博時基金夏春：新興市場泡沫與危機

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博時價值增長基金、價值增長貳號基金 基金經理 夏春

上周“迪拜世界”可能的債務違約震動了全球的資本市場，雖然其總額不大(本次到期的約35億美元，全部債務規模約800億美元)，但其帶來的是對當前全球資本向新興市場涌動模式的懷疑。

其實這樣的事情已經發生過多次，近點的如92年的墨西哥債務危機、97年的亞洲金融危機以及98年的俄羅斯債務危機等，共同的背景都是發達國家經濟放緩、全球信用膨脹、過剩資本尋求出路，而發展中國家的高增長模式最后呈現的結果大多都是難以持續。

這次迪拜的事情對中國的影響比較微妙，因為中國目前所做的就是依賴大量的公共投資來促進經濟增長，但回報本身不容樂觀。唯一不同的是中國現有大量的外匯儲備，同時資本項下管制，可以為可能的危機提供緩沖。

我們認為中國在幾年后或許要經歷較大的調整，但短期內的局面可能還是不斷上升的泡沫。事實上我們認為這點更多的和日本87、88年后的情況類似。

從歷史來看，日本的貿易順差在83年以后迅速上升，并于88年見頂后逐步回落，這一定程度上代表了日本出口競爭力的興衰。這一過程中我們同時觀察到日本國內消費提速，特別是汽車、住房等耐用消費品大幅增長。伴隨著順差的快速上升，日元從83年開始大幅升值，同時資產價格也進入牛市。87年左右，伴隨著一場世界性金融危機，日本出口經歷了一次嚴重下滑，但隨著國內利率水平的快速下降，地產市場蓬勃興起，經濟整體增長得以維持，而后進出口也開始企穩，但順差大幅增長的過程亦告結束。雖然事后看，日本出口競爭力的頂峰在87、88年，但資產市場卻在其后2年經歷了更大的瘋狂，同時日元繼續保持了升值趨勢(但速度明顯下降)。

因此危機之前往往是驚人的泡沫，就像迪拜棕櫚島上的七星級帆船酒店。(博時基金公司供稿)

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