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高換手再現基金業績負相關

2009年09月05日 00:44中國經營報【大中小】【打印】共有評論0條

作者: 夏欣

隨著2009年基金半年報發布，基金在上半年操作中的高換手率現象也逐漸浮出水面，并引發業界關注。

基金半年報顯示：在2009年上半年股市的大幅上漲過程中，各類基金總體換手率達到156.67%，再創歷史新高——不僅同比猛增六成，甚至超過了2007年牛市時的高峰。

但是，高換手率卻不一定都能換來高收益率。《中國經營報》記者注意到，部分基金一直整體做短線波段操作，到頭來不僅超額收益為負，還為此支付了不菲的交易成本。

“從業績表現和周轉率的關系上來看，凈值增長率同周轉率呈現‘負相關’。”對上半年數據進行統計分析后，海通證券(600837.SH)研究所金融工程助理分析師馮梓欽得出結論，“主要可能是由于在市場上揚時，大部分板塊輪番上漲，整體看都有較好的表現，因此長期持有往往能獲得更大的收益，選擇買入并持有的基金獲利要更多一些。相比之下，周轉較快的基金未必能夠緊跟板塊輪動的節奏，反而增加了交易費用，一定程度上影響到基金業績?！?/p>

基金換手再創新高

從基金半年報總體情況來看，2009年上半年，各類型基金都在頻繁地進行交易，這導致基金在2009年上半年的換手率均超過歷史高點時的水平。而在2007年的大牛市中，即便在A股市場最火爆的時候，基金的換手率也不過是148%。

兩相對比可以看出，各基金在上半年的操作風格相當激進。Wind資訊統計顯示，東吳、金鷹和天弘三家基金公司上半年換手率名列前三，其股票平均持倉時間分別為0.07年、0.08年和0.10年(25.2天、28.8天和36天)。

“這主要反映出基金的投資思路與風險。上半年中小盤股、大盤股輪動特征明顯，基金為了順應趨勢投資與市場熱點，多數采取了積極的投資策略，主動調整持倉結構，周轉率高一些。”中原證券研究員陳姍姍如此解釋基金高換手率的背后原因。

然而，事與愿違的是，高換手率未必都能帶來超額收益的高回報。來自天相投顧的統計顯示，上半年無論是高換手還是低換手基金，都有超額收益明顯的基金，也有超額收益為負，而且負收益非常大的基金。

而如果把上半年交易換手水平最高的10只基金的收益率和“指數收益的7成水平”做比較的話，高換手基金的10只基金中，有7只跑輸指數。

“基金的超額收益來自于基金選股或者選時(波段操作)。因此，人們通常期望基金對股票的投資周轉能帶來更多的超額收益?！瘪T梓欽表示，“我們的監測結果表明，在2008年的熊市中，換手率往往與業績成‘正相關’，基金通過調倉來規避下跌的風險與損失。而2009年上半年卻是‘負相關’?！?/p>

此外，從股票市值加權平均周轉率同簡單平均周轉率的差異來看，小基金高換手已經成為基金行業規律，而大規?；饟Q手率相對較低。

東吳、天弘：高換手，低回報

與一些基金換手率高但業績回報佳相左的是，2009年上半年，東吳價值成長雙動力(580002.OF)、天弘永定價值成長(420003.OF)不幸成為“高換手，低回報”的代表。

數據顯示，東吳價值成長雙動力基金的平均資產市值(以期初數和期末數平均)僅為17.5億元，但是其買入股票總額卻高達142億元，賣出的股票總額亦高達141億元，基金換手率高達1622%，在所有基金中位列榜首。然而該基金的業績卻差強人意。數據顯示，2009年上半年東吳價值成長雙動力的凈值增長率為23.1%，在484只開放式基金中排第300位。

作為東吳基金公司投資總監兼東吳價值成長雙動力基金經理，一直以來，王炯就堅持著快進快出的投資風格。2007年下半年，東吳價值成長雙動力的年度換手率增至1212%，其業績排名也上升到了第五名。

正所謂成也蕭何，敗也蕭何。高換手率也使東吳基金2009年上半年業績折戟。除了東吳價值成長雙動力基金，東吳基金公司旗下股票型基金均進行了高換手操作。中報顯示，東吳嘉禾優勢(580001.OF)、東吳行業輪動(580003.OF)兩只基金的換手率分別為662%、823%，但其凈值增長率只有30.37%、27.51%，在其所在基金類型中均表現不佳。

與東吳價值成長雙動力基金幾乎成為“難兄難弟”的是天弘永定價值成長——2009年上半年股票型基金的最后一名，該基金換手率也位居前列。Wind資訊統計顯示，截至8月30日，天弘永定價值成長的換手率為457.55%，在股票型基金中排名第四，而該基金上半年業績僅為12.93%，在全部股票型基金中倒數第一。

對于業績問題，天弘永定基金在中報中這樣解釋：在2009年前5個月尚處在建倉期，由于初期規模不穩定以及操作過于謹慎，股票倉位較低，基本錯失了一季度行情。

對于一只新基金，上述解釋尚有情可原。但記者注意到，天弘基金公司旗下的天弘精選基金(420001.OF)的換手也較為頻繁，該基金上半年的換手率為346.70%，在203只股票型基金中換手率排名第15位。而該基金的上半年的業績排在203只基金的倒數第11位。

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