公募一線人員細解專戶操作取向

謝潞錦

對于多數投資者來說，公募基金公司的專戶業務顯得非常神秘。那么，這些專門服務于百萬級投資者和5000萬級以上的機構投資者的專戶業務究竟是如何操作的？在這些專戶管理人的內心深處，又是怎樣理解該項定向理財業務呢？日前，南方地區的某家公募基金專戶投資部總監接受了《第一財經日報》的采訪，記者也大致了解了這些一線操盤人的真實感受。

專戶操作更靈活

“其實，做一名公募基金經理可能是非常痛苦的。”這家機構負責人向本報坦言，在大部分時間里，公募基金的基金經理整天“忙進忙出”，但主要做的工作是根據市場情況及時調整行業配置，同時要根據基金產品的契約限制進行資產配置工作。由于公募基金往往有著龐大的投資組合，且管理流程上非常嚴格，因此，公募基金人員可能無法單獨深入調研公司，在個股的把握程度上不如專戶和私募機構。“對于一只30億~40億元組合的中型公募產品，基金經理個人所發揮的作用其實非常小。”

尤其是在實際操作中，公募基金容易對一些突發事件和信息反應遲鈍。比如，在減倉時，由于市場流動性的問題，往往會出現被業內戲稱為“踩踏事故”，即一只大基金開始大規模減倉時，會引起同行們的連鎖反應，而市場一時消化不了這些來自正規軍的集中性拋售壓力，只能在價格方面作出讓步，即相關股價快速下跌。

這位負責人稱，拿今年的醫藥股來說，專戶部門的人員提前10天就預感到醫藥行業的相關風險即將暴露，而提前在專戶投資組合中作出了應對。接下來的房地產，專戶部門也是提前且堅決地采取了“清倉”的策略，以避免后續的大跌行情。

“在下半年復雜的市場面前，投資經理個人的反應速度很關鍵，尤其在市場存在一定的流動性問題的前提下做到反應靈敏，這對基金經理來說非常重要。”

“絕對收益”概念明顯

事實上，公募基金的專戶業務之所以顯得神秘，一方面與該業務的流程不透明有關，也與該業務的考核機制有別于公募有重大關系。

在采訪中，記者發現這家基金公司的專戶業務與公募業務之間存在著明顯差異。“在目前專戶領域，我們每個專戶股票池基本能夠做到‘一對一’配置，但與公募業務的股票池還是存在著很大的重合度，根據這位負責人介紹，目前這家基金的專戶業務包括7個“一對一”組合和6個“一對多”組合，并配備有7位直接負責各專戶投資的投資經理。“在具體個股投資方面，我們爭取做到既有交集，但也要兼顧特色。”

由于專戶業務針對的是特定投資者，因此在產品運作上有著鮮明的“絕對收益”的特色。但這家機構并沒有類似同行那樣的“自動平倉機制”，即當市場不利時完全止損。“在這方面，我們公司并沒有成文的規定，主要依賴投資經理的個人能力以及相關制度安排。”

根據這位負責人介紹，他們的專戶業務在開展前就制定了考核標準。比如，當產品不超過1.05元時，專戶投資的股票倉位就不能超過30%，“安全墊越高，投資股票的比例才會越高，才能提高股票倉位，這應該是對組合負責的做法。”事實上，之所以事先沒有硬性的平倉機制，這主要是在投資產品開始投入運轉時，就已經設計了股票投資比例。比如，90%以上的專戶有絕對收益、60%的專戶有超額收益、如果出現10%的虧損則屬于不及格。

看政策、趨勢，不看估值

令人感興趣的是，這位有著豐富管理公募產品經驗的負責人對專戶業務也有著個人理解。

“與公募機構相比，普通的陽光私募并沒有太多優勢。”他說，比如，在公募機構每天的交易之前，往往能夠收到來自大型券商的高質量晨會報告，“這些報告往往是早7點就可以發來作為參考，有時候碰上特殊行情時，這些報告還會提前發來。”根據這位人士介紹，那些實力有限的陽光私募則無法享受到及時的報告和資訊，“這至少在心理上輸了一籌。”同時，在經紀商所提供的便利服務方面，公募機構的話語權也是實力有限的私募機構難以望其項背的。

專戶投資在操作方面較公募機構有著不少靈活便利的優勢。比如，由于不存在“底倉”的限制，投資經理可以根據市場行情的變化調整倉位。“在不同市場中，基金經理需要根據實際情況調整股票倉位。”以換手率為例，公募基金往往在牛市中保持了高換手率，以便踏上市場的節奏以及應對源源不斷的申購資金；但在熊市中，公募基金的換手率則會很低。“這是因為，在熊市中，基金經理尤其要控制風險，在牛市中則要獲得高收益率。”但在專戶投資方面，牛市和熊市的換手率則不會有太明顯的變化。

這位人士稱，有時候，除了倉位底線外，專戶投資經理在很短時間里就能完成倉位的調度。由此，“問一名專戶投資經理現在的倉位是多少，這可能是沒有意義的”。

做了那么多年投資，這位人士認為，看政策導向和看行情趨勢顯得非常重要。相比之下，“對于市場估值，則顯得是其次的事情。”尤其在目前條件下，不能完全看市場估值。“市場點位往往是隨機的，這往往要求基金經理需要‘相機抉擇’。”

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