一對多百日揭秘：收益不足10% 跑輸公募與大盤

基金專戶“一對多”跑輸大盤(CFP圖片 圖片來源：中國證券報)

□本報記者 易非 深圳報道

今年9月，基金公司紛紛啟動專戶“一對多”業務的時候，不少人滿懷收獲的希望。但一百多天的運作過后，他們發現，擺脫排名賺取絕對收益的新業務開展起來還真不容易。

“不少基金‘一對多’專戶收益在10%以下，沒有戰勝大盤，甚至沒有戰勝同期的公募基金。”業內人士透露說，這讓一些當時沖著高收益而來的專戶客戶有些沮喪。而有跡象顯示，基金專戶“一對多”的銷售近期已不復當日的火熱勢頭，部分“一對多”產品甚至難以達到5000萬的成立底線。

“靈活配置”難顯優勢

根據安信證券的統計，截至2009年10月底，共有84只“一對多”專戶產品發行成立，總規模超過100億元。從產品結構上來看，超過80%的“一對多”產品都是股票倉位從0到100%的“靈活配置”產品。

之所以主打“靈活配置”牌，是因為公募基金2008年凈值一瀉千里，被很大程度上歸因于公募基金有最低股票倉位限制，所以即使看對了下跌的方向，凈值還是會有很大虧損。所以，基金在推廣專戶業務時，大打靈活配置牌，追求絕對收益。

但從基金“一對多”專戶一百多天的運作來看，這種靈活配置卻成了凈值上漲的反作用力。“‘一對多’開始運作的9月份，應該是個不錯的時點。”分析人士認為，這是因為市場在8月份完成了一次近千點的下跌，很多個股跌幅在30%左右，市場風險得到了較大的釋放。

但是，很多基金“一對多”專戶卻沒有及時建倉。中國證券報記者了解到，這是因為當時他們看到市場剛剛暴跌，人心惶惶。強調穩健運作、絕對收益的基金專戶肯定是不能大干，于是選擇了空倉或輕倉。在后來的操作中他們即使提高了股票倉位，稍遇市場震蕩也會迅速把倉位降到最低，比如在最近的下跌中，很多基金專戶就選擇了空倉。

專戶操作跟風公募？

臨近年終，很多基金專戶投資人員也在反思自己的操作，其中的一點就是專戶操作是不是太像公募基金了？

“之所以這段時間收益不太好，在于我們買的股票還是與公募基金的差不多，集中于銀行、金融這些估值合理的品種。”深圳一位專戶管理人員告訴記者，9月份以來的上漲卻主要集中在中小市值股票，而在基金看來，這些股票的估值已經非常高了。

有部分基金研究人士認為，基金專戶人員主要是來自于公募基金投研人員，很大程度上延續著公募基金那種穩健的操作思維，根據業績和估值來選取白馬股投資。這種方法對于大資金來說是有效的，但對于規模較小更追求業績的專戶卻不一定合適，“某種程度上，基金專戶應該有自己獨立的股票池和獨立的投研體系。”

多位基金專戶人員表示了自己的擔心，他們認為基金專戶的比拼不僅僅是基金行業內部的比拼，更多的是與陽光私募基金的比拼。今年以來，以目前最火的陽光私募重陽投資為例，有消息人士稱，其近期發行的一期規模已達十來億，而基金“一對多”截至目前最大的一個也只在5億左右。

等待明年平衡市

“考慮到絕對不能產生虧損，基金專戶這樣的業績還是可以接受的。”市場研究人士這樣考評基金“一對多”一百多天的業績表現。

安信證券基金分析師付強點評說，靈活配置這樣的專戶產品，本質上是類似于對沖基金的絕對收益產品，追求的是波動率更小前提下的穩定收益，股票基金是獲得市場本身的貝塔收益。在市場強勢上行階段，絕對收益產品更難戰勝市場和一般股票基金。

放眼來看，基金“一對多”的前景也許會更精彩。招商基金的“一對多”自9月份運作以來，一直處于同業前列。招商基金專戶資產投資部楊渺也表示，明年的市場存在較大的不確定性，這種市場環境對于專戶“一對多”等靈活性相對較大的市場參與者而言，應該會有較大的機會。

在對于明年的判斷中，平衡市是比較一致的觀點，分歧在于究竟是強平衡還是弱平衡。很多基金專戶人員判斷說，“這種市場最適合可以靈活配置的專戶操作，因為上漲的時候可以滿倉，下跌的時候空倉，只要操作得當，全年指數雖然沒有多大漲幅，但收益可能不會少。”這一次的靈活配置能如所愿嗎？我們只有等待市場的檢驗。

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