必須砸破旱澇保收的“鐵飯桶”制度。

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