興業全球杜昌勇：過半股票2010年可能都不會漲

⊙興業全球基金 副總經理 杜昌勇

近期股市大盤處于膠著狀態下，中小板股票和創業板股票的發行卻越來越熱鬧，發行市盈率屢創新高。第一批創業板股票發行市盈率接近60倍，上市后繼續爆炒，第二批發行時自然參考第一批的市場價，結果發行市盈率平均變為80多倍，如果第二批上市后按“慣例”再狠狠漲一截，以后創業板恐怕都要發百倍以上市盈率了。受創業板感染，中小板股票的發行也是水漲船高，一級市場的高價發行再助推二級市場的上漲，在大盤藍籌趴著不動，因而指數膠著時，小股票的行情卻越演越烈。莫非價值投資只對大盤藍籌股適用？

過去我們新股發行是由管理層根據市盈率等一些指標進行指導定價，現在管理層基本上是不干預新股定價了，新股的發行定價交由市場供求雙方來決定。新股定價的市場化當然是一個進步，只不過在目前供求缺口還較大的時候，尤其是大家普遍相信新股不敗時，新股市場成為一個典型賣方市場，既然奇貨可居，市場對漫天開價的約束是很弱的。

發行定價的市場化恐怕在倒逼我們的發行控制也得盡快市場化，至少近期還得把新股尤其是小型新股的供應再加快一些，盡快讓供求關系更加平衡一些，因為目前的狀態持續下去至少有兩方面的害處，一方面對發行方來說每一次都超募了比需要多得多的資金，是對資源的浪費，要知道中國還有無數的好企業嚴重缺乏融資。更嚴重的害處則是過高的購買價將使二級市場投資者處于危險之中，未來他們的財富將受到侵蝕，而一個市場如果將來不能給投資者提供長期的持續回報，市場的未來前景也將堪憂。

因而可以想見明年的新股供應還將是較快的速度，中國的上市資源，尤其是中小型上市企業的資源是非常豐富的，恐怕不用擔心新股后續供應問題，還有再融資的市場化也會為股票提供源源不斷的供應。當新股供求漸漸平衡的時候，尤其是當打新必賺的金身破了之后，我們希望這個金身早點破，恐怕發行的市盈率也會逐步地回歸，到時今天瘋狂追逐新股的投資者又很可能成為退潮后的裸泳者。

所以盡管現在市場普遍很樂觀，我們卻很擔心，明年過半的股票可能都不會漲。

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