銀華基金：盈利推動帶來結(jié)構(gòu)性機會 看好大消費

證券時報記者 楊磊

2010年的經(jīng)濟增長將從投資拉動過渡到投資、消費、出口的平衡增長，市場從估值修復(fù)轉(zhuǎn)入盈利推動階段，上市公司之間的業(yè)績差異將會拉大，結(jié)構(gòu)性機會凸顯。銀華基金認為，自下而上的個股選擇在明年尤為重要，將重點關(guān)注大消費概念下的汽車、零售、家電、醫(yī)藥以及低碳板塊，上半年同時關(guān)注鋼鐵、機械工程等行業(yè)的投資機會。

宏觀經(jīng)濟步入均衡增長

2009年中國經(jīng)濟實現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)，2010年總體經(jīng)濟環(huán)境將好于2009年，從經(jīng)濟構(gòu)成上來說，固定資產(chǎn)投資增速將會放緩，消費有望繼續(xù)保持高速增長，其對GDP的貢獻度將繼續(xù)上升，國內(nèi)消費開始進入一個較長的上升周期，但消費取代投資成為經(jīng)濟的火車頭仍需要較長的過渡時間；出口方面，美國在2010年上半年進入補庫存周期，將推動中國出口增速在未來的6個月內(nèi)較快上升，但恢復(fù)至金融危機前水平仍需較長時間。因此，明年經(jīng)濟增長方式將從投資拉動過渡到投資、消費、出口“三駕馬車”的均衡增長。

銀華基金認為，明年宏觀經(jīng)濟可能呈現(xiàn)前高后穩(wěn)的走勢。由于今年基數(shù)較大，市場對于固定資產(chǎn)投資增速預(yù)期普遍較低。但是，通過實地調(diào)研，銀華基金分析發(fā)現(xiàn)，各地區(qū)投資沖動難以得到快速抑制，同時今年企業(yè)中長期信貸資金中有較大比例未進入實體經(jīng)濟，明年有望投入使用，推動上半年投資保持較高增速。因此，上半年經(jīng)濟有過熱風險，進而引發(fā)宏觀調(diào)控。

A股市場轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動

銀華基金指出，市場對明年上市公司凈利潤增速的一致預(yù)期在27%左右，這一預(yù)期被大幅上調(diào)的可能性不大。從影響上市公司凈資產(chǎn)收益率的因素來看，明年，企業(yè)費用率的微幅下降、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，有助于2010年上市公司凈資產(chǎn)收益率的提高；不過，毛利率的回落、杠桿率的降低會阻礙凈資產(chǎn)收益率的上升，綜合考慮以上因素，預(yù)計2010年上市公司凈資產(chǎn)收益率將小幅擴張。

而從流動性來看，由于2009年信貸的創(chuàng)紀錄投放，市場流動性狀況非常寬松，目前，指示流動性狀況的多項指標已在頂部區(qū)域運行，未來一年將趨于下行，在此意義上可以認為2010年流動性趨緊；同時，考慮到未來經(jīng)濟增長繼續(xù)強勁，物價上行，實體經(jīng)濟對流動性的需求上升，會分流部分原來投入資本市場的資金。基于對流動性的謹慎判斷，2010年市場估值繼續(xù)擴張的空間有限，目前，市場估值基本合理，各種估值指標大致位于歷史均值附近。與經(jīng)濟周期相適應(yīng)，2009年股票市場處于估值擴張的階段，2010年進入到盈利推動階段，整體的獲利空間要小于2009年，更應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。

結(jié)構(gòu)分化強調(diào)個股精選

銀華基金在報告中指出，隨著2010年宏觀經(jīng)濟及資本市場運行特征的轉(zhuǎn)變，明年的投資策略將從自上而下的資產(chǎn)配置時代，轉(zhuǎn)為自下而上的個股選擇階段。

在宏觀經(jīng)濟大幅波動期間，企業(yè)之間的個體差異被迅速抹平，宏觀環(huán)境成為影響企業(yè)經(jīng)營狀況的主要因素，反映在A股投資上，主要超額收益來自于倉位控制和行業(yè)配置方面；而在2010年，宏觀經(jīng)濟步入穩(wěn)定復(fù)蘇期，波動性大大降低，企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的變動趨緩，同一行業(yè)內(nèi)的不同企業(yè)會因競爭能力的不同而逐漸拉開差距，使得自下而上的個股選擇尤為重要。

銀華基金表示，隨著工業(yè)化水平的提高，人均資本存量的增速開始放緩，中國正逐漸接近消費在經(jīng)濟中占比上升的臨界點。預(yù)期明年兩會期間會出臺一系列的措施，落實中央關(guān)于增加居民收入、刺激消費增長的決定。以此為契機，未來幾年會迎來汽車、家電、醫(yī)藥消費的高速增長期。主題投資方面看好低碳經(jīng)濟和新疆、安徽的區(qū)域投資機會；同時，上半年工程機械、鋼鐵有一定投資機會，在中央“城鎮(zhèn)化”的政策取向下，二三線地產(chǎn)公司和建筑股也有一定投資機會。

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