滬深300股指期貨交易策略具特殊性

□海通期貨總經理 徐凌

國內外股指期貨交易市場均存在投機、套利和套期保值交易這三類基本交易行為，但國內外市場環境的差異將導致投資者針對這三類交易行為的交易策略產生差異，而這種差異的根源則在于中國金融市場發展水平和現有的金融環境。

隨著經濟實力和綜合國力的提高，中國的跨國企業發展戰略也逐漸成形。但是，由于我國資本市場還沒有完全開放，國內資金參與境外期貨交易也屬禁止之列，僅批準的少數大型國有企業可以在境外進行期貨交易。目前，只有部分央企具有投資海外的資格，并被明令規定業務范圍僅限于套期保值。由于手續煩瑣、人才匱乏、匯率波動頻繁和國內會計制度與國際會計制度的差異等因素的影響，國內企業參與境外期貨交易非常謹慎，套期保值量很少，甚至根本不做。因此，國內期貨參與者無法利用境外價格中心的期貨市場實施套期保值、風險對沖交易、跨市場套利交易等跨市場交易策略，最終導致這些參與者的交易策略禁錮在“有限范圍”之內，與境外成熟期市參與者相比，在交易策略設計、實施方面，國內投資者缺乏全球交易眼光。

當前，國內金融業屬于分業經營，投資者只能通過期貨公司這一唯一的期貨經紀商形式從事期貨交易，而證券公司以介紹經紀人的方式向自己控股或者參股的期貨公司介紹客戶，從而間接參與期貨交易，證券公司盡管服務實力強，但被排除在了期貨交易客戶的主體服務商的體系之外。國內期貨公司目前只能從事期貨經紀業務，不能開展自營、客戶資產管理等業務，也就是說，期貨公司僅僅是期貨交易通道，這也使得他們失去了深入研究交易策略的積極性。

而在國際成熟商品期貨市場中，通常60%的投資者是生產者、企業、農場主等直接和原料、貨物打交道的部門和個人，他們進行期貨交易的目的是套期保值；另外40%參與者通常是投機者，他們通過判斷市場的價格方向從交易中獲取利益，并不直接和商品產生相關。雖然滬深300股指期貨推出后，以機構投資者為主的部分股市資金將進入股指期貨市場，但我們認為，在短期內不能改變期貨市場散戶主導的局面，因為我國證券市場以中小投資者為主，投資者結構本身就不合理。以散戶為主的投資者結構，勢必造成投機交易、套利交易、套保交易的交易策略相對隔離并且形式單一，同時，市場投資者對交易策略的創新能力和創新積極性都較差。

就中國內地金融產品結構而言，主要還是處于基礎金融產品的層次上，以股票、債券、基金、外匯等基礎金融產品為主體，輔助其他結構性金融產品，金融衍生產品的創新相對落后。滬深300股指期貨是即將推出的第一款正式的金融衍生產品，而像利率期貨期權、外匯期貨期權、股票期權等金融衍生產品的推出則時日尚早，已有的一些可和股指期貨進行風險對沖的ETFs、指數基金等金融工具的規模有限，流動性無法滿足投資者的需求。因此，國內金融產品結構層次低，衍生金融產品欠發達，也將嚴重阻礙股指期貨上市初期與之相關的交易策略的研究和實踐。

誠然，現階段中國金融市場發展水平和金融環境與海外市場有著不小的差異性，這也造就了股指期貨交易策略的特殊性。然而，筆者堅信這種特殊性只是暫時的。假以時日，隨著中國金融市場日益成熟、開放，金融機構經營模式更加全面，投資者結構更加合理，金融產品更加豐富，股指期貨的交易策略必將多樣化，股指期貨的功能也將得到全面體現。

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