2010年01月08日 07:54證券時報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

申銀萬國海外部

我們近期與中國食品(00506.HK)舉行了電話會議，與預期相比，公司近期的經營并沒有太大的驚喜，但我們長線看好公司。投資者應該關注公司的食用油業務，其未來經營利潤率的提升將是股價的引爆點。

食用油業務方面，管理層預計盡管業務還是處于先期投入階段，2009年仍將錄得首次盈利。公司認為該業務未來五年營收的復合增長率在10.8%，但目前的經營利潤率僅僅連1%都不到，比競爭對手金龍魚的利潤率要少三倍。一旦營銷活動的巨大投入結束，這塊業務的經營利潤會有很大起色，未來業績釋放能力非常強大。

糖果業務在唐宏團隊的領導下，在2009年減少了虧損，我們估算減虧幅度在20%內，管理層預計很快將盈虧平衡。內地的糖果市場在2009上半年錄得大約13%的按年增長，量價齊升表明行業發展動力十足，而且我們覺得這個增速可以在未來維系。

葡萄酒業務方面，公司2009年新推的產品“桑干”牌酒水獲得良好口碑，自從6月份推出后，試驗性銷售得到各地經銷商的熱烈呼應，預計本月開始經銷商會大量訂貨。中國食品在葡萄酒業務方面并沒有產能擴充計劃，因為管理層考慮的是首先把產能利用率從目前的70%提升至90%，我們覺得這塊業務未來三年錄得20%的復合增長率問題不大。

飲料業務方面，公司一向主要通過和可口可樂合作開辦子公司來分享飲料市場的高速擴張。由于可口可樂公司雄心勃勃拓展在華業務，計劃未來3年在華投入不少于10億美元，我們覺得這塊業務依托可口可樂強大的品牌權益和營銷能力，未來三年至少錄得20%的復合增長率。

總體上看，公司經營穩健，業務回報理想，但短期內公司股價偏貴，而且缺乏催化劑，目前對應2009和2010年的市盈率分別是32倍和25倍。根據港股上市必需消費品公司的平均估值，我們覺得目標價在7港幣左右比較合適，對應2010年25倍市盈率，風險中等。

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