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2009年08月13日 06:29證券時報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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國泰君安鋼材期貨研究中心

近期，螺紋鋼期貨價格波動劇烈，螺紋0911合約7月份的單月漲幅達到20.29%，大量的新投資者包括證券市場的投資者開始參與螺紋鋼期貨的投資，這使得成交量也較上市初期的50億元左右急劇放大到1200億元左右，占到整個商品市場的14%，成為了整個市場關注的焦點之一。

伴隨著螺紋鋼急劇上漲，市場普遍把焦點放到了現貨市場上。在3月份以來的走勢中，我們可以清楚的看到，現貨(上海)一直是領先螺紋鋼期貨啟動的，但期貨相對現貨顯示了較大的波動，具體表現為期貨在現貨啟動后迅速補漲，將價差拉回到長期均值以下。我們認為，這一方面主要和參與者結構有關，另一方面和不斷放大的期貨持倉有關。

而談到現貨市場價格，考慮到當前以螺紋鋼為代表的貿易特點——鋼廠和貿易商的博弈中占據主動地優勢，就不能不談到鋼廠出廠價格調整。甚至不少投資者尤其是和產業鏈無關的投資者甚至建立了這樣的投資邏輯：打聽鋼廠調價—選擇頭寸方向。這個投資邏輯的背后是：鋼廠具有市場影響力和預測能力，鋼廠選擇漲價，是預期未來會漲，漲價幅度越大，表明鋼廠越預期未來向好。

這個投資邏輯如此之有市場，和當前的市場階段很有關系：當前恰恰是上漲趨勢中極具多頭氛圍的一段時間，也是鋼材期貨上市不久的一段時間，任何利多的信息都會被市場理解并放大，部分主導鋼廠超預期大幅度上調價格，自然對行情有了推波助瀾的作用。但若我們簡單地從圖中的鋼廠定價和現貨的價差發現，鋼廠似乎并不總是市場的領先指標。

我們認為，如果這個投資邏輯成立，則需要細致的考察幾個因素：

一、建筑鋼材是完全競爭市場嗎？只有鋼廠具備壟斷能力，其才對市場有影響力。市場上普遍認為螺紋鋼毫無技術含量，是完全競爭市場，果真如此嗎？

二、誰是價格領導者？全國螺紋鋼生產商成百上千，每天的調價信息漫天，究竟關注誰的定價？

三、價格領導者的定價邏輯如何？鋼廠定價是否只考慮現貨市場價格和預測中的未來價格？

四、價格領導者的價格相對現貨價格、期貨價格有預測功能嗎？

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