2010年07月10日 00:06經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

趙娟

2010年6月的最后兩周，之前表現(xiàn)尚可的基金一對多專戶理財(cái)產(chǎn)品多數(shù)遭遇滑鐵盧之劫，凈值大幅跳水。

其中，廣發(fā)系一對多產(chǎn)品受挫最深，這使其在最近一個(gè)月乃至今年以來的排名迅速滑落。這些投資經(jīng)理們上半年苦苦賺來的正收益，在上半年沖刺時(shí)刻損失慘重。

一位私募基金經(jīng)理分析，6月末大盤的系統(tǒng)性下跌中這些專戶產(chǎn)品沒有及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)的損失恐怕下半年都難以追回了。經(jīng)此一役，一些基金公司專戶投資風(fēng)格和理念中存在的問題也暴露出來。

廣發(fā)：領(lǐng)漲也領(lǐng)跌

今年以來基金“一對多”表現(xiàn)一直可圈可點(diǎn)。正是在6月末的“跳水”，使得上半年成績單在“最后時(shí)刻”生變。

本報(bào)從多個(gè)渠道非完全統(tǒng)計(jì)了約42個(gè)公募基金“一對多”產(chǎn)品的最新業(yè)績，截至7月2日，今年以來凈值跌幅超過10%的產(chǎn)品比例占到了近30%，也即凈值8毛多。

其中有11只產(chǎn)品的凈值在1元之上，僅來自富國、興業(yè)和海富通基金的3只產(chǎn)品今年以來保持了正收益，債券型產(chǎn)品 “富國安心回報(bào)”一枝獨(dú)秀，實(shí)現(xiàn)收益11.8%。

6月的最后一周，有產(chǎn)品的跌幅超過10%，例如“廣發(fā)主題01”、“廣發(fā)行業(yè)精選”、“廣發(fā)主題3號(hào)”，超過了同期滬深300指數(shù)7.38%的跌幅。而6月初，廣發(fā)系產(chǎn)品還是一對多的領(lǐng)跑者，當(dāng)時(shí)其多只產(chǎn)品為正收益，表現(xiàn)最好的 “廣發(fā)主題01”凈值達(dá)到了1.244元。

6月份凈值下跌較多的產(chǎn)品還有“大成光大”、“中信建投——添富牛1號(hào)”等，也是前期業(yè)績表現(xiàn)較好的產(chǎn)品，不過凈值仍在1元之上。“大成中行”、“嘉實(shí)尊享農(nóng)行”等產(chǎn)品成立僅3個(gè)月左右，但凈值也已跌破9毛。最近1個(gè)月，沒有虧損的一對多產(chǎn)品只有2只，也僅有0.1%左右的收益。

今年以來，基金一對多的整體表現(xiàn)優(yōu)于公募產(chǎn)品，而最近1個(gè)月業(yè)績跌幅與公募相當(dāng)，個(gè)別產(chǎn)品跌幅超過了股票型基金6月份8.12%的平均跌幅。

記者從多家基金公司了解到，集中持有一些中小盤個(gè)股及倉位較高是一些一對多產(chǎn)品近期凈值大幅下跌的主要原因。尤其是醫(yī)藥行業(yè)在6月中旬遭遇降價(jià)政策引發(fā)的基本面突變，被資金拋售，使得許多重倉醫(yī)藥板塊的一對多產(chǎn)品損失較大。

6月末，大盤連續(xù)陰跌，滬深300指數(shù)從2744點(diǎn)最低下探到2462點(diǎn)。月中旬以來，中小板指數(shù)的跌幅更是超過了15%。在大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下、尤其是前期表現(xiàn)較好的中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的補(bǔ)跌行情中，使得一對多產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露出來。

了解廣發(fā)基金的人士透露，廣發(fā)基金的一些一對多產(chǎn)品風(fēng)格較為激進(jìn)，因此呈現(xiàn)出漲得猛跌得快的特點(diǎn)，其投資經(jīng)理不喜歡做“擇時(shí)”。雖然廣發(fā)內(nèi)部對中小盤股票的是否高估也有分歧，但一些產(chǎn)品前期依然持有了較多中小盤個(gè)股。

廣發(fā)基金機(jī)構(gòu)投資部總經(jīng)理封樹標(biāo)在二季度時(shí)確實(shí)曾表示，成長性投資是歷史上最佳的一個(gè)時(shí)期，并對市場表示相對樂觀，認(rèn)為長期看“中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板的潛力也許是最好的”。

以一個(gè)月或半年來衡量一對多業(yè)績產(chǎn)品的表現(xiàn)為時(shí)過短，但作為以獲取“絕對收益”為目標(biāo)的一對多產(chǎn)品，除了要賺錢，客戶對風(fēng)險(xiǎn)的要求也相對更高，業(yè)績的穩(wěn)定性較為重要。

“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來前一點(diǎn)不減倉，風(fēng)險(xiǎn)控制能力等于零，簡直是一點(diǎn)意識(shí)也沒有，一下跌就傻了”；“從令人羨慕的明星在短短三周內(nèi)就變成了倒數(shù)，轉(zhuǎn)變何其快，令人唏噓不已。”一些投資者在某基金論壇中表達(dá)了對所購買的一對多產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制能力的不滿。最近，銀行客戶經(jīng)理和基金銷售經(jīng)理們收到的對一對多產(chǎn)品的投訴和抱怨大增，據(jù)了解，廣發(fā)基金還召開了電話會(huì)議向客戶致歉。

也有一對多產(chǎn)品通過迅速減倉、鎖定收益等操作躲過大跌，本報(bào)了解到，上海某公司專戶產(chǎn)品的倉位6月份僅10%，最近才加到了15%。

對于許多基金公司而言，目前凈值在八九毛錢的一對多產(chǎn)品很難成為公司的盈利業(yè)務(wù)，一些產(chǎn)品從5月份的凈值高點(diǎn)下跌而來，下半年能否提取業(yè)績報(bào)酬也是未知數(shù)了。

風(fēng)險(xiǎn)的教訓(xùn)

其實(shí)，今年6月以前，專戶一對多產(chǎn)品在大多數(shù)時(shí)間點(diǎn)都保持了跑贏大盤的收益，尤其4月底之前，中小市值股票，消費(fèi)、內(nèi)需、節(jié)能減排等行業(yè)有不錯(cuò)表現(xiàn)的行情，更適合規(guī)模相對較小、普遍在2億-3億元的專戶“一對多”產(chǎn)品的投資運(yùn)作。

進(jìn)入二季度，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控背景下對企業(yè)盈利的擔(dān)憂、流動(dòng)性收縮加劇帶來的估值壓力下，市場開始走弱下跌，但二季度多數(shù)“一對多”產(chǎn)品的業(yè)績還維持了正收益，直到6月末出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

一位專戶投資經(jīng)理用“晚節(jié)不保”來形容許多 “一對多”產(chǎn)品近期的表現(xiàn)，“專戶管理人確實(shí)對宏觀政策變化的估計(jì)不足，對于自己選擇的個(gè)股過于自信，風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)。”他指出，“此次風(fēng)險(xiǎn)暴露后應(yīng)該反思一下專戶投資理念和風(fēng)格。”

集中持股是導(dǎo)致 “一對多”產(chǎn)品“漲也快跌也快”的一把雙刃劍。集中持股體現(xiàn)在兩方面：單只產(chǎn)品的持股集中度高、“一對多”普遍持有品種較集中。“機(jī)構(gòu)對一些中小盤個(gè)股集中持有，當(dāng)非理性因素出現(xiàn)、普遍看好的均衡發(fā)生變化后，相互的博弈導(dǎo)致短期內(nèi)個(gè)股的流動(dòng)性銳減，重倉它的產(chǎn)品凈值損失就會(huì)很大。”上述投資經(jīng)理分析，這在6月中下旬醫(yī)藥股的多殺中表現(xiàn)得尤為明顯。

好買基金研究中心總監(jiān)樂嘉慶認(rèn)為，一方面投資者要認(rèn)識(shí)到，事實(shí)證明追求絕對收益產(chǎn)品的投資理念和策略并不代表真正能夠獲得絕對收益；另一方面 “一對多”的表現(xiàn)也能體現(xiàn)出，目前公募基金的專戶投資經(jīng)理許多來自原有的公募基金團(tuán)隊(duì)，一定程度上也將此前做慣了的相對收益的操作思路帶到了專戶產(chǎn)品中。

上海一家基金專戶投資總監(jiān)坦言，“一對多”要做到全攻全守并不容易，首先要對市場的判斷比較準(zhǔn)確，認(rèn)清市場的形勢，還要有正確的策略，靜、動(dòng)變化要判斷得果斷靈活，關(guān)鍵在于能應(yīng)對市場的風(fēng)險(xiǎn)變化，風(fēng)險(xiǎn)和收益兼顧的復(fù)雜度很高，對投資經(jīng)理是個(gè)挑戰(zhàn)。

上述投資總監(jiān)稱，6月末的下跌中，專戶投資人確實(shí)應(yīng)積累經(jīng)驗(yàn)吸取教訓(xùn)，穩(wěn)定的業(yè)績對于“一對多”產(chǎn)品同樣重要，應(yīng)在投資上選擇更理性的、追求長期穩(wěn)定業(yè)績的策略，切忌集中重倉持股等略顯“簡單粗暴”的策略。

許多投資者對專戶理財(cái)產(chǎn)品提出了“漲要多賺、跌要少賠”的要求，也有分析師建議投資者，應(yīng)該相對理性和客觀的看待短期業(yè)績，過于要求業(yè)績的高低也會(huì)給投資人帶來不必要的壓力而忽略投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制。

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