中鋁并購:橫向并購減緩縱向擴張完善產業鏈

2008年10月06日 10:38中國證券報【大中小】【打印】已有評論0條

　　9月16日，中國鋁業公司的“大有色”戰略又下一城，其與俄羅斯ARICOM公司共同投資40億元的年產1.5萬噸海綿鈦項目開始動工。業內人士認為，在今年有色金屬行業遭遇產能過剩和價格下滑的困境中，中鋁公司放緩國內兼并的同時加速尋求海外擴張項目，實施“鋁＋銅＋稀有金屬”的多元化戰略，這是其尋求可持續性發展的關鍵布局。

　　事實上，包括并購和新建產能兩種手段在內的“規模擴張”路徑，一直是中鋁迅速占據市場和擴充產能的有效利器，雖然今年以來遭遇了上下游同時擠壓，但中鋁的規模化步伐并沒有停頓，除了緊鑼密鼓籌建鈦項目外，中鋁還計劃參建總投資37億元的成都10萬噸級雙零鋁箔項目，并繼續積極推動海外項目。中鋁公司旗下上市公司中國鋁業（601600）總裁羅建川透露，中鋁正計劃在重慶投資電解鋁廠，他還表示“中鋁從來不會停止并購，而且行業調整時并購企業的成本比較低”。

　　國內橫向并購減緩

　　7年來，中鋁在收購式擴張的推動下獲益良多，利潤達到2001年的10倍，銷售額則是8倍。尤其經過2005－2006年兩個大并購年，實現了電解鋁產能從67萬噸到367萬噸的突破，中國鋁業董事長肖亞慶說，其中80％以上由并購得來，而這多半要歸功于并購式發展。

　　事實上，在成功實施了令人眼花繚亂的從澳大利亞到秘魯、從鋁鐵礦石到銅礦等多起國內外并購案后，中鋁這一央企中行事風格獨特的并購高手，已經成為行業兼并重組的風向標，即使在目前有色金屬遭遇全行業困局的境況下也不例外，市場一直在風傳中鋁正在尋找利用中小企業關停的良機尋求低成本擴張。

　　國內一家大型鋼鐵公司的老總告訴記者，在行業不景氣時，通過并購整合等路徑實現規模擴張，是企業重新確立競爭優勢的重要戰略舉措，是發展也是“自?！钡谋匾x擇。

　　不過，無論是羅建川還是肖亞慶，對當前形勢下的并購均開始出言謹慎。肖亞慶說，越是經濟低迷時刻，越存在并購機會，中鋁將密切關注各類并購項目，甚至在未來央企間可能出現的大并購時，希望中鋁也能在其中有所作為。但在目前的宏觀形勢下，不會輕言并購。

　　肖亞慶強調，在行業不景氣的情況下，雖然有較大的并購機遇，但中鋁的當務之急是如何降低成本，保持盈利?！艾F在并購，花出去大量的錢后，不知道回報會是怎樣”，因此公司下半年投資額將大幅縮減，一些前期投資的項目也可以暫停，今后更大的精力將放在企業的整合上。據悉，中鋁的經營現金流已從去年年底的71.92億元降至6月底的17.01億元，肖亞慶稱，將借助自采礦山比例的提高、控制費用節約開支，擬將費用開支在去年基礎上縮減10％以上，下半年降低成本10.4億元。同時，生產經營性項目投資也會選擇性緩建或停建，資本開支壓縮約20％。

　　關于市場一直關注的對焦作萬方的收購，肖亞慶表示，目前尚沒有具體收購想法，現在也不是收購的最佳時機。此前市場分析人士表示，中國鋁業目前并不具備整合焦作萬方的條件，由于中鋁僅持有焦作萬方29%的控股權，如果不能獲得持股11.01%的焦作萬方集團及近60%流通股股東的同意，整合將并不輕松。

　　除中鋁外，母公司中鋁公司目前也將注意力集中在盈利能力的提升上。不久前，中鋁公司副總經理呂友清在上半年經濟形勢新聞發布會上透露，目前中鋁公司要從采購環節、節能降耗、財務責任制和融資結構調整四個方面降低成本，確保年底完成與國資委簽訂的150億元的利潤合同。他認為，按照國際方面的一貫認識，明年一季度將是實體經濟最困難的時候。呂友清表示，要加強生產管理控制，不斷消除提產降耗的瓶頸環節，同時全面控制非生產性支出，擬由總部帶頭，將集團的非生產性支出總體壓縮5％。

　　9月22日，在重慶參加世界鋁業大會的羅建川也強調，“中鋁從來不會停止并購,在行業調整時,并購企業的成本是比較低。但這要從是否完善公司戰略,現金流是否充裕來考慮,所以并購時機還值得研究”。

　　縱向擴張完善產業鏈

　　饒有意味的是，雖然謹慎放緩了橫向的兼并重組的步伐，但中鋁卻在縱向的產業鏈上以前所未有的勢頭開始“另一種擴張”。

　　面對日益上漲的鋁土礦價格和持續低迷的鋁價，中鋁沒有在價格戰或減產上打主意，而是開始打造上下游一體化產業鏈，在上游加快礦山建設，下游不斷收購鋁加工企業，借此提高抗風險能力。

　　肖亞慶告訴記者，上半年，中鋁加大了礦石采購和生產力度，自采礦比例同比提高了5％，獲取鋁土礦礦業權7個，鋁土礦資源1000萬噸；在建礦山項目將新增自采鋁土礦能力342萬噸。

　　擁有了礦山話語權，“煉鋁大戶”還一直在壯大附加值更高的鋁加工產業和高端鋁制品，并成為中國未來的“鋁材消耗大戶”――中國大飛機項目公司的股東。

　　2007年，中鋁公司擁有的鋁加工產量為80萬噸，占國內總產量的6.8%，產量位居世界第五。肖亞慶對此解釋稱，加工行業具有成為僅次于鋼鐵加工行業的巨大潛能，其利潤和成長空間都不言而喻。目前美鋁、加鋁等國際大型鋁業公司都在走擁有完整產業鏈條的路子，中國鋁業的加工能力明顯較弱，所以必須趁現在成本較低時，提前進入布局。

　　5月底，中鋁公司表示，已排定時間表打造成都10萬噸級的雙零鋁箔項目，使之成為中鋁西南基地的重要一環。該項目投資約37億元，建成后將成為亞洲最大的雙零鋁箔生產基地。去年，我國鋁箔年產能110萬噸，產量100萬噸，居世界第一位。成都市新都區招商局局長溫莉艷表示，由于國內包裝用鋁箔市場正在高速成長，該項目達產后，預計每年可實現銷售額35億元。

　　目前，中鋁公司正在將鋁加工資產伺機注入上市公司，以提高資產的運營效益。5月12日，中國鋁業向北京產權交易所提交了受讓申請，以41.75億元的價格競購中鋁公司和中色科技掛牌交易的蘭州連城隴興鋁業、中鋁西南鋁冷連軋100%的股權、河南鋁業84.02%的股權、中鋁瑞閩75%的股權、中鋁西南鋁板帶60%的股權以及華西鋁業56.86%的股權。中鋁人士表示，此次并購鋁加工資產，系上市公司完善產業鏈,朝著規避行業周期風險的方向邁進。據悉，中鋁借助母公司的支持，計劃在2010年將氧化鋁和電解鋁的產能分別擴張至1300萬噸以上和500萬噸，并在未來收購集團公司約40-60萬噸的鋁加工產能。

　　海外擴張戰略繼續推進

　　肖亞慶表示，面對鋁價下行，中國鋁業提升利潤的重要手段之一是尋求全球性資源，進一步加大海外開發的力度，包括海外建廠與收購兼并雙管并舉，目的是將公司資源和環境成本高的項目轉移到國際上能源富集和市場容量大的地區發展，“這是西方發達國家已經在走的一條道路”。

　　肖亞慶稱，中鋁“走出去”的過程中，中國鋁業和中鋁公司有各自不同的定位，大致上，與鋁有關的項目均由中國鋁業操作，非鋁的各種有色項目由母公司來操作，中國鋁業實際將成為中鋁公司在海外鋁行業整合的平臺。

　　上半年，無論中國鋁業還是中鋁公司，在海外擴張上均卓有成效。中信證券分析師甚至認為，中鋁公司的海外收益使該公司利潤在今年的央企收益排名中占據優勢。僅以力拓股票的收益為例，據悉目前中鋁公司在力拓股票的所有者權益和匯兌收益上保持了較大浮盈，預計全年可對公司整體利潤貢獻14.4億元。

　　如此高的收益讓中鋁嘗到了海外擴張的甜頭，中鋁表示，年內將繼續積極推進海外項目。上半年，中鋁香港公司與馬來西亞礦業國際公司(MMC)和沙特阿拉伯本拉登集團(SBG)簽署協議，擬投資約45億美元在沙特的杰贊經濟城開發和運營年產約100萬噸的電解鋁廠及自備電廠。中鋁分別持有電解鋁廠40%的股權（最大股東）和電廠20%的股權（第三大股東）。此外，中鋁已獲得了擁有4億噸鋁土礦的澳大利亞奧魯昆項目礦產開發證，目前正在展開前期開發準備。據中鋁人士透露，多家國際礦業公司正在與中鋁聯絡合作。

　　上半年打造了“140億美元收購力拓案”并在近期獲得澳政府同意繼續增持力拓股票權利的肖亞慶，稱這是中鋁公司第一次參與對世界頂級公司的并購，但絕不是最后一回。今后海外業務的增長速度將比國內快，其經濟效益權重也將比國內的權重更大。

　　至于入股力拓之后，中鋁公司的下一個重要海外目標是誰的問題，肖亞慶表示，中鋁一直在同時跟蹤全球多個潛在的兼并或股權收購目標，而今后中鋁的海外兼并方式將繼續保持多樣性，不會采用單槍匹馬的方式，持股比例大或小都可以。事實上，從俄羅斯到沙特再到澳大利亞，中鋁一直采用“不吃獨食”的方式來進行海外戰略，在與俄羅斯企業的鈦開發合作中，甚至愿意只占據30％股份。

　　肖亞慶告訴記者，到海外收購資源型企業，是中國在實現經濟全球化的必然階段――融入資源全球化。這些資源并非由中國人專用，而是在中國經過加工后帶著較低的附加值再次出口，“毫無疑問，這絕不是對外掠奪資源”。

　　讓市場推動行業洗牌

　　雖然在國際市場步伐不慢，但中鋁在國內并購市場的“沉寂”和謹慎并非無因，今年以來國內有色行業收到來自上下游的壓力可謂“水深火熱”。

　　自九月初中國鋁業開始披露半年報起，包括董事長肖亞慶和財務總監陳基華在內的中鋁高管，就開始在上海和香港等地巡回進行業績說明。在國內整體經濟放緩、上市公司平均利潤增幅降低的宏觀背景下，中鋁的半年報業績讓肖亞慶感到并不輕松，他對記者連續兩次用“超出年初預計”來形容上半年業績的下滑。從中國鋁業披露的中報可見，其上半年營業收入雖然沒有出現大幅減少，降幅僅7.14%，但中鋁的營業利潤和凈利潤的降幅卻明顯不匹配，分別同比降低了64％和66％，為35億元和24億元。是誰吞噬了中國鋁業的利潤？

　　中鋁人士表示，在營業收入降低不多的狀況下，中鋁兩大主營業務收入――氧化鋁和電解鋁的營業利潤卻出現大幅下滑，氧化鋁板塊的營業利潤從去年同期48.82億元下降至22.85億元，降幅為53.20%；電解鋁板塊的營業利潤則從55.44億元降至20.87億元，降幅為62.36%。肖亞慶對記者表示，上半年原燃材料成本是歷史上上漲最快的時期，有的原料成本上升了100％，最少的也上升了30％。

　　各方對吞噬利潤的“黑洞”，見解接近一致。中國鋁業認為凈利潤降低原因，一是原輔材料價格大幅度上漲使得生產成本同比上升，二是主要產品市場價格持續偏低降低了公司整體盈利。安信證券分析師衡昆和西南證券研究員蘭可稱，產業鏈上下游的一升一降，把對資源依賴強烈的有色企業推到了不利位置。蘭可表示，電解鋁板塊遭遇電價上調的較大沖擊，是中鋁業績大幅遜于預期的重要原因。7月的電價上漲令中鋁電解鋁生產成本每噸上漲300元。

　　為了扭轉國內鋁價頹勢，20家電解鋁企業7月曾聲明達成停產協議。不過，肖亞慶明確對記者表示，中國鋁業目前沒有與任何企業合作平抑價格或救市的打算。他意味深長地說，“讓目前的價格繼續隨市場走勢而動，才有益于去年經歷了產能和價格暴漲的鋁行業，看清楚合理的行業利潤究竟應是多少”。不過，業內分析師更多地對這番話做出“讓市場推動行業洗牌”的解讀。

　　一樣遭遇價格狂跌的鋼鐵行業目前正在為“難兄難弟”的有色行業做出表率，在日前寶鋼召開的金屬行業年會上，寶鋼董事長徐樂江圍繞行業重組的緊迫性展開演講，他強調，通過兼并收購、合資建新廠、參股等多種方式帶來的規模發展，才可以讓企業從根本上應對宏觀經濟周期性變化和市場劇烈波動調整帶來的巨大影響，贏取更多的市場份額和企業利潤。 (來源：中國證券報)