2010年02月12日 01:05中國證券網－上海證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

⊙桂浩明

自年初股指期貨獲準試點以來，有關各方的準備工作在不斷加快，近日更是明確了投資者適當性管理的相關規定，并且著手對券商開展IB業務的審核與驗收。據此，大體可以推斷出，過完春節長假不久，很可能客戶就可以到相應的營業網點開設指數期貨賬戶了。

不過，根據目前的規定，在所有股票投資者中，符合參與股指期貨交易條件的，其占比恐怕還不到3%。50萬元的資金門檻，以及近乎苛刻的測試要求，將大量的有意參與股指期貨交易的投資者擋在了門外。當然，股指期貨交易具有高風險的特征，也的確不屬大眾化理財產品的范疇。在海外發達經濟體的市場中，對于參與股指期貨交易的客戶，通常也都會設置比較高的門檻，目的無非是為了控制風險。從這個意義上來說，對股指期貨參與者進行適當性管理是完全必要的。但是，不可否認的是，這樣一來也就很難充分滿足廣大投資者的需求。

中國資本市場的現狀是，一方面投資渠道相對比較少，另外一方面投資大眾化的趨勢已經出現，因此大量的投資者，攜帶著大量的資金，涌向不多的投資品種。盡管股指期貨有其特殊性，不適合所有投資者參加。但是從十多年前的國債期貨交易實踐來看，只要有相應的盈利效應，照樣會吸引大量的投資者參與。從當時的一些并不完整的統計數據來看，在那些國債期貨推廣比較好的證券營業網點，參與股指期貨交易的客戶一般能夠占到營業網點總客戶的10%左右。值得一提的是，正是因為有了龐大的客戶基礎，才會出現當時國債期貨交易規模遠遠超過股市的現象。當然，這些都是在市場并不成熟的情況下出現的，而且由于缺乏監管，也的確導致了風險的放大。但從中所反映出來的投資者對于證券新產品的渴求之心，還是值得現在的人們所關注的。

在實行適當性管理之后，那些被擋在門外卻又有意參與股指期貨交易的投資者會怎么辦呢？當然會有人就此偃旗息鼓，不再考慮投資股指期貨，但也一定有人會開動腦筋，譬如通過借別人的賬戶，或者是幾個人合伙開設賬戶等形式，介入股指期貨交易。這樣做，當然是不合法的，會帶來很多隱患。但是，在很高的開戶門檻前，這種繞道而行的做法，恐怕也是不可避免的。對此，有關方面應未雨綢繆，做好相應準備。堅持正面教育、嚴把制度關是必要的，但同時也該充分考慮如何保護投資者的積極性，對于他們參與股指期貨交易的需求想方設法予以滿足。筆者想提一點設想，不妨通過金融創新，設計成立以股指期貨為標的的投資基金，讓那些雖然資金量并不是很大，但是有較強風險承受能力的投資者以購買基金的方式進入股指期貨的投資。

雖然現在還沒有投資期貨的公募基金產品，但是在一些銀行發行的理財產品中，就有以投資境外商品期貨為主的品種。在海外市場中，以集合理財的形式投資指數期貨等，也是比較常見的。顯然，現在如果推出股指期貨基金，應該說并沒有太大困難。而且，還可以考慮將指數期貨基金與股票指數基金相連接，組成投資范圍更廣、風險控制能力更強、盈利模式更豐富、創新含義更突出的新型產品。既能夠充分滿足廣大投資者者的需求，同時也在客觀上為市場上的閑置資金找到了合法出路，也可避免一些違規現象。當然，更重要的是，這對于推動中國資本市場的發展，也能夠起到積極作用。

其實，不光推股指期貨基金是可行的，現在還可以考慮在融資融券行將推出之際，設計參與融資融券的證券投資基金，為那些有意參與杠桿交易而缺乏條件的個人投資者提供操作渠道。畢竟，市場在發展，投資者的需求也在不斷被激發，這就需要有更多的金融創新產品出現。這樣的探索，既對市場的合理需求作出了正面的引導，又為市場的健康發展排除了干擾，提供了空間，可謂一舉多得。

(作者系申銀萬國證券首席分析師)

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