2010年05月07日 17:45卓越理財(cái)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

文/王蕊

導(dǎo)語：穩(wěn)健的投資者更應(yīng)該選擇基金經(jīng)理穩(wěn)定、歷史業(yè)績良好且持續(xù)性好的基金，和投資經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理，以便在不同的市場環(huán)境下能夠跑贏同類平均。

公募基金2009年年報(bào)在3月底已經(jīng)悉數(shù)披露完畢，在信息披露的基礎(chǔ)上，晨星對(duì)2009年基金的費(fèi)用率與換手率進(jìn)行了測算，投資者可以從這些數(shù)據(jù)中進(jìn)一步了解基金的操作風(fēng)格。

“貴族”現(xiàn)象

以股票型基金為例，2009年該類型基金的平均費(fèi)用率為2.57%，高于2008年的2.47%。2008年單邊下跌的市場中，大部分基金都放棄了倉位選擇，買賣股票的頻率也有所降低，這些都有利于降低基金的運(yùn)作費(fèi)率。2009年市場的投資熱點(diǎn)比較多，且上半年與下半年的投資主題與市場風(fēng)格存在輪動(dòng)的現(xiàn)象，大部分基金經(jīng)理加大了主動(dòng)操作的頻率，使得費(fèi)率中比較重要的組成部分——傭金有所提升，也進(jìn)一步抬升了整體的運(yùn)作費(fèi)率。

從主動(dòng)投資和被動(dòng)投資來看，指數(shù)基金的費(fèi)率整體偏低，其中又以ETF基金的費(fèi)率最為低廉，如華夏上證50ETF、華安上證180ETF與易方達(dá)深證100ETF三只基金，分別以0.65%、0.68%和0.69%的費(fèi)用率成為2009年“最省錢”的基金。ETF基金由于買賣都以一攬子股票為主，因此在組合管理上效率更高，且相對(duì)其他類型的指數(shù)基金降低了沖擊成本、節(jié)省更多的費(fèi)用。

主動(dòng)管理型基金中，“最貴”的三只基金是華商盛世成長、天弘永定股票與東吳雙動(dòng)力股票，運(yùn)作費(fèi)率依次是5.59%、5.52%和5.34%。這三只“貴族”基金同樣也是股票型基金中換手率最高的基金，分別達(dá)到11.97倍、11.55倍與11.13倍。與之形成鮮明對(duì)比的是，華夏上證50ETF的年度股票換手率僅為8.43%。

天壤之別的背后折射出基金經(jīng)理頻繁操作股票的行為，這一方面與基金經(jīng)理波段操作的思路有關(guān)，另一方面機(jī)構(gòu)的大進(jìn)大出一定程度上迫使基金經(jīng)理加大了操作力度。

考慮到基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股或行業(yè)價(jià)值判斷的變化，追求適度的換手率無可厚非。但基金作為市場上理性的機(jī)構(gòu)投資者，其選擇的股票如果輕易地買進(jìn)賣出，其投資理念的持續(xù)性以及選股的原則不免被投資者質(zhì)疑。

因此，我們需要警惕這一類基金的潛在風(fēng)險(xiǎn)，首先是高費(fèi)率是投資收益的“隱性殺手”；其次，機(jī)構(gòu)頻繁進(jìn)出的行為損害了老持有人的利益，隨之而來的市場沖擊成本以及交易費(fèi)用都由老持有人來承擔(dān)。從另一個(gè)層面講，我們倡導(dǎo)投資者關(guān)注費(fèi)率適中、同時(shí)中長期業(yè)績良好穩(wěn)定的基金。它們往往在規(guī)模上具備一些共性，如規(guī)模在業(yè)績的推動(dòng)下能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長，公司必要時(shí)對(duì)基金實(shí)行軟關(guān)閉或是硬關(guān)閉，或是對(duì)大額申購進(jìn)行限制，這些都是基金公司履行信托責(zé)任的表現(xiàn)。

“績優(yōu)”基金

基金年報(bào)讓我們在考核基金一季度業(yè)績時(shí)有跡可循。一季度股市表現(xiàn)震蕩曲折，債市呈現(xiàn)“小陽春”行情。權(quán)益類基金業(yè)績出現(xiàn)分化，不同投資風(fēng)格的基金在不同的市場環(huán)境下表現(xiàn)不一，但整體上一季度仍是規(guī)模偏小、投資風(fēng)格靈活、配置偏中小盤的基金表現(xiàn)較好。

主動(dòng)管理的股票型基金中，表現(xiàn)較好的基本是規(guī)模偏小、操作主動(dòng)靈活、注重“自下而上”選股的基金。大摩領(lǐng)先優(yōu)勢股票、信達(dá)澳銀中小盤股票以及華商盛世成長股票業(yè)績比較靠前，一季度凈值分別上漲8.92%、3.30%和3.14%。其中，除華商盛世成長運(yùn)作超過一年以外，其余兩只基金的管理時(shí)間均比較短。其短期業(yè)績表現(xiàn)居前離不開基金經(jīng)理果斷的建倉策略以及精選個(gè)股的思路。從年報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看，大摩領(lǐng)先優(yōu)勢年底的股票倉位達(dá)到91.63%，關(guān)注的行業(yè)集中在石化、機(jī)械、醫(yī)藥、信息技術(shù)等板塊，年底的股票投資風(fēng)格箱為中盤成長型。其中，前十大重倉股中諾普信、中恒集團(tuán)、三安光電、新海宜以及廣匯股份等股票對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)較大。從投資組合來看，基金經(jīng)理的選股角度展現(xiàn)出了獨(dú)特性，同時(shí)年底不到10億的基金規(guī)模也使組合一定程度上保持了操作的靈活性。

激進(jìn)配置型基金中表現(xiàn)居前的三只基金是嘉實(shí)主題混合、華夏策略混合與華夏大盤精選混合，凈值分別上漲8.37%、7.89%和7.45%。其中，王亞偉先生管理的兩只基金中短期與長期業(yè)績表現(xiàn)靠前，且經(jīng)歷了牛市與熊市的歷練，展現(xiàn)了基金經(jīng)理良好的投資管理能力與風(fēng)險(xiǎn)控制能力。嘉實(shí)主題混合基金自去年年中開始業(yè)績大幅提升，基金經(jīng)理的選股思路與行業(yè)配置思路獨(dú)辟蹊徑。

晨星標(biāo)準(zhǔn)混合型基金中，表現(xiàn)靠前的三只基金是嘉實(shí)增長、中郵核心優(yōu)勢靈活與金鷹中小盤，凈值依次上漲4.40%、4.17%和3.95%。其中，截至3月底，嘉實(shí)增長基金最近三年與五年的星級(jí)評(píng)價(jià)均為五星。基金經(jīng)理邵建先生2004年任職該基金以來，業(yè)績良好穩(wěn)定。與股票型基金類似的是，一些運(yùn)作時(shí)間較短的基金一季度業(yè)績同樣嶄露頭角，如中郵核心優(yōu)勢靈活、天治趨勢精選靈活、銀華和諧主題等基金年初以來也為持有人獲取了正回報(bào)。

選擇高性價(jià)比基金

從投資者的角度來理解，性價(jià)比較高的基金即為“漲得多、跌得少”的基金，長期下來可以為持有人創(chuàng)造較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。道理雖然簡單，但挑選基金仍然是一個(gè)精細(xì)活，我們不能僅僅依靠一個(gè)指標(biāo)(如星級(jí))或是短期業(yè)績來購買市場上最熱門的基金，因?yàn)楹玫男羌?jí)或是中短期耀眼的業(yè)績都是對(duì)過去表現(xiàn)的總結(jié)，并不能夠用來預(yù)測未來，特別是一旦基金經(jīng)理離任，歷史業(yè)績可能將不再延續(xù)。

細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，年初以來，市場上涌現(xiàn)出一些黑馬基金，它們可能都是一些中小規(guī)模基金公司旗下的基金，規(guī)模偏小、選股靈活、換手率較高是這一類基金的共同特點(diǎn)。短期優(yōu)秀業(yè)績的背后需要我們對(duì)其業(yè)績是否具備持續(xù)性進(jìn)行深入的分析，畢竟中小基金公司面臨的一個(gè)較大風(fēng)險(xiǎn)是——基金經(jīng)理的穩(wěn)定性、研究團(tuán)隊(duì)的實(shí)力與公司的投研文化的可持續(xù)性。不能否認(rèn)的是，對(duì)比大基金公司，小基金公司對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人投資能力的依賴比較高，核心基金經(jīng)理離任對(duì)公司的投研影響不容小覷。

從這點(diǎn)意義上來看，穩(wěn)健的投資者更應(yīng)該選擇基金經(jīng)理穩(wěn)定、歷史業(yè)績良好且持續(xù)性好的基金。盡量選擇投資經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理，并且在不同的市場環(huán)境下能夠跑贏同類平均。此外，選擇基金實(shí)際上也是在選擇你認(rèn)同的基金經(jīng)理，包括他的投資理念、投資策略等。但把握某位基金經(jīng)理的投資風(fēng)格不是一朝一夕的事情，更不是短期業(yè)績能夠體現(xiàn)出來的，而是需要綜合其任職期間的業(yè)績表現(xiàn)、基金經(jīng)理報(bào)告以及日常與持有人的交流。

投資者具體在選擇性價(jià)比較高的基金時(shí)可以分三步走，首先指標(biāo)篩選，例如星級(jí)在三星以上、中長期業(yè)績在同類的前三分之一、晨星下行風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為偏低或低、阿爾法系數(shù)(超額收益)為正的基金。其次，可以從切實(shí)履行信托責(zé)任的基金公司入手，分析旗下整體業(yè)績，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力。再次，通讀基金經(jīng)理的工作報(bào)告，必要時(shí)參與基金公司網(wǎng)站上的基金經(jīng)理交流活動(dòng)，及時(shí)了解基金經(jīng)理的想法。綜合來看，華夏、嘉實(shí)、興業(yè)等一批大中型基金公司值得投資者關(guān)注。

TIPS：

年度運(yùn)作費(fèi)率：年度運(yùn)作費(fèi)用率不同于契約中規(guī)定的管理費(fèi)率與托管費(fèi)率，因?yàn)榛饘?shí)際運(yùn)作中除了支付管理人和托管人費(fèi)用外，支付給渠道的銷售服務(wù)費(fèi)、給券商的交易傭金以及一些必要的信息披露費(fèi)用等均要從基金資產(chǎn)中列支。簡單理解，無論基金運(yùn)作一年下來是否賺錢，持有人都無法回避支付費(fèi)用。因此，選擇低費(fèi)率基金長遠(yuǎn)來看就是提高了我們的獲利水平。

年度股票換手率：其計(jì)算方式為期間買入股票成本與賣出股票收入的孰低值除以期間平均資產(chǎn)管理規(guī)模，反映了基金經(jīng)理買賣股票的頻繁程度。在管理費(fèi)與托管費(fèi)相對(duì)固定的情況下，由換手率衍生出的交易費(fèi)用既靈活且隱蔽，同時(shí)構(gòu)成了運(yùn)作費(fèi)率中最為重要的貢獻(xiàn)因子。舉例而言，通常股票型基金的管理費(fèi)率與托管費(fèi)率合計(jì)為1.75%(1.5%+0.25%)，如果某只基金的年度費(fèi)用率達(dá)到5%，可以推測，3%左右的費(fèi)用水平是來自于傭金的貢獻(xiàn)，而換手率指標(biāo)也可以清晰的反映這一現(xiàn)象。

(王蕊 Morningstar晨星(中國)研究中心)

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