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2009年09月02日 10:12證券時(shí)報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

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鋼廠定價(jià)對(duì)鋼材期貨影響系列研究之二  螺紋鋼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的另類(lèi)視角

國(guó)泰君安鋼材期貨研究中心

在分析鋼廠的價(jià)格行為之前，有必要對(duì)建筑鋼材行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。考慮到部分鋼鐵集團(tuán)中的成員企業(yè)地域相距甚遠(yuǎn)，抑或各成員企業(yè)存在獨(dú)立的價(jià)格體系，我們以獨(dú)立發(fā)布價(jià)格政策的鋼廠為分析主體，而非以鋼鐵集團(tuán)為主體。

根據(jù)2008年產(chǎn)量來(lái)計(jì)算，產(chǎn)量最大的前四大鋼鐵企業(yè)的集中度CR4為21%，前八大鋼鐵企業(yè)的集中度CR8為32%。從這個(gè)角度來(lái)看，這樣的集中度屬于低集中度的寡占結(jié)構(gòu)。

根據(jù)我們模擬的2002年以來(lái)重點(diǎn)企業(yè)的螺紋鋼產(chǎn)品的毛利為431元/噸，毛利率約為12.57%，如果我們?cè)谄渲刑蕹?xiàng)費(fèi)用等間接成本支出的話(huà)，其長(zhǎng)期噸鋼凈利潤(rùn)為200-250元/噸。在同一市場(chǎng)上，同一規(guī)格的上期所注冊(cè)品牌螺紋鋼的價(jià)差一般處于50元/噸以?xún)?nèi)，同一規(guī)格合格產(chǎn)品的最大的價(jià)差一般也在100元以?xún)?nèi)。

運(yùn)費(fèi)對(duì)利潤(rùn)的侵蝕使得在市場(chǎng)上，鋼廠必須充分考慮銷(xiāo)售半徑的問(wèn)題。一旦我們將銷(xiāo)售半徑問(wèn)題考慮在內(nèi)的話(huà)，以螺紋鋼為代表的建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)的集中度就大大的提高了，尤其是在西北等內(nèi)陸地區(qū)。考慮銷(xiāo)售半徑的情況下，以華東地區(qū)為例，其CR4擴(kuò)大到46%，CR8擴(kuò)大到63%。

如果再考慮到銷(xiāo)售渠道的穩(wěn)定性問(wèn)題，盡管我們無(wú)意渲染不同視角下市場(chǎng)集中度對(duì)企業(yè)定價(jià)能力的影響，但在實(shí)際中，確實(shí)可以感受到一些產(chǎn)量大、規(guī)格全、供貨連續(xù)穩(wěn)定、價(jià)格政策穩(wěn)定連續(xù)的鋼鐵廠顯示了一定的市場(chǎng)影響力。如果確實(shí)存在有市場(chǎng)影響力的鋼廠的話(huà)，我們有必要從中另選出一些定價(jià)能力具有前瞻性的公司。

誰(shuí)能主導(dǎo)價(jià)格

螺紋鋼的價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者一般具有產(chǎn)量大、規(guī)格全、價(jià)格相對(duì)高，定價(jià)周期長(zhǎng)、價(jià)格政策穩(wěn)定、領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手定價(jià)等特點(diǎn)，我們經(jīng)過(guò)對(duì)這些方面的逐一梳理。

(一)產(chǎn)量份額。我們根據(jù)是否具有獨(dú)立價(jià)格政策將2008年的全國(guó)主要螺紋鋼生產(chǎn)廠商的產(chǎn)量做了排名，一般意義而言，產(chǎn)量大的企業(yè)往往具有更大的影響力，對(duì)于螺紋鋼這種運(yùn)輸半徑相對(duì)較小的更是如此。我們根據(jù)2008年的產(chǎn)量排名，結(jié)合區(qū)域特點(diǎn)選出河北鋼鐵集團(tuán)(合并前以唐鋼替代)、沙鋼、山東鋼鐵集團(tuán)(由于各子公司各具獨(dú)立價(jià)格政策，以萊鋼替代)、萍鋼、首鋼等鋼廠。

(二)調(diào)價(jià)周期。鋼廠的定價(jià)模式有多種，粗略劃分可以劃分為期貨定價(jià)和現(xiàn)貨定價(jià)，由于我們這里主要考慮的是鋼廠定價(jià)的前瞻性，而期貨定價(jià)更能體現(xiàn)鋼廠的影響力和前瞻性，因此我們主要考慮期貨定價(jià)的鋼廠。在期貨定價(jià)的鋼廠中，我們進(jìn)一步細(xì)分是否同時(shí)有出廠價(jià)和結(jié)算價(jià)的鋼廠，我們認(rèn)為不采用結(jié)算價(jià)的鋼廠顯然對(duì)自己的定價(jià)更有信心。我們認(rèn)為，調(diào)價(jià)周期越長(zhǎng)，則顯示鋼廠的定價(jià)能力越強(qiáng)。

盡管有些企業(yè)采用的是定期的價(jià)格發(fā)布政策，但是在螺紋鋼定價(jià)的實(shí)踐過(guò)程中，部分鋼廠往往不定期進(jìn)行階段性的價(jià)格調(diào)整，因此我們進(jìn)一步梳理了各鋼廠2005年以來(lái)的月均調(diào)價(jià)次數(shù)，發(fā)現(xiàn)首鋼<河北鋼鐵集團(tuán)<沙鋼<萊鋼<萍鋼。另外，從調(diào)價(jià)周期的穩(wěn)定性角度來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)沙鋼的價(jià)格穩(wěn)定性是最高的，多年來(lái)一直是旬定價(jià)，沒(méi)有出過(guò)臨時(shí)的價(jià)格政策，比較起來(lái)則是沙鋼>首鋼>河北鋼鐵集團(tuán)>萊鋼>萍鋼。

價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者由于有著較好的預(yù)測(cè)能力和較大的影響力，一般調(diào)價(jià)幅度波動(dòng)較小，暴漲暴跌調(diào)價(jià)次數(shù)相對(duì)其他跟隨者更少，我們以月度為單位統(tǒng)計(jì)了各鋼廠的調(diào)價(jià)幅度的穩(wěn)定性，發(fā)現(xiàn)萍鋼>沙鋼>河鋼>萊鋼>首鋼。但調(diào)價(jià)幅度和調(diào)價(jià)的次數(shù)有關(guān)，萍鋼調(diào)價(jià)次數(shù)和價(jià)格波動(dòng)成正比，這可以減少調(diào)價(jià)幅度的波動(dòng)。綜合調(diào)價(jià)周期、幅度而言，我們認(rèn)為沙鋼>首鋼>河北鋼鐵集團(tuán)>萊鋼>萍鋼。

價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者一般最先發(fā)布價(jià)格信息，給予跟隨者信號(hào)。我們選取了2009年2月、4月、5月、7月和2008年5月、6月、11月、12月中各鋼廠的調(diào)價(jià)時(shí)間先后順序，即鋼價(jià)處于上升下降區(qū)域不同時(shí)間段的時(shí)間區(qū)間，我們發(fā)現(xiàn)，總體來(lái)看月度定價(jià)的首鋼在可比的9次調(diào)價(jià)中有5次早于河北鋼鐵集團(tuán)(其他鋼廠調(diào)價(jià)周期的不一致性不做比較)。

(三)價(jià)差分析。一般而言，價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者的產(chǎn)品價(jià)格要顯著的高于價(jià)格跟隨者，我們考察了各鋼廠之間的價(jià)差(單價(jià)全部轉(zhuǎn)化為理計(jì))，發(fā)現(xiàn)沙鋼和其他鋼廠在鋼價(jià)牛市時(shí)期價(jià)差顯著擴(kuò)大，在熊市時(shí)期顯著縮小，并且其價(jià)格長(zhǎng)期高于其他鋼廠；首鋼和河北鋼鐵集團(tuán)比較，其長(zhǎng)期價(jià)格顯著高于河鋼，但價(jià)差熊市中顯著的高于河鋼，但牛市中落后于河鋼，顯示河鋼定價(jià)相對(duì)更具進(jìn)攻性。

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