2009年10月29日 16:23第一財經日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

編者按：

一個創業板公司通常有著正反兩面——正面是風光，是掩藏不住的首批上市的激動和企業迷人的成長經歷；反面是風險，是這些小而精悍的公司往往業務單一、客戶單一。本期CBN集中報道的，就是這兩面。

如果一份一年一簽的合同被認定對未來經營產生重大風險，那么，當合同變成一簽三年，風險是真的被消除了嗎？還是只被推后了幾年而已？

在首批即將上市的創業板公司里，中國移動的即時通訊(IM)工具飛信背后的公司——神州泰岳被市場給予了最多的想象空間。神州泰岳的發行價達到58元，市盈率達到68.8倍，兩者均高居創業板榜首。更有證券公司預計，上市后的神州泰岳將成為又一只百元大股。

中國移動通過其短信、增值業務以及目前的飛信，“扶植”起了一波又一波的上市公司。神州泰岳是又一個幸運兒，但幸運或許不能永遠支撐公司的業績發展。

正面：綁定飛信模式

在神州泰岳的業務構成中，飛信的運營維護支撐一直是其最主要的收入和利潤來源，堪稱“利潤奶牛”。

2007年度、2008年度和2009年1～6月，來自飛信業務的營業收入分別為8774萬元、2.78億元和2.25億元，在公司營業收入中的比重分別為19.82%、53.50%和68.99%。在凈利潤中的占比分別為42.23%、75.47%和76.30%。

神州泰岳總經理汪鋮介紹，神州泰岳與中國移動之間的定價方式為活躍用戶數乘以一個單價來計算，單價由雙方在商務談判中友好協商。

也就是說，雖然中國移動目前發展飛信的主要收入來源是上行短信回復、GPRS流量等以及對中國移動其他方面業務所產生的間接性收益，但唯一與神州泰岳的收入和利潤情況直接掛鉤的，是飛信用戶數的高低。

資料顯示，中國移動自2007年6月正式商用飛信業務，目前已經發展了2億注冊用戶，5400多萬活躍用戶，每月的新增用戶也有750萬之多。

汪鋮當然希望，中國移動將持續加大在飛信平臺的硬件設備、軟件開發、運營服務等方面的投入，以進一步鞏固飛信業務的優勢市場地位、確保飛信業務保持快速的增長勢頭。為了打消市場的疑慮，從2008年開始，神州泰岳與中國移動新簽的合同從原來的一年一簽，變為一簽三年，雙方的合同關系將持續到2011年。

汪鋮強調，飛信系統經過幾年的改造已經十分復雜，更換運維商并不是一件輕松的事情。

反面：“掩耳盜鈴”的風險

合同簽署期限的變化，某種程度看來，有些“掩耳盜鈴”的意味。因為無論這個期限是3年還是5年，都不能保證3年或者5年之后，神州泰岳能繼續成為飛信的運維商，顯然，創業板的存在不可能只有三五年，那么在此之后呢？投資者的利益該如何保證？

更大的風險來自于神州泰岳的商業模式，神州泰岳的收入主要來自飛信的運維費用，這意味著神州泰岳將因為飛信用戶的見頂而碰到公司發展的天花板。

從目前來說，在移動5億多的用戶中，飛信用戶所占的比例僅為20%，活躍用戶更是只有1%，看上去潛力無窮。但實際上飛信作為中國移動提供的增值業務之一，只能滿足部分細分用戶的需要，特別是動感地帶用戶，中國移動通信市場已經在進一步飽和，中國移動還面臨著其他兩大競爭對手的爭奪，飛信也不可能無限地拓展用戶。

當飛信用戶發展到一定規模和比例，神州泰岳是否有足夠的實力和產業支撐公司業務的繼續高速增長？

需要注意的是，神州泰岳募集的資金將有1/3，即5.02億元中的1.68億元將投資于飛信平臺的大規模改造升級。根據招股說明書，神州泰岳將使用募集資金的4.2億元購買一處房產用于辦公。在募集資金18億元的總額中占有近四分之一的比重。

此外，神州泰岳的兩大業務市場分別為BSM市場(業務服務管理)和OSS(運營支撐系統)市場，但是，IBM、HP、BMC、CA等國際廠商均已進入BSM領域，國內OSS市場雖然本土企業占優勢，但競爭激烈。在這兩個行業中，神州泰岳能否做到“與狼共舞”，面臨很大挑戰。

撰稿人：馬曉芳

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