知識測試提高適當性制度有效性

劉馨琰

投資者適當性制度在境外成熟市場由來已久，非常普遍，推行該制度的主要目的是切實保護投資者利益。不同的投資者其社會分工、知識背景、風險偏好等情況各不相同，專業程度高、產品種類多的投資產品與廣大投資者之間不可能存在全面對應的關系，投資者應該選擇性參與適合自己的投資產品。投資者適當性制度正是幫助投資者進行投資選擇的有效手段。

推行投資者適當性制度不是為投資者設立進入門檻，而是體現了對投資者利益的保護。以筆者所了解的中金所擬推行的股指期貨投資者適當性制度為例，大致包括一定的資金量、必要的知識測試、足夠的仿真交易或商品期貨交易經歷等。從資金量要求看，仔細計算后發現50萬元僅僅是交易一手股指期貨合約的最低資金要求。假設股指期貨合約的價格在3500點，交易保證金比例為15%，此時，一手合約的價值為105萬，交易保證金為15.75萬。由于股指期期貨交易采取當日無負債結算制度，行情的變化可能會出現追加保證金的情形，根據國內外期貨交易的通行經驗，持倉倉位一般不應超過總資金量的30%，這樣計算下來交易一手合約就需要約50萬元。而對于知識測試以及交易經歷的要求，投資者完全可以通過加強培訓和學習來達到。

相比較資金量的要求，知識測試和仿真交易經歷對保護股指期貨投資者而言更為重要。盡管股指期貨在境外市場是一項非常成熟的產品，在我國仍是一個新生事物。大部分的投資者對股票等現貨交易制度都比較熟悉，但股指期貨是期貨交易，當日無負債結算制度每日計算盈虧并對盈虧進行實際劃轉，保證金制度的杠桿效應進一步放大盈虧風險，資金不足時還會被強行平倉，合約在到期日會被自動交割，這些特點都是股票現貨交易沒有的。知識測試的目的就在于提示投資者在參與交易前應加強學習以熟悉產品設計及其交易規則，幫助投資者樹立自我保護的意識，并且為投資者提供了檢驗學習成果、判定自身能力的有效方法。

借助知識測試提高投資者的自我保護意識，投資者適當性制度有效實現了是對個體投資者的保護。并且，通過該制度的實施將不適當的投資者排除在市場之外，將有助于維護正常的市場秩序，促進市場平穩運行，從而實現對所有市場參與者的保護。

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