公募一線人員細(xì)解專戶操作取向

謝潞錦

對(duì)于多數(shù)投資者來說，公募基金公司的專戶業(yè)務(wù)顯得非常神秘。那么，這些專門服務(wù)于百萬級(jí)投資者和5000萬級(jí)以上的機(jī)構(gòu)投資者的專戶業(yè)務(wù)究竟是如何操作的？在這些專戶管理人的內(nèi)心深處，又是怎樣理解該項(xiàng)定向理財(cái)業(yè)務(wù)呢？日前，南方地區(qū)的某家公募基金專戶投資部總監(jiān)接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》的采訪，記者也大致了解了這些一線操盤人的真實(shí)感受。

專戶操作更靈活

“其實(shí)，做一名公募基金經(jīng)理可能是非常痛苦的。”這家機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向本報(bào)坦言，在大部分時(shí)間里，公募基金的基金經(jīng)理整天“忙進(jìn)忙出”，但主要做的工作是根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)調(diào)整行業(yè)配置，同時(shí)要根據(jù)基金產(chǎn)品的契約限制進(jìn)行資產(chǎn)配置工作。由于公募基金往往有著龐大的投資組合，且管理流程上非常嚴(yán)格，因此，公募基金人員可能無法單獨(dú)深入調(diào)研公司，在個(gè)股的把握程度上不如專戶和私募機(jī)構(gòu)。“對(duì)于一只30億~40億元組合的中型公募產(chǎn)品，基金經(jīng)理個(gè)人所發(fā)揮的作用其實(shí)非常小。”

尤其是在實(shí)際操作中，公募基金容易對(duì)一些突發(fā)事件和信息反應(yīng)遲鈍。比如，在減倉時(shí)，由于市場(chǎng)流動(dòng)性的問題，往往會(huì)出現(xiàn)被業(yè)內(nèi)戲稱為“踩踏事故”，即一只大基金開始大規(guī)模減倉時(shí)，會(huì)引起同行們的連鎖反應(yīng)，而市場(chǎng)一時(shí)消化不了這些來自正規(guī)軍的集中性拋售壓力，只能在價(jià)格方面作出讓步，即相關(guān)股價(jià)快速下跌。

這位負(fù)責(zé)人稱，拿今年的醫(yī)藥股來說，專戶部門的人員提前10天就預(yù)感到醫(yī)藥行業(yè)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)即將暴露，而提前在專戶投資組合中作出了應(yīng)對(duì)。接下來的房地產(chǎn)，專戶部門也是提前且堅(jiān)決地采取了“清倉”的策略，以避免后續(xù)的大跌行情。

“在下半年復(fù)雜的市場(chǎng)面前，投資經(jīng)理個(gè)人的反應(yīng)速度很關(guān)鍵，尤其在市場(chǎng)存在一定的流動(dòng)性問題的前提下做到反應(yīng)靈敏，這對(duì)基金經(jīng)理來說非常重要。”

“絕對(duì)收益”概念明顯

事實(shí)上，公募基金的專戶業(yè)務(wù)之所以顯得神秘，一方面與該業(yè)務(wù)的流程不透明有關(guān)，也與該業(yè)務(wù)的考核機(jī)制有別于公募有重大關(guān)系。

在采訪中，記者發(fā)現(xiàn)這家基金公司的專戶業(yè)務(wù)與公募業(yè)務(wù)之間存在著明顯差異。“在目前專戶領(lǐng)域，我們每個(gè)專戶股票池基本能夠做到‘一對(duì)一’配置，但與公募業(yè)務(wù)的股票池還是存在著很大的重合度，根據(jù)這位負(fù)責(zé)人介紹，目前這家基金的專戶業(yè)務(wù)包括7個(gè)“一對(duì)一”組合和6個(gè)“一對(duì)多”組合，并配備有7位直接負(fù)責(zé)各專戶投資的投資經(jīng)理。“在具體個(gè)股投資方面，我們爭(zhēng)取做到既有交集，但也要兼顧特色。”

由于專戶業(yè)務(wù)針對(duì)的是特定投資者，因此在產(chǎn)品運(yùn)作上有著鮮明的“絕對(duì)收益”的特色。但這家機(jī)構(gòu)并沒有類似同行那樣的“自動(dòng)平倉機(jī)制”，即當(dāng)市場(chǎng)不利時(shí)完全止損。“在這方面，我們公司并沒有成文的規(guī)定，主要依賴投資經(jīng)理的個(gè)人能力以及相關(guān)制度安排。”

根據(jù)這位負(fù)責(zé)人介紹，他們的專戶業(yè)務(wù)在開展前就制定了考核標(biāo)準(zhǔn)。比如，當(dāng)產(chǎn)品不超過1.05元時(shí)，專戶投資的股票倉位就不能超過30%，“安全墊越高，投資股票的比例才會(huì)越高，才能提高股票倉位，這應(yīng)該是對(duì)組合負(fù)責(zé)的做法。”事實(shí)上，之所以事先沒有硬性的平倉機(jī)制，這主要是在投資產(chǎn)品開始投入運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，就已經(jīng)設(shè)計(jì)了股票投資比例。比如，90%以上的專戶有絕對(duì)收益、60%的專戶有超額收益、如果出現(xiàn)10%的虧損則屬于不及格。

看政策、趨勢(shì)，不看估值

令人感興趣的是，這位有著豐富管理公募產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)的負(fù)責(zé)人對(duì)專戶業(yè)務(wù)也有著個(gè)人理解。

“與公募機(jī)構(gòu)相比，普通的陽光私募并沒有太多優(yōu)勢(shì)。”他說，比如，在公募機(jī)構(gòu)每天的交易之前，往往能夠收到來自大型券商的高質(zhì)量晨會(huì)報(bào)告，“這些報(bào)告往往是早7點(diǎn)就可以發(fā)來作為參考，有時(shí)候碰上特殊行情時(shí)，這些報(bào)告還會(huì)提前發(fā)來。”根據(jù)這位人士介紹，那些實(shí)力有限的陽光私募則無法享受到及時(shí)的報(bào)告和資訊，“這至少在心理上輸了一籌。”同時(shí)，在經(jīng)紀(jì)商所提供的便利服務(wù)方面，公募機(jī)構(gòu)的話語權(quán)也是實(shí)力有限的私募機(jī)構(gòu)難以望其項(xiàng)背的。

專戶投資在操作方面較公募機(jī)構(gòu)有著不少靈活便利的優(yōu)勢(shì)。比如，由于不存在“底倉”的限制，投資經(jīng)理可以根據(jù)市場(chǎng)行情的變化調(diào)整倉位。“在不同市場(chǎng)中，基金經(jīng)理需要根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整股票倉位。”以換手率為例，公募基金往往在牛市中保持了高換手率，以便踏上市場(chǎng)的節(jié)奏以及應(yīng)對(duì)源源不斷的申購資金；但在熊市中，公募基金的換手率則會(huì)很低。“這是因?yàn)椋谛苁兄校鸾?jīng)理尤其要控制風(fēng)險(xiǎn)，在牛市中則要獲得高收益率。”但在專戶投資方面，牛市和熊市的換手率則不會(huì)有太明顯的變化。

這位人士稱，有時(shí)候，除了倉位底線外，專戶投資經(jīng)理在很短時(shí)間里就能完成倉位的調(diào)度。由此，“問一名專戶投資經(jīng)理現(xiàn)在的倉位是多少，這可能是沒有意義的”。

做了那么多年投資，這位人士認(rèn)為，看政策導(dǎo)向和看行情趨勢(shì)顯得非常重要。相比之下，“對(duì)于市場(chǎng)估值，則顯得是其次的事情。”尤其在目前條件下，不能完全看市場(chǎng)估值。“市場(chǎng)點(diǎn)位往往是隨機(jī)的，這往往要求基金經(jīng)理需要‘相機(jī)抉擇’。”

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