2010年03月19日 23:04經濟觀察報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

趙娟 歐陽曉紅

股指期貨起航已進入倒計時階段，A股將迎來“做空時代”。對于習慣了單邊市的國內投資者，風險對沖管理、套利交易、杠桿投機交易等應用都是新“螃蟹”。

國內投資者真正準備好了嗎？誰將是做空主力軍？

機構觀望

比起股指期貨的快馬加鞭，機構投資者尚在缺席當中。近日，基金投資股指期貨指引剛剛征求意見，保險公司、證券公司投資指引還是空白。

股指期貨的推出對基金公司的影響主要涉及產品創新、投資應用以及風險控制，“股指期貨的推出比預期要快一些，我們的時間表變得很緊，尤其是人才的準備。”泰達宏利基金公司總經理繆鈞偉。

北京一家合資基金公司總經理稱，“最好能有衍生品方面的實務經驗，又有扎實的專業功底，有很強的定量和編程能力，但本土很難找到，海外市場上，華人在華爾街能夠進入核心圈子的人也很少?！?/p>

易方達基金人士透露，公司已聘請一位原在華爾街對沖基金工作過的實戰派人士擔任指數與量化投資總經理。但許多基金公司對股指期貨僅停留在研發階段，原有的金融衍生品研究員或量化團隊是主力。一些中小基金公司對股指期貨僅是抱著觀望態度，多數未對股指期貨做專門的人才儲備。且多家基金公司表示，尚無成立股指期貨投資決策部門的安排。

機構參與股指期貨都被限制在僅以套保為目的，而對于追求相對回報的公募基金而言，基金經理們參與的主動性很小。北京一位基金經理稱，“可參與的資金量很少，本身對凈值的影響就不會明顯，更重要的是，如果是看漲的市場下進行套保，相對排名的損失就會非常大，海外成熟市場套保能實現較好收益的案例也很少?！?/p>

在不確定的情況下，他決定選擇保守——不參與。許多公募基金經理目前多數是這樣的心態。

中國人壽資產管理公司人士表示，一旦政策允許，也只會謹慎參與套保，目前主要引進了部分具備期貨操作經驗的人才，并進行過期貨知識專業培訓等。

無論是從人才儲備還是參與的主動性看，機構投資者似乎難以成為股指期貨推出初期市場的主角。

大戶逐利

根據私募拍拍網研究員楊志偉的調研，僅有11.11%的陽光私募已經開通了股指期貨賬戶，14.82%的私募不打算開通賬戶，而選擇開戶的私募多數沒有期貨投資經驗，且表示僅會常識性參與，或先開戶再觀望。

記者了解到，目前股指期貨開戶“冷清”，開戶者中多數來自商品期貨領域，其中一些開戶者參與商品期貨交易的經歷不過2年。他們中很多人同時也投資證券市場，正是為了提前為股指期貨交易 “練兵”而提前進入期貨市場。

尤其是沒有現貨商背景的期貨私募多數是做短線交易，市場敏感度高，對于股指期貨有更大的興趣。上海一家私募期貨公司人士表示，會專門成立公司進行股指期貨交易。北京一位資金過億的個人期貨投資者近期專門請人共同研究股指期貨的套利模型，并進行了軟件的改造，對股指期貨磨刀霍霍。

北京一家獲得IB業務資格的券商營業部工作人員稱，“不愿意流失客戶是開展IB業務的初衷，因此對開戶不鼓勵也不宣傳?！彼徽J為IB開閘能為股指期貨的開戶帶來明顯增量，“一是門檻高，二是觀望情緒濃?！?/p>

“股指期貨推出初期的市場中，較大的個人客戶以及一些中小私募會是參與的主體。”中原證券研究員劉鋒表示，從現有的機構表現和普通投資者開戶情況看，初期市場必然是小眾逐利的場所。

“股指期貨推出初期市場波動可能會比較大，有股票投資經驗的商品期貨的高手會是較大贏家，他們很多人正是看到了這樣的機會?！北本┮晃凰侥蓟鸾浝肀硎?，但高手間的比量也許更難，他還是選擇先觀望，等出現示范效應后再參與。

股指期貨的主要應用是套利、投機交易、套期保值三種。套保也并非沒有風險，對大勢或所持有的股票有深入的判斷才可能通過套保獲利，而套利則需要極強的市場敏感度等經驗以及準確的套利模型。

深圳明達資產管理有限公司董事長劉明達稱，股指期貨的杠桿效應會吸引很多散戶，但其中大多數人會被消滅掉，可能參與的套保的可靠機會兩三年也許才有一次。

“要熟悉股指期貨每天波動特點需要一個階段，至少半年進入角色的話，虧損1000萬后才能賺錢也很正常。”劉鋒提醒，而沒有經驗和資金實力的投資者或許只能交學費了。

“丑孩子也要先生出來”

不僅基金公司總經理的時間表變得很緊，其實，股指期貨還讓很多人措手不及。

去年底許多期貨公司都沒想到股指期貨能在今年上半年推出。許多券商更是如此，2007年股指期貨呼聲最高的時候，不少券商收購了期貨公司，專門成立了衍生品部，但2008年，許多中小券商又無奈撤銷這一部門，到現在，僅有銀河等少數券商仍有衍生品部。

目前，負責會員交易、結算系統開發的軟件供應商主要是金仕達、恒生電子。據悉，中金所年初曾要求股指期貨的軟件供應商在4月初完成全部準備工作。

上海某券商人士表示，其實目前股指期貨交易軟件仍存在一些不足，由于股指期貨暫停了兩年，一些軟件公司的開發及金融工程人員中間流失很嚴重，現在突然面臨軟件更新，實際運營中可能會出現不少問題。

一位股指期貨研究員則擔憂，融資融券尚未推出，是否會影響股指期貨的套利交易的活躍性，尤其是券商普遍對融券積極性很低的情況下，因為套利交易的活躍對實現期貨與現貨間價差合理意義重要。

“即使是個丑孩子，也要先生出來再說?！币患移谪浌救耸咳缡窃u價股指期貨，“所以監管部門和中金所現在就是強調風險控制，并不愿開戶量過大?！?/p>

但如果開戶量過少，也難以形成有效的市場。劉鋒測算，至少要有300億的保證金、3萬個活躍投資者才可以形成有效合理的價格機制。

(本報記者蔡志杰對本文亦有貢獻)

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