隨同電信重組大幕開啟的，是這場連環重組棋局背后的明爭暗斗，圍繞蛋糕分配、股權和資產、控制權之爭等比重組格局更為復雜和精彩的利益之爭。
西方諺語有云：一個人的毒藥是另一個人的佳肴。復雜的利益鏈條下，誰是電信重組最大利益獲得者？是中國電信，中國聯通，中國移動，還是設備商？
暗斗
上市公司控制權之爭
某種程度上，資本市場決定了重組的成敗以及新一輪電信格局。
中國電信、中國聯通、中國網通均為上市公司，其中涉及多家紅籌股、A股、H股上市公司。其中又以同時在A股和H股上市的聯通最為復雜，聯通既要實現資產、人員、業務分拆，又要與電信、網通并購操作，如何處理錯綜復雜的股權和資產關系，是重組最大難題之一。
根據5月24日工業和信息化部、發改委和財政部聯合發布的《關于深化電信改革的通告》，涉及公司重組、網絡資產轉讓、上市公司合并等問題時，應遵循國際慣例，遵守境內外資本市場運作規則。
這表明，三家運營商的重組無法避開上市公司的控制權之爭。而在此前，有消息表示，重組將避開上市公司，只在母公司層面進行，這樣將大大簡化重組過程和節約時間。
一位接近聯通高層的人士對記者透露，五級結構的中國聯通的特殊情況造成了這種復雜情況——中國聯通是運營商中唯一在A股和H股同時上市的運營商。
目前，聯通上市公司擁有C網用戶資產，而其母公司則擁有C網絡資產，出售C網需要在A股股東和紅籌股東的共同表決通過。此外，聯通、網通合并也需要通過雙方股東大會。
如果聯通上司公司不放棄C網權力，或者小股東因報價不滿投票反對(母公司因涉及關聯交易，大股東無投票權)聯通母公司就無權將C網出售給中國電信。按港交所收購條款，必須對上市公司股票啟動強制性全面收購要約，如果只進行母公司層面合并，那么聯通H股CDMA業務控制權就無法掌握到電信手中。同理，網通H股的控制權也無法被聯通掌握。
另外一些因素也不應被忽視，那就是聯通上市公司的獨立股東——韓國SK電訊。目前，SK電訊持有6.61%的中國聯通H股股份，主要就CDMA業務展開戰略投資。
最新消息顯示，SK電訊投資中國聯通1年多就賺了88億元，但如果聯通出售C網給電信，今后中國聯通將不再運營CDMA，SK電訊再作為聯通的戰略股東顯然沒有意義，其在中國的投資策略面臨兩難策略。這同樣是網通股東西班牙電信共同的難題。
因此，多方利益博弈將影響合并進程，或影響聯通在新一輪競爭格局中的地位。不過，這種博弈的血腥，往往不會擺上臺面。
記者分析了高盛等眾多投行的分析報告，意見大都傾向為這樣一種方案：中國電信以現金方式溢價收購聯通C網，即通過此次重組，同時完成CDMA網絡的上市工作；聯通溢價(可選現金或換股方式)收購網通，隨后網通退市。
聯通C網作價仍未確定，從目前看，外界普遍猜測中國聯通將以1000億元左右價格出售C網。目前最大爭議在于聯通上市公司C網的用戶價值——按照目前的ARPU(每個用戶的平均收入)值，每個用戶每年費用600元計算，C網一年大概有240億元的收入。
聯通合并網通同樣復雜。由于聯通重組網通是以各省市分公司整合方式進行，以目前兩家運營商實力來看，中國網通主導北方10省，中國聯通則在南方占主導地位。實力強的在當地整合中其主導作用。這意味著，合并后，新聯通北方將由現有中國網通控制，南方將由老聯通控制——這到底是聯通主導網通，還是網通主導聯通？對此，一位北方聯通的工作人員表示：“不管誰主導誰，都是后娘養的孩子。”
這種復雜的控制權之爭，導致從5月26日起，中國電信、中國聯通、中國網通均停牌。記者致電三家運營商，目前均未確定復牌時間。
