2010年01月22日 16:42鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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一、什么是股指期貨？

股指期貨全稱為“股票指數期貨”，是股票市場發展到一定階段后，為了平抑市場風

險而出現的一種金融工具。它以股價指數為依據，買賣雙方根據事先的約定，同意在未來

某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。

股市投資者在股票市場上面臨的風險可分為兩種。一種是非系統風險，即持有單個股

票所面臨的市場價格波動風險，這點可以通過分散投資來規避。另一種是系統風險，即所

有或大多數股票的價格一起波動的風險，這需要進行風險對沖，而股指期貨就是非常好的

對沖工具。

二、股指期貨推出后對市場的影響？

1、A股“單邊市”有望結束

目前國內股票現貨市場沒有做空機制，投資者只能在上漲的市場中才能獲得盈利。而

股指期貨具有雙向交易機制，投資者不僅可以在上升的市場中獲利，也可以在一個下跌的

市場中獲利。這可以改變機構投資者只有通過做多市場才能獲利的市場結構，增加國內資

本市場的深度。

“單邊市”的終結也有利于中國資本市場與國際市場的接軌，但因中國資本項目尚未

開放，國外金融機構不能直接進入中國資本市場。因此就目前來說，股指期貨的推出對國

際金融機構沒有太大的直接影響。

2、交易策略和投資理念將改變

股指期貨后，將導致部分投資者的交易心理與交易行為發生變化。以香港市場為例，

投機交易成為市場主流。在滬深300 股指期貨推出初期，也可能會出現較多的投機行為，

但套期保值，套利的比例會逐漸增加。

股指期貨研究匯編

2010 年01 月14 日

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對個人投資者而言，“傻子”也能掙錢的時代將成為往事，在牛市中“買入并捂著”的

投資理念將不再適用。股指期貨推出后，需要對股票的合理價值有所判斷并及時賣出，否

則股價在大漲后又會回到起點。下跌時“死了也不賣”這種所謂的“長期投資”口號也不

再適用，因為還沒“死”時券商會已經替你把股票賣了，投資者已經失去長期持有待反彈

的機會。

3、A股市場的長期運行趨勢不變

在當前高估值的市場背景下，股指期貨的推出，短期可能面臨市場做空機制所帶來的

大幅波動。但是長遠來看，對股市的運行趨勢不會造成什么影響。

參照其它國家推出股指期貨的情況，可以發現在股指期貨推出前后，股市一般會呈現

出“推出前漲、推出后跌”的局面。以臺灣為例來分析股指期貨對藍籌股的影響，市值最

大的股票臺積電在加權指數期貨上市前半年開始漲幅就高于大盤指數20%以上，在期貨上

市時又轉變為臺積電小幅折價。這是股指期貨效應出現在藍籌股身上的證明之一。摩臺指

也呈現相同的走勢。

三、股指期貨推出對基金的影響？

1.獲得規避風險的工具

股指期貨出臺之后，對于基金來說，最大好處是擁有了避險工具。在缺乏做空機制的市

場中，如果現貨市場出現暴跌，流動性往往會存在一定問題，導致基金賣出股票困難的局

面，而有了股指期貨后，可以通過賣空合約來避險。

特別是對于大規模的公募基金來說，在缺乏股指期貨的情況下，只能依靠選股能力勝出，

很難進行擇時操作。而股指期貨出臺后，基金就有了良好的擇時武器，可以通過多頭或者

空頭期貨合約來改變基金的資產配置。

2.豐富基金產品改進現有的指數基金和保本基金

股指期貨推出后，將大大豐富基金的產品線，一些能投資股指期貨的基金產品將會陸

續推出；此外，還有一些套利基金和算法交易基金等也可能產生。這些都會推動交易所體

系基金迅速增長。

對于現有的指數基金、保本基金來說，擁有股指期貨之后可以進行大大的改進。對于

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指數基金來說，特別是滬深300 指數基金，將大部分資金購買固定收益類產品，用少量的

資金投資股指期貨，利用股指期貨的保證金交易制度來復制指數，既可以節省交易成本，

又可以獲得固定收益產品帶來的增強收益。

3. 加劇基金特別是混合型基金的業績分化

股指期貨是一把雙刃劍，運用不得當也會造成負面影響。目前優秀的基金經理都是因

為選股能力較強，典型代表如華夏大盤的王亞偉。而股指期貨則需要基金經理較強的擇時

能力，這對基金經理來說是一個非常大的挑戰。

擇時(資產配置)對基金來說非常重要，但又難以把握，如果失誤對基金業績的負面

影響非常大。由于基金經理或者投資委員會擇時能力差異較大，會對基金業績產生較大的

影響，導致基金業績分化會更加嚴重。由于混合型基金的策略之一是靈活資產配置策略，

即根據市場的變化將資產在股票和債券上轉換，因此，我們認為混合型基金運用股指期貨

的力度會相對較大，業績的分化會更加大。

4. 封閉式基金或有炒作但實質影響有限

很多投資者認為股指期貨出臺后封閉式基金折價率會大幅縮小。但實際上這種可能性

并不大，因為：

一方面，股指期貨合約期限較短，流動性較好的通常是近月合約，而很多封閉式基金

存續期很長，目前平均剩余期限大概為4年左右，在技術上不斷對股指期貨合約展倉有難

度。

另一方面，任何套利交易都需要一定的收益空間，目前老的封閉式基金平均年化折價

回歸收益只有5%左右，與企業債收益相近，這個收益率對于這么復雜的套利行為來說缺乏

吸引力。

股指期貨出臺后，對到期日較近的封閉式基金來說，由于其折價回歸的收益相對較高，

這會吸引套利資金的涌入。目前較好的品種是大成優選和同慶B 等。大成優選基金的折價

率為-19.34%，剩余年限約為2.6 年，年化折價收益為8.27%。同慶B 折價率為-18.9%，剩余

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年限約為2.4 年，年化折價收益為9.1%。雖然基金裕澤離到期日最近，只有1.4年，但折價

率已經降至-8.07%，年化折價回歸收益只有6.2%。此外，股指期貨出臺對溢價的瑞福進取

較為不利。

5. 股票混合主動型基金最終涉水可能并不深

股票與混合主動型基金參與股指期貨的力度可能并不大，在暴跌的市場上交易量可能

會有所放大。

首先是因為這些基金參與股指期貨可能涉及契約修改的問題，這可能要召開持有人大

會，需要投入較大的精力和較長的時間。

其次，正如基金選擇淡化擇時一樣，股票與混合型基金對股指期貨也會非常謹慎，因

為資產配置的改變對基金業績的影響非常大，在相對排名的壓力下，基金最終會選擇少量

參與的羊群行為，除非在市場出現暴跌的時候可能會產生較大的避險需求。

最后，從風險控制角度來看，基金對股指期貨的交易決策權可能在投資委員會，而非

基金經理本人，特別是在股指期貨出臺初期，基金公司對基金參與股指期貨的自律規定可

能較為嚴格。這一點也符合國際慣例，多數國家都會嚴格控制公募基金涉足衍生品的風險，

在美國共同基金參與股指期貨的力度也不大，參與股指期貨力度較大的主要是以私募為主

的對沖基金。

四、個人投資者如何參與？

股指期貨和融資融券的確是為機構投資者量身設計的，散戶的資金量、抗風險能力也、

以及投資經驗等，都將限制散戶參與股指期貨交易。

不過對于散戶來說，可以選擇以下策略來參與股指期貨：

1、對于資金實力弱、抗風險能力也弱的個人投資者來說，可采取間接投資的策略，

即通過購買可投資于股指期貨的基金來參與，利用機構的優勢來獲取收益。

2、對于資金實力弱、抗風險能力強的個人投資者來說，可采取價值投資和組合投資的

直接投資策略。不管是“單邊市”還是“雙邊市”，有價值的股票都會得到合理的回報，確

保投資者獲得穩定收益；而組合投資可以分散風險，獲得高額收益。

假設在2007 年12月31日投資一萬塊錢買入三支基金，做一個投資組合，為了方便比

較，假設其凈值都是1元。截止到2009 年12月11日，只需進行兩次調整，組合收益就能

超過華夏大盤13%。也就是說，同樣的1 萬元投資，我們的這個投資組合比華夏大盤多掙

1300元。

例如：2009年7月份A股市場有一次震蕩調整，之后市場風格明顯轉向中小板。我們

這個基金組合里面就已經有一支中小板基金(華夏中小板ETF)，所以非常明顯，2009 年8

月以后我們的組合收益對比同期的華夏大盤全面勝出。

投資者來說，要想參與股指期貨，首先需要權衡一下自己的心理承受能力是

否過關，如果你過去做的交易面額未達到200 萬，建議暫時不要參與；其次如果技巧不過

關就不要盲目參與，近階段以學習為主。

五、股指期貨推出后個人投資者如何應對？

1、盡量少碰股值過高的股票或者題材股。股指期貨推出以前，A 股市場沒有做空機制，

很多股票的價格都是靠著資金堆積拉升起來的。只要有資金，垃圾股也會炒上天。股指期

貨推出后，有了做空機制，某些股價高出實際價值過多的股票，將很快引來做空的動能。

因此市盈率高的股票就會被做空，如果市場達成共識，形成合力的話，這種股票很有可能

時間2007.12.31-2008.11.28 2008.11.29-2009.08.31 2009.08.31-2009.12.11

大成債券C類(組合內占比)60% (組合內占比)10% (組合內占比)10%

易方達50 指數(組合內占比)10% (組合內占比)60% (組合內占比)20%

華夏中小板ETF (組合內占比)30% (組合內占比)30% (組合內占比)70%

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會被打入地獄。因此，對于小資金的散戶來說，今后對于那些估值太高或者市場熱炒的股

票盡量少碰。

2、堅持做價值投資。股指期貨引入了做空機制，但對于散戶來說，資金有限做空的可

能性幾乎沒有，這時唯有價值投資才能立足于這個市場。因為物有所值的股票，無論機構

怎樣做空，終究會價值回歸的。價值是通過價格得到體現，這是市場規律，是無法違背的。

因此，隨著股指期貨的推出，也給散戶提出了更高的要求。要不斷學習，了解國家政策，

了解上市公司的基本面，把握市場的動態，練好自身投資的基本功，只有這樣才能應對這

個市場。

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