股指期貨盛宴并非免費(fèi)午餐

□本報(bào)記者 李中秋

作為一種基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品，股指期貨的推出對(duì)于完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制、夯實(shí)股市平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)具有劃時(shí)代的意義。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者將迎來一場(chǎng)饕餮大餐。當(dāng)然，對(duì)于有意分享這頓“大餐”的機(jī)構(gòu)投資者而言，需要清醒地認(rèn)識(shí)到，利潤(rùn)往往與風(fēng)險(xiǎn)如影隨形，饕餮大餐并非“免費(fèi)午餐”。國(guó)內(nèi)外爆出的衍生品大事件表明，把風(fēng)險(xiǎn)控制放在腦后者，到頭來只會(huì)是失敗者。

在金融創(chuàng)新產(chǎn)品推出之前，A股市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特征顯著：一方面，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大；另一方面，A股波動(dòng)幅度大、大幅波動(dòng)頻率高、換手率高等特征明顯。統(tǒng)計(jì)表明，A股年平均換手率一般為境外成熟市場(chǎng)的2倍，有時(shí)甚至高達(dá)5倍。以2008年為例，A股年換手率達(dá)600%；同期的美國(guó)市場(chǎng)換手率為207%，中國(guó)香港市場(chǎng)僅為94%。

當(dāng)然，引發(fā)A股頻繁大幅波動(dòng)的因素很多，但市場(chǎng)缺失雙向交易與對(duì)沖平衡機(jī)制是一個(gè)重要原因。可以說，推出股指期貨，是改變目前股市單邊運(yùn)行最有效的手段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次國(guó)際金融危機(jī)中，全球已推出股指期貨的22個(gè)市場(chǎng)中，股市平均跌幅為46.9%，遠(yuǎn)低于沒有推出股指期貨的市場(chǎng)63%的平均跌幅；同期，A股市場(chǎng)的跌幅超過70%。

推出股指期貨，對(duì)于完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制有著積極意義。它將提供對(duì)沖穩(wěn)定機(jī)制，彌補(bǔ)股市結(jié)構(gòu)性缺陷，減小股市波幅。

同時(shí)，股指期貨為市場(chǎng)多、空雙方提供了平等表達(dá)市場(chǎng)預(yù)期的機(jī)會(huì)，增加了市場(chǎng)平衡制約力量，使股市形成內(nèi)在收斂機(jī)制。

　一直以來，監(jiān)管部門將引入長(zhǎng)期資金入市視為穩(wěn)定股市的重要手段。但由于先前缺乏股指期貨等避險(xiǎn)工具，以基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和QFII為代表的機(jī)構(gòu)投資者，無法有效管理規(guī)避股市單邊下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了長(zhǎng)期資金短期化、機(jī)構(gòu)行為散戶化，并在一定程度上加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，其穩(wěn)定市場(chǎng)作用難以得到充分有效的發(fā)揮。反觀境外市場(chǎng)，海外共同基金積極利用股指期貨進(jìn)行避險(xiǎn)，減緩了對(duì)市場(chǎng)的沖擊。同時(shí)，有效規(guī)避了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　此外，股指期貨的推出，將有助于市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，引導(dǎo)資金流向藍(lán)籌股，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。今后，投資者出于戰(zhàn)略配置、套利交易與風(fēng)險(xiǎn)管理等需要，會(huì)主動(dòng)增加藍(lán)籌權(quán)重股投資，提升它們的合理估值水平，產(chǎn)生藍(lán)籌股溢價(jià)效應(yīng)。

　股指期貨的推出，無疑會(huì)迎來股市投資品種豐富的新局面。近三年來，隨著股指期貨籌備的深入，滬深300指數(shù)基金規(guī)模大幅擴(kuò)張。截至目前，滬深300指數(shù)基金規(guī)模已超過1000億元。股指期貨推出后，必將推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)利用股指期貨進(jìn)行其它低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與開發(fā)，豐富市場(chǎng)工具，為投資者提供更多選擇。與此同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步朝多元化、差別化方向發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力會(huì)大大提高，由此增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定力量。

　人們有理由相信，通過股指期貨的實(shí)踐，在市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展的基礎(chǔ)上，包括以利率、外匯為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品也將相繼問世。從這個(gè)意義上講，股指期貨肩負(fù)著更多的責(zé)任。因此，在制度設(shè)計(jì)上，應(yīng)充分考慮這一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受。無論是產(chǎn)品與規(guī)則體系設(shè)計(jì)、技術(shù)系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)控制措施、會(huì)員入會(huì)程序，還是跨市場(chǎng)監(jiān)管等方面，都應(yīng)嚴(yán)格把關(guān)，確保股指期貨有一個(gè)良好的開端。

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