避險需求催生股指期貨

孫小杰

股指期貨套期保值，是股票現貨部位的持有或拋空者，為鎖定現貨成本或市場價值，而在股指期貨市場上建立一定數量的與股票現貨頭寸方向相反的股指期貨頭寸，利用期貨交易的盈虧來彌補或抵消現貨交易上的盈虧，從而達到規避價格波動風險的目的。

股指期貨套期保值一般分為買入套期保值和賣出套期保值兩類：(1)為鎖定股票建倉成本的買入套期保值。例如，機構投資者已看好大勢并且判斷大盤短期內將出現較大的上漲，但由于短期內流動資金緊張，或擔心沖擊成本過高，可以通過股指期貨以少量的資金先進行鎖定建倉成本，之后再逐漸分批買入股票池中的股票，同時逐漸分批平倉賣出股指期貨合約，達到使組合投資中的股票的建倉成本小而建倉速度快的目的。(2)為鎖定股票市場價值的賣出套期保值。為了規避股票現貨組合市場價值下跌帶來的風險，投資者可以通過賣出一定數量的股指期貨合約，以鎖定現貨股票組合投資市場價值及當前已獲得的收益，也就是進行所謂的賣出套期保值。

股指期貨套利交易，是在股票現貨和股指期貨合約之間或在不同的股指期貨合約之間建立正反兩個方向的頭寸，其實質是對基差或合約的價差進行投機。進行套利選擇的相關資產或合約一般有以下特點：兩資產或合約的價格大體受相同的因素影響，因而正常情況下價格變動趨勢相近；兩資產或合約間存在合理的基差或價差范圍，超過這個范圍之外是受到某種因素影響的結果；兩資產或合約間的基差或價差變動有規律可循，在某種程度上，基差或價差的運行方式相對容易預測。由于套利投資者的交易方式，總是由兩資產或兩個合約構成一對組合進行，也可以理解后者是針對第一個資產或合約的對沖，從而達到投資者避險目的。套利交易之所以被認為風險較之單向持有現貨為小，也正是這個原因。

日本的股指期貨，就是由于本國投資者的避險需求才逐漸發展起來的。1986年9月3日，日經225指數期貨在新加坡金融期貨交易所(SIMEX)上市交易，日本管理部門最初不允許本國基金經理利用SIMEX的日經225指數期貨從事股指期貨交易，而美國和歐洲的機構投資者則可利用SIMEX的日經225股指期貨合約對其投資于日本的股票進行套期保值，日本機構投資者相對來說則處于不利地位，至1987年5月，日本才允許本國投資者利用SIMEX的日經225股指期貨合約進行套保。

最初時日本投資者的股指期貨交易發展十分緩慢，直到1987年由于股市暴跌避險需求增大后交易量才迅速擴大。1987年10月20日上午，日本證券市場賣盤遠大于買盤，由于漲跌停板的限制，交易剛開始達到跌停板，致使日本交易所無法進行正常交易，而在SIMEX交易的投資者卻能夠繼續交易期貨合約，為機構投資者提供了一種套期保值的渠道和交易策略，從而規避了投資風險和減少了損失。正是在這種背景下，1988年5月，日本修改證券交易法允許股票指數和期權進行現金交割，當年9月大阪證券交易所開始了日經225指數期貨交易。(平安期貨 孫小杰)

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