16份年度策略報告揭示事實 基金為何集體錯判2009

本報記者 弘文

在基金投研團隊陸續發表2010年的投資策略報告的當口，本期基金周刊全面盤點基金的2009年策略報告，盤點基金對未來的預判能力。而16份基金策略報告的全面分析顯示的結果，恰恰驗證了一個物理定律：測不準。

本報日前盤點了目前在手的中郵基金、大成基金、東吳基金、國海富蘭克林基金、國投瑞銀基金、華富基金、華商基金、匯豐晉信基金、金鷹基金、上投摩根基金、信達澳銀基金、招商基金、中海基金、中歐基金等16家基金管理公司的2009年度策略報告，在縱向橫向分析后，得出了一個上述結論。

值得提示的是，我們的目的是從一個角度分析中國基金業在2009年的投資預判能力、探討2009年投資得失，同時更多地關注其中發生的原因。雖然礙于篇幅和時間，我們只對其中16家基金團隊的策略報告進行分析，但我們相信其中的特征在全體60余家基金公司中都有相當普遍性，而此中的成敗得失更是值得業者和讀者關注。

市場趨勢：無人明確看多

回首2009年，A股市場在2008年的基礎上，演出了一幕“絕對大反攻”的牛市好戲。但在年初的年度策略中，16家基金公司卻未有一家明確指出2009年的投資機會。全軍覆沒(至少在市場預判是這樣)的結局，或許只能用一名著名基金經理在年初2009年度策略報告會上的一句“全體留級”的讖語作結。

從具體結果看， 2009年絕大多數基金公司團隊對于該年市場的行情持悲觀或中性態度的。16家基金公司中，只有3家公司在言語之際委婉地表達了對股市行情的希望，在同業中，這已經是相當不容易的了。

相對樂觀的基金團隊是國投瑞銀基金：“2009年下半年開始，隨著宏觀經濟企穩，不確定因素減少，流動性再次充裕，估值將迎來修復性的回升”；匯豐晉信基金：“A股市場最嚴峻的時刻已經基本過去。2009年的A股市場將很可能在宏觀基本面惡化之際震蕩筑底，并且在經濟減速趨緩之際開始反彈”；華商基金 ：“2009年資本市場會維持一個基本的活躍程度”。

而無可諱言的是，大部分基金(包括3家上述基金中的其他預測內容)，和2009年真實狀況來說其實相距甚遠。

其中，“2009年市場將在底部震蕩，不會大漲也不會大跌”的論調占據了行業主流。此外，給讀者作“選擇題”(列舉A股市場的集中可能發展方向)、或是壓根不對市場行情作出判斷，也是相當多基金公司的“明智”選擇。

比如，今年整體業績居前的中郵基金在年初的策略報告上預期：經歷了2008年的單邊暴跌之后，2009年的A股市場更有可能以一種震蕩的方式(除非陷入長期通縮)來反映宏觀經濟、宏觀政策和企業盈利的調整，以及流動性、市場情緒和估值方面的變化。

大成基金則認為：2009 年市場走勢為大幅震蕩和反復筑底，2009 年股票市場將會呈現結構分化的特點，局部投資機會持續存在。觀點錯誤和中郵類似。類似持震蕩觀點的還包括東吳基金。

國海富蘭克林基金在2009年策略報告中，比較準確的確認了A 股市場的估值水平相對合理這一點(很多投資團隊當時否認這點)，但認為“指數的主導因素，將由估值回歸向盈利變動”的說法和行情是相左的。同樣確認了估值合理或市場底部的基金公司還有信達澳銀、中海、中歐等。

而華富基金認為，“此次經濟周期調整的時間將至少跨越2008、2009、2010年，這使得2009年重歸牛市的概率很低。”該基金公司將方向基本看反。

當然最有創意的是金鷹基金，在進行了較大篇幅的技術分析后，該公司的結論是：2009 年的A 股市場依然充滿各種不確定性，套用一句廣告詞，一切皆有可能。

值得指出的是，看錯2009年行情在年初業內的絕不止上述16家，而是全行業的普遍現象。即便是華夏基金的基金經理王亞偉，在華夏召開的2009策略報告會中的演講中也認為：要過多長的時間才能夠進入牛市，這是一件相當不確定的事情。

宏觀經濟：基金幾乎無人看空

和在年初對A股市場“熊聲漫天”的同時，基金對于2009年的宏觀經濟的判斷卻是“高度樂觀”——GDP保八目標有望實現，幾乎成了大多數基金的異口同聲。雖然，其中的論證過程質量大不相同，但從結果上說，相比國外投行，國內的基金還是比較成功的。

中郵基金認為，2009年的GDP預期增長8%、CPI增長1.5% 、投資增長22% 、消費增長15% 、出口增長8%。另外，中郵還用詞“非常專業”地預期半年之內，GDP增速的二階拐點顯現，扭轉經濟增長加速度下落的勢頭。

華商基金也較明確的認為，GDP增長8% 、CPI增長2% 、城鎮固定投資增長20% 、消費增長15% 、出口增長5%，同時，為了保持經濟增長在一個合理的水平，2009年中央將執行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，通過擴大國債發行規模來加大政府投資力度；通過降息和降低存款準備金率為市場提供流動性。

在宏觀經濟較為審慎的則是，大成、國投瑞銀、華富、國海富蘭克林等基金。總體上，上述基金對中國經濟刺激的政策效應較為保守。比如國投瑞銀認為，GDP增長速度為7.6%、 CPI增長速度0.6% 、城鎮固定資產投資增長11.8% 、消費增長12.5% 、出口增長0% 。

思維慣性左右基金？

不過，令人感覺難以理解的是，雖然基金團隊在宏觀經濟上的判斷大致準確，但最終卻未能得出2009年的牛市行情結論，這似乎并不足以用2009年股市是流動性催生的行情來解釋。

事實上，綜觀基金策略報告中，“確認中國經濟能夠保持相當增速”，“確認了全球流動性會比較泛濫”，“確認了2009年初A股估值處于歷史底部”，是三個高度統一的方面。但最終大多數基金得出的是，A股震蕩筑底的結論，讓人感到非常遺憾。

事實上，年中就是在上述三個論據的基礎上，大多數基金經理得出了A股流動性牛市的結論。或許，只是2008年的熊市思維的慣性左右了基金，或是恐懼蒙蔽了投資者的視野？這一切值得行業反思。

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