銀團態度分歧匯源財務警報尚未解除(2)

2010年09月18日 01:29經濟觀察報【大中小】【打印】共有評論0條

錢去哪兒了

匯源果汁董事會成員的“小算盤”說法，仍難以打消分析人士、同行對匯源果汁財務狀況的疑慮。

從2008年5月、可樂并購案之前，就開始關注這只股票的香港大福證券分析師左國光，對比了匯源果汁上市三四年中的主要財務指標。他稱，目前匯源果汁的總債務規模(32.92億元)、負債比率均處最高值，同時又是其盈利狀況最差時(虧損7225萬元)。好在，眼下的現金流狀況還可以。

關于20多億借款的去向，匯源果汁在半年報中沒有明確。在9月12日晚間的澄清公告中，它指稱，其中向銀團借款的2.5億美元是 “為擴充生產提供資金”。

這個說法反而增添了左國光的疑惑。

他注意到，自可樂并購案失敗后，匯源果汁的資本支出一直主要用于產能擴張。

2008年全年，匯源果汁用于購置物業、廠房及設備、收購土地使用權的資本開支累計近12億元，甚至超過了前兩年的總和 (2007年、2006年分別為近8億元、3億元)。據2008年年報時預計，匯源果汁2009年的資本開支將大幅下降到2億元。而事實上，這一年匯源果汁用于購置物業、廠房及設備、收購土地使用權的資本支出超過8億元，大大超過之前的計劃。

讓左國光很不解的是，匯源果汁的產能一直利用率不足，為何還在不斷追加投資、擴產。

今年上半年，匯源果汁的總年產能為377萬噸。可口可樂并購案之前的2008年上半年時，匯源果汁的總年產能達256萬噸。兩年中，匯源果汁新增產能超過100萬噸。同期，匯源果汁的銷量從2008年上半年的1.9億公升增至1.954億公升，銷量僅增加了500多萬公升，遠遠趕不上產能的擴張速度。

上半年，匯源果汁銷售收入同比增長接近70%，毛利暴增近150%至5億多元，毛利率同比增幅超過10%，但是卻虧損7000多萬元。

在銷售收入、毛利率都增加的情況下，匯源果汁仍處于虧損中，問題出在哪里？

左國光指出，一個重要原因是，今年上半年，匯源果汁的銷售及營銷開支同比增長61.8%，“銷售及營銷開支”主要是由銷售代表的薪金開支及廣告開支增加所致。

自可樂并購案被否后，匯源果汁一直忙于直銷機構數量、銷售代表的擴容。頂峰是在去年底、今年初。當時，它的直銷分支機構增至50家，在銷售網絡覆蓋的地區增設600個銷售辦事處、新增加了1.3萬多個銷售代表，按照匯源的說法，這些人員將服務120萬個終端售點。

大幅增加的廣告投入，則寄托了匯源果汁為銷售轟開一條生路的期望。在今年第一季度推出碳酸果汁飲料“果汁果樂”后，其廣告片在地鐵、電視甚至是互聯網領域大范圍出現。

匯源果汁今年對新品的促銷也格外大手筆。在世界杯期間，果汁果樂還進行了系列球迷贈飲活動。匯源果汁競品的一位銷售負責人留意到，今年匯源新品的造勢很猛，“給代理商、經銷商的提成各方面也很優厚，促銷活動很多”。他舉例說，一箱匯源老產品給代理商的提成是1元，新品卻差不多2元多。

今年匯源果汁主推的新品是果汁果樂、果汁奶。上述競品銷售負責人說，“今年新品的鋪貨多，幾乎跟匯源傳統的產品差不多。而且，在賣場，匯源今年的陳列搞得很多”。

匯源難題

事實上，兩年以來，從匯源果汁希望有所斬獲的低濃度果汁飲料市場來看，它在其中的市場份額排名已經由第四下滑至第六，份額一直在6%-7%徘徊，而排名第一的可口可樂則相對穩固地把持著該市場30%左右的份額。