2010年01月12日 16:03鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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近期，股指期貨的推出獲得國務院的原則同意，這被評價為中國資本市場的“成人禮”，雖然正式儀式還須一段時間后才能舉行，但我們不妨展望一下在股指期貨時代，基金會有哪些變化？

一、股票型基金--更易實現阿爾法策略

根據契約規定，股票型基金的股票倉位最低為60%。在沒有風險對沖機制的情況下，股票型基金只有做多才能贏利，所以也被稱為天生的多頭。股票型基金的收益一般可以分解為兩部分，其一是依賴于市場的漲跌幅水平，一般用貝塔系數來衡量基金收益相對于市場收益的波動性；其二是基金經理獲取超額收益的能力，一般用阿爾法衡量。如果阿爾法值為正，說明基金經理相對于市場風險取得了正回報?；鸾浝碇阅軌騽撛斐~收益，離不開較好的選時、行業配置及個股選擇能力。而引入風險對沖機制后，基金經理可通過賣過股指期貨對沖系統性風險，獲取超額收益。

2007年，證監會出臺了《關于證券投資基金投資股指期貨有關問題的通知》，規定非股票型基金不得投資股指期貨；基金在任何交易日日終，持有買入期貨合約(多頭頭寸)價值，不得超過基金凈值的10%；持有的賣出期貨合約(空頭頭寸)價值不得超過基金持有的該股指期貨標的指數成份股，以及其他具有高度相關性股票的總市值。(按目前保證金比例規定計算，做空期指金額不超過持有市值約10%。此外，在任何交易日內交易的期貨合約價值，不得超過基金資產凈值的100%。

從規定來看，監管機構對基金以套期保值為目的投資于股指期貨是許可并提倡的。股指期貨這一工具彌補了現有股票型基金的短處，使基金能著重于選股，深挖價值。

二、混合型基金--業績分化加劇

按照證監會頒布的《證券投資基金運作管理辦法》，投資于股票、債券和貨幣市場工具，并且又不符合股票投資和債券基金之規定的基金被通稱為混合型基金?？傮w而言混合型基金的股債比例較靈活，理論上混合型基金可以給投資者提供了一種“一站式”的資產配置服務。

混合型基金契約中規定股票投資的范圍更加靈活，在投資上混合型基金更加注重擇時，更注重股債比例的靈活配置給投資者帶來收益。股指期貨出現后，混合型基金增加了擇時的利器，可以通過多頭或者空頭增強擇時的效果。股指期貨作為一種投資工具是中性的，這意味著運用得好壞完全取決于基金管理人的能力。從現有混合型基金運作歷史來看，其業績分化較大，這意味著基金管理人的主動管理能力分化也比較大。在運用股指期貨后，這種差別將被放大。

三、封閉式基金--縮小折價率，提升整體投資價值

封閉式基金的折價率與到期年限并不呈現線性的關系，但總體而言隨著到期年限的臨近，封閉式基金折價率縮小。假如用封閉式基金靜態年化回報率(即封閉基金價格除以凈值的年化收益率)和相對應的到期年限制成封閉式基金折價收益率期限結構圖，可以發現封閉式基金短端折價收益率即臨近到期的封閉式基金年化收益率較高。以今年到期轉開放的基金金盛為例，它在到期前1個月、3個月、6個月、9個月、12個月的折價率分別為2.77%、3.17%、7.85%、14.17%、12.60%，相對應的靜態年化收益率分別為37.35%、12.71%、13.63%、16.99%、11.36%。相同時間點的在2014年到期的封閉式基金的靜態年化回報率一般維持在6%左右。在股指期貨能提供對沖市場風險的情況下，較大靜態年化收益率的出現，為套利提供了可能。這必然吸引資金競相參與，從而縮小折價率，降低靜態年化收益率。而短期限封閉式基金折價率的縮小，又會向中長期限的封閉式基金傳導，從而縮小整個封閉式基金折價率，提升整體投資價值。

當然，股指期貨的推出改變了整個資本市場的生態環境，也必然會對基金業產生全面且深遠的影響。可以想見，股指期貨時代，基金公司的考核、人才選聘、產品設計等方面都將出現新的變化。

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