2010年04月10日 19:50鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

博時基金基金裕隆基金經理孫占軍（圖片來源：鳳凰網財經）

鳳凰網財經訊 2010年4月10日，中國農業銀行“基金寶”財富講壇——“走進中原 創富成長”投資主題報告會在鄭州舉行，鳳凰網財經進行獨家直播。博時基金基金裕隆基金經理孫占軍指出，在我們A股市場很多小變大的，這些企業的高成長背后提供給我們的是高額的手筆，問題是我們怎么找到這樣的企業。

以下是孫占軍的演講實錄：

孫占軍：我們今年的感受就是“難”，為什么這么說呢？從去年到今年，股市不怎么好，中小盤和創業板，傳統的這些股票都在那里不動，還在下跌，這種情況還能不能持續呢？未來這些小盤股還有沒有機會呢？為什么出現兩極分化這么嚴重呢？實際上我們也一直在思考這個問題，盡管我們有些問題還沒有想明白，但是我們反思這些東西算是給大家拋磚引玉。

我們可以看一下美國100年股市股票市場上一些熱點或者我們準確的說，在不同階段表現比較好的一些板塊的情況。在20、30年代和我們前一段時間分子的相似，表現比較好的都是投資品，到80年代變成了消費和經營，到90年代大家印象就比較深刻了，因為我們有自己的股市了，科技股網絡股表現得是最好的。最近的美國股市又向能源轉變了。

我們將美國股市劃分了6個板塊，每個板塊20年左右，美國這百年來股市的表現，對應他經濟增長二者之間的關系，剛才曹老師也提到了，整個中央定的大基調主要是轉型，這個轉型我們看一下美國是同樣的，在他轉型的時候，和我們今天的情況是很相似的，我們找到了三個主要的轉型期，一個是一戰之后，一個是二戰之后，一個是科技網絡時代。在轉型期左右，我們都會找到美國這個時期都會出現很多新的行業，比如說二戰時期出現的汽車，電話，到40年代的時候出現信用卡等等。到80年代后期，像光線軟件等通信出來了。在每一個新興行業的出現，這類的行業往往出現一些大的盈利，我們所期望抓到的10倍到20倍的都是在這個行業表現里比較好的，我們今天也出現了所謂的轉型。

我們中國人也看到了很多的新興產業，如果美國這個結論成立的話，我相信我們未來五年或者是十年在這些新興行業里面會出現5倍—10倍甚至到10倍的行業。因為中國的行業比較短，20年，像傳統行業，比如說機械、化工、電子、有色，近兩年表現比較好的就是金融和地產，在這個回落的過程當中與消費相關的，醫藥生物等。未來呢？也是大家最關心的，剛才曹老師講了那么多，我個人來看最核心的對我來說影響最大的是兩點，一點就是中國經濟的結構轉型，我看到了那么多的政策，他講了五條大的方向，那么多政策圍繞著什么呢？就是我們的消費升級，如果說前幾年的經濟熱點，或者是GDP拉動的三駕馬車，就是出口、固定資產投資、消費。

如果說2009年最典型的一個階段就是基本上靠固定資產投資的，消費這一塊一直不溫不火的，出口這一塊已經是負增長了。前幾十年走的路到今天還能不能走，上到中央下到基層都有一個問號。也就是說未來我們必然向消費這個方向轉變，如果大家看，前一段時間，基本上我們可以圍繞熱點，我們的自己生活來說就是吃、穿、住、行、玩，前一段時間是和我們的吃和住聯系在一起的，四萬億的鐵、工、機還是比較有關的。未來是吃、穿和娛樂，和消費相關的可能占GDP的比重會相應的上升，相應的股市上這一類的企業和比例都會上升的。今天因為時間的關系，具體我不展開了。

另外一個就是產業本身的轉型，這里面要說的話很多，我們只舉一個例子，就是政府最近提的，年初提的幾大新興產業，我列的這張表是中興證券最近做的，對2020年所謂的幾大新興行業的預測，我們只想說每個估計都經過仔細的測算有他的一定的道理，我們發現市場的空間的確是巨大的。這種轉型提出的空間超出了我們現在想象的，回到前面的話來說，大家想想創業板講得實在太多了，網絡股的時候的確也是，大家把一些網絡股炒得太熱了，經過大浪淘沙之后，后面的確有很多的金子，這就是說我們這個產業轉型所提供的高成長的機會。大家提到對成長的追求有沒有它一定的道理呢？

再看我們中國股市20年表現出來的，在不同階段具有典型代表性的幾只股票，如果最初投資到現在的話，拿到的數據是多高啊。這些企業上市了，并不是說這些上市了就完成了它的結構了，上市之后許多企業才真正的進入高成長階段。我們首先看一下上市的目的，我們希望選找的目的是借用資本市場高速發展的時期，資本市場給我們帶來很多的東西，高物質地位品牌，但是也有風險，這些東西對于企業來說，正面的作用遠遠大于企業拿錢的小小的收益，包括它的兼并，包括對同行業的兼并，等等因素，才使得這些企業進入高成長的階段。

大家說你舉的例子都是太具有特例性了，一千多只股票很少找到這樣的。在我們A股市場很多小變大的，這些企業的高成長背后提供給我們的是高額的手筆，問題是我們怎么找到這樣的企業。

在這之前我們是說決定企業的因素，我分了四個方面。一個是基本面的，就是企業自身的成長，包括短期的成長資金和信心是放大器，熱點和消息是短期動力。但是最受投資者歡迎的是什么樣的公司呢？基本上我們去看是成長型放在第一位的，這個股票的話，成長性最后表現的是什么呢？就是股價的高增長性，萬科可以漲到400多倍。股市是怎么出來的呢？我們再看對他的定價。這些指標的背后都是建立在企業的長期增長，或者是穩定增長或者是快速增長的前提下的。

我們舉一個最簡單的例子就是DCF，增長速度即使下來了還是按平均速度的增長，這種情況下，我們不同的股指都是和企業發展相關的，現在引用最多的是PEG，實際上大家已經忽略了PEG的真正內涵是什么呢？比如說我們給一個公司高增長的80倍，內涵是什么呢？按國外的理解是三到五年，就是至少三年能夠保持80%的增長，才能夠符合PEG是1估值，高估值必然有高增長，高增長是怎么發現呢？這是我們做這個工作最核心的東西。我們可以看看國際上的大師，不同的年代，還記得剛剛最前面，我們列的美國股市在不同的時期表現的是什么呢？如果大家可以去查一查，這些大師，對這些所謂成長的理解和他選擇成長的標準。比如說30年代到50年代最典型的是費雪，他們小股看中的是什么呢？注重的是公司的質地和管理能力，只有這樣的企業在那個時期才能夠迅速的發展壯大。

他們選擇的IBM，這些公司確實漲了。第二個階段就是60年代到80年代，這個階段又不一樣了，最典型的例子是彼德.林奇，他看到最典型的理論就是絲襪理論，就是看到了他夫人的絲襪想到的。我相信我們中國今天已經進入了這個時代了，如果很喜歡使用它很喜歡買它。最后一個是卡莉娜，他看到的是商業模式和信息技術，后來崛起的這種巨型的公司，在不同的年代有不同考核方式，有不同的理解，對我們而言，我們今天開始進入創業板了。應該說中國創業板的標準和國際上相比是不低的。

就是從90年代以后，全球藍顏色的是新開的創業板，這個紅顏色是倒閉的創業板，我個人認為，真正的創業板，美國是一個，中國是一個，因為中國有無數中小企業作為強大的基礎，在這個基礎之上，我們運用這個選擇的標準才真正有意義，就是說我們現在把這些創業板成立之后，也為我們這個選擇提供了一個好的標題。

最后一個話題想說什么呢？談了這么多，但是在交流的時候，經常問基金到底怎么看和怎么投。這個問題我很難用一系列邏輯上的東西和詳細的東西給他們匯報，我舉一個最淺顯的例子，我們去年我們公司是怎么去選擇股票的，去年的政策是家電下鄉，汽車下鄉，確實是能夠受益的一個行業，然后我們去家電企業，緊接著，我們討論出來這個行業能夠受益，我們就去調研，證明這個行業一定是高成長的行業。

我們投資某只個股一直到9月份，原地不動，這在其間我們也懷疑過，因為6個月不動，有一部分人可能忍不住了，大部分人堅持下來了，到了9月份之后這個市場才被大家真正認識到的，許多人賺了很多的錢。然后年底有一部分退出了。大家常說講基金的例子有點太懸了中間這個過程有很多的變化我們再去追蹤，再去調研，中間有一部分人忍不住跑掉了。這個就是我們現在這個我不詳細介紹了，我個人在這七個策略，有成長組有價值組，有另類投資等等。我個人屬于成長組的，無論是公司的發展還是行業的發展，還是一個產業的發展，基本上都是可以從這個創業初期起步階段，然后到創業增長期，再進入創業高速增長期，然后再進入衰退期。具體怎么把握呢？

行業方面，大家可能覺得這個東西比較懸，實際上我們有一些自己的指標，比如說行業方面，比如說汽車，我們有選擇。比如說保險，比如說競爭結構，我們選前有一整套最近的公司評價體系，當然個股評價的更多了。包括管理人員的一些考核一些看法等等等等，今天因為時間關系不展開說了，就是在這些指標上去選擇我們所謂的真正的成長型企業，然后把錢投資到這些企業。

找一個未來能夠漲十倍的股票，不過這個對我而言是很難的，我也一直在找，做夢都在找。我相信按彼德·林奇的話，結合自己的眼光就能找到你所期望的未來漲十倍的股票。問題是能不能買得到。

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