股指期貨盛宴并非免費午餐

□本報記者 李中秋

作為一種基礎性金融產品，股指期貨的推出對于完善股市內在穩定機制、夯實股市平穩運行的基礎具有劃時代的意義。同時，機構投資者將迎來一場饕餮大餐。當然，對于有意分享這頓“大餐”的機構投資者而言，需要清醒地認識到，利潤往往與風險如影隨形，饕餮大餐并非“免費午餐”。國內外爆出的衍生品大事件表明，把風險控制放在腦后者，到頭來只會是失敗者。

在金融創新產品推出之前，A股市場“新興加轉軌”的階段性特征顯著：一方面，市場的系統性風險大；另一方面，A股波動幅度大、大幅波動頻率高、換手率高等特征明顯。統計表明，A股年平均換手率一般為境外成熟市場的2倍，有時甚至高達5倍。以2008年為例，A股年換手率達600%；同期的美國市場換手率為207%，中國香港市場僅為94%。

當然，引發A股頻繁大幅波動的因素很多，但市場缺失雙向交易與對沖平衡機制是一個重要原因。可以說，推出股指期貨，是改變目前股市單邊運行最有效的手段。據統計，此次國際金融危機中，全球已推出股指期貨的22個市場中，股市平均跌幅為46.9%，遠低于沒有推出股指期貨的市場63%的平均跌幅；同期，A股市場的跌幅超過70%。

推出股指期貨，對于完善股市內在穩定機制有著積極意義。它將提供對沖穩定機制，彌補股市結構性缺陷，減小股市波幅。

同時，股指期貨為市場多、空雙方提供了平等表達市場預期的機會，增加了市場平衡制約力量，使股市形成內在收斂機制。

　一直以來，監管部門將引入長期資金入市視為穩定股市的重要手段。但由于先前缺乏股指期貨等避險工具，以基金、保險機構和QFII為代表的機構投資者，無法有效管理規避股市單邊下跌帶來的風險，導致了長期資金短期化、機構行為散戶化，并在一定程度上加劇了市場波動，其穩定市場作用難以得到充分有效的發揮。反觀境外市場，海外共同基金積極利用股指期貨進行避險，減緩了對市場的沖擊。同時，有效規避了資產價格波動的風險。

　此外，股指期貨的推出，將有助于市場價值發現，引導資金流向藍籌股，實現資源的優化配置。今后，投資者出于戰略配置、套利交易與風險管理等需要，會主動增加藍籌權重股投資，提升它們的合理估值水平，產生藍籌股溢價效應。

　股指期貨的推出，無疑會迎來股市投資品種豐富的新局面。近三年來，隨著股指期貨籌備的深入，滬深300指數基金規模大幅擴張。截至目前，滬深300指數基金規模已超過1000億元。股指期貨推出后，必將推動中介機構利用股指期貨進行其它低風險產品的設計與開發，豐富市場工具，為投資者提供更多選擇。與此同時，中介機構將進一步朝多元化、差別化方向發展，機構投資者實力會大大提高，由此增強市場穩定力量。

　人們有理由相信，通過股指期貨的實踐，在市場平穩運行和健康發展的基礎上，包括以利率、外匯為標的的衍生產品也將相繼問世。從這個意義上講，股指期貨肩負著更多的責任。因此，在制度設計上，應充分考慮這一產品的風險可測、可控、可承受。無論是產品與規則體系設計、技術系統、風險控制措施、會員入會程序，還是跨市場監管等方面，都應嚴格把關，確保股指期貨有一個良好的開端。

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