美國專戶理財受系統風險影響較大

□晨星(中國)研究中心 梁銳漢

專戶理財業務在美國等海外市場經歷了幾十年的發展，已經成為資產管理公司最為重要的業務之一，對其提高市場份額、完善產品線結構和基礎業務收入多元化等方面意義重大。

相對于中國專戶理財市場以“一對一”和“一對多”等標簽來劃分，海外的專戶理財業務更多是以所面向的客戶性質來劃分，主要包括面向機構客戶的專戶理財、面向零售客戶的專戶理財和同時面向機構客戶、零售客戶的專戶理財。

海外的專戶理財是掛在專業投資管理團隊下的獨立資產賬戶，在美國，大部分的專業投資團隊也被稱為注冊投資顧問，其公司的運作服從于1940年頒布的投資顧問法案，并受美國證監會的監督管理。在研究團隊、運營部門和行政管理部門的支持下，投資經理對每日的投資策略負責。在美國和其他海外市場，大型資產管理公司開展專戶理財業務十分普遍，而且不乏由同一個投資經理同時管理共同基金和專戶理財的情形。

在美國市場，從實際操作看，獨立賬戶的投資靈活度和倉位調整幅度大致介于對沖基金和共同基金之間。美國市場上的專戶理財也可以以其資產配置特點劃分為股票型賬戶、配置型賬戶、債券型賬戶和另類投資賬戶等，其倉位特征也表現出相對連貫性和穩定性，原因可能包括：一是開展專戶理財的資產管理公司基本上都有共同基金業務，受共同基金的投資理念較為深遠；二是在美國等海外成熟市場中，市場效率相對較高，對有效市場假說的認同度相對較高也讓基金經理不做過多的倉位調整。但就個別情況而言，某些專戶理財的倉位調整幅度也非常的高。

由于倉位調整策略的原因，美國等海外市場專戶理財受系統風險的影響依然較大，2008年多家海外大型資產管理公司股票型賬戶最大虧損超過了50%，最低虧損也普遍超過了20%，但個別賬戶出現了正收益。債券型賬戶可謂一邊是海水，一邊是火焰。表現最好的債券型賬戶取得了超過5%的正收益，最高的甚至達到了34%；但表現最差的債券型賬戶虧損超過了20%。專戶理財高度分化的投資策略和風格使得其業績之間的分化也相對較大。

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