嘉富誠國際資本有限公司董事長鄭錦橋演講實錄

2009年10月22日 10:53鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

嘉富誠國際資本有限公司董事長鄭錦橋

嘉富誠國際資本有限公司董事長鄭錦橋 (圖片來源：鳳凰網財經)

鳳凰網財經10月22日訊私募10年中國論壇今日在京舉行。以下為嘉富誠國際資本有限公司董事長鄭錦橋演講實錄：

鄭錦橋：關于私募股權資金的一些問題，主持人也希望我們在這兒有一些基本的介紹，我在這兒就談幾點。今天非常高興大家能在這里共同探討，中國適應股權的發展歷程和展望未來的一個非常有希望的時機。中國私募股權基金的十年發展，應該說是經歷了很坎坷的過程，從我們知道99年中國深圳創業板即將推出的消息之后，就有大量的投資人意向在創業板投資里獲得較大的收益。但是很遺憾，在當時的時期，中國資本市場多層次的體系并未形成，創業板也沒有如期推出，使更多的創業投資企業就沒有太長的路可走。

但是我們也看到，有一些留下來的企業，也隨著中國經濟的快速增長也迅速發展起來。這是我們看到中國私募股權基金在十年發展的雛形。但是我們進入2007年6月1號之后，中國的合伙企業其實為中國有限合伙型的基金發展，創造非常好的條件，特別是我們看到私募股權基金，作為中國快速增長企業投資的一個主體，為中國經濟的迅速發展也起到了一個非常重要的促進作用。

我曾經跟上海證交所，深圳證交所的專家在一起聊天，談到這樣一個問題，大家都認為目前凡是有私募股權投資資金介入的企業，相對而言在發展會和證交所的再次審核中，可能相對的審核力度比較小一點，因為他們知道私募股權基金已經看中了這些企業多數的增長性相對都是比較強的。所以說看起來私募股權基金在中國的發展，隨著我們知道合伙型這個模式的推出，應該在未來的增長方面，是有非常大的空間。

除了我們法律方面的這種條件之外，中國私募股權投資資金，還有眾多方面的有力條件。比如我們現在看到多層次資本市場的行程，對私募股權投資基金最初的這種渠道的增加，也增強私募股權基金在中國的迅速發展。以前我們知道中國資本市場是存在著自主設計不足，層次較少這么一個局面，而現在我們除了有上海主板之外，還有深圳中小企業板，以及即將推出的創業板，以及天津的OTC市場和各省市的產權交易中心，那么這些城市的存在，就為私募股權基金，或通過IPO，或通過股權轉讓的模式推出，創造了非常好的條件。并且我們知道上海證券交易所，目前也積極籌備國際板的推出，這樣使整體私募股權投資資金的發展在推出渠道方面多了很多。

此外，我們看中國所面臨的快速增長帶來的社會資金大量增加，無論我們看到的社保基金，還是保險基金，都為募集基金創造了條件。我們目前不僅有國內專業人士積極投身到私募股權的管理當中來，而且還有大量外國資金進入中國。包括昨天看到的第一財經，說北京已經有兩家落戶，上海浦東也在幾個月前都開始了外資管理基金的注冊工作。

所以說我們看到環球私募股權基金，在21世紀這個時期關注中國也有一定道理，畢竟中國是一個全球最具有增長性的國家，我們通過創業板已經上市和已經審核通過的企業當中就能看到，那么這些企業在創業板中，會更多的被挖掘和提升價值。大家也擔心目前會不會有股市的泡沫存在，但是納斯達克已上市的企業，可能我們在拍板的當天或者一段時間，達到一百倍甚至一百五十倍市盈率的可能性都是存在的，當然也有專家提出，可能會高開低走，但是這個問題如何來判斷，還要看創業板推出以后對中國一個整體的發展。

此外，我們還看到一些新的機會，在私募股權發展方面，就是我們現在有越來越多的專業人士，在關注私募股權基金的發展。無論我們看到從國有投資公司走出的這種專業人士，還是我們從外資公司脫穎而出的投身于中國人民幣股權市場的這些專業人士，他們為中國的私募股權基金的發展，都將會做出非常多的工作，特別是我們關注到目前從清華到北大，到復旦大學，紛紛在舉辦不同類型私募股權的總裁班和董事長班，培養大批私募股權方面的投資者和管理者，這其實為中國私募股權基金的發展，都創造了非常好的人才條件。

那么有了這些人，去發掘更多的企業，站在資本市場的角度去看待這些企業的增長，試想這些企業未來增長性一定會更。因為我們知道很多企業在發展過程中，在經營理念以及技術和市場方面都是沒有問題的，但是這些企業往往都缺少資本運作方面的經驗，也就是說這個短版通過私募股權基金團隊的介入，而得到了很好的力度，那么這個企業未來得增長性的力度的增加，就成為力量。

所以說我們看到這些，就能感受到私募股權基金在中國未來當中所發展的趨勢，當然我們知道私募股權基金發展也是存在很多問題，比如說我們知道的法律方面存在的問題，作為GP和LP，GP作為管理人承擔責任，但是有限責任公司如何來承擔無限的責任，目前法律上沒有很好的界定。深圳要求GP中必須有一個自然人，自然人有承擔無限連帶責任比較大，但是北京沒有這樣的要求，這是一個問題。

第二個問題，私募股權作為上市公司的股東，法律地位還沒有完全得到認可，比如我現在要開一個證券帳戶，目前要找好幾個不同的證券公司給他們開，雖然最終開成了，但還不是那么順暢，還有很多不同類型的有限合伙型的私募股權基金不能開帳戶，在審核的時候還不得不退出，最近已經有這方面的問題。

此外，作為私募股權基金的主體，成為一個非納稅主體，目前在各省市的執行力度也不一樣。比如在天津是沒有問題，但是在北京目前作為私募股權基金，你說我是個非納稅主體，那你還要去協調很多方面的一些工作，并且在有些地方的稅務部門，現在還不認可你這個有限基金就是一個非納稅主體。所以這些方面配套法律法規存在的問題，也影響私募股權基金在中國大規模的發展。

所以現在我們看到一些企業，我就不成立私募股權投資資金，我還仍然叫投資公司，我不在乎繳納25%的所得稅，所以這是個法律方面的一個問題，這個方面我們覺得是一個非常值得讓我們去關注和馬上要解決的問題。

再一個存在的問題，就是現在私募股權基金的管理人，從總體上來講，應該說還有很大的空間，還需要有很大空間去提升自己，也就是基金的管理團隊相對素質不高，因為大家對私募股權基金了解少，比較有不少人很自信的講，我去管好兩個億、三個億的基金是沒有問題，但實際上在運作過程中我們會發現，這方面的專家少之又少，或者專業人士少之又少。因為不少人都是從投資機構轉向私募股權基金的管理，對資本市場或者是海外資本市場、國內資本市場了解較少。

比如說外資的，原來都是兩頭在外，在海外募集資金，在海外推出，只是對海外資本市場了解，國內資本市場的復雜性和系統性了解的相對比較少。那么國內一些企業有時候可能對海外資本市場了解也比較少，所以這就存在一個問題，就是管理團隊如何更好的能培養自身的一些發現快速增長企業的能力，而站在未來兩到三年資本市場角度去看待這些企業的問題。因為我們知道這種不同的行業，它的盈利能力等各個方面都有很大的差異，但是如果說沒有一個對資本市場較深理解的話，你去發現的這種項目在未來資本市場實現最初時，相對難度就大了。比如說鋼鐵企業，鋼鐵企業目前在唐山，年加工能力在50萬噸到150萬噸的企業，利潤的普遍度五千萬到一點五億、兩個億之間，這個企業雖然利潤較大，是不是我們私募股權需要去投資的？回答是否定的，因為中國資本市場有33家鋼鐵上市公司，國家宏觀政策是在整合上市公司，而這種中小型鋼鐵上市公司是非上市鼓勵對象，一旦投進它，那退出難度比較大。

我們怎么樣去發現有增長性的隱形冠軍性的企業，怎么發現兩高六新的企業，這就是我們在平日工作中，需要積累和提升的一些專業能力。

此外，在這個管理團隊中，我們還缺少更多的，能與客戶之間、被投資企業之間有一個很好溝通能力的專業公司，包括證券投資基金的經理，來轉向私募股權基金，那么證券投資基金面對的是一個客戶，私募股權基金面對的是老板，原始投資人，特別是我們在和企業溝通時，更多的老板是希望你不僅僅要給我錢，你更多怎么樣去幫我進行資本運作，幫我彌補這個管理團隊中的不足。所以說，這些方面可能也是對管理團隊提出的一些新的挑戰。

第三方面的問題我們要面對的，就是我們怎么樣去把握更具有增長性的企業，而減少企業成長過程中不確定因素。因為中國目前所處的經營環境，使我們感受到無論是政策變化、技術變化，包括團隊變化，對一個企業未來的增長都影響較大。比如說大家最近看到真功夫的情況，這個案例可能大家都知道，這種情況其實在今日資本投入真功夫的時候，并沒有感覺到真功夫會出現創始人之間，夫妻兩人感情關系的破裂，但是這種感情破裂就影響真功夫的上市，因為它存在股權關系不明晰的這種隱患。

現在我告訴這些管理公司，在進行類似這樣的投資時，特別是夫妻雙方共同創建的企業，一定要進行夫妻關系調查，要防止男人有錢就變壞這種情況的出現，因為你進入這種公司以后，公司現金流增加，可能人就會由于環境方面的變化，就發生思想方面上的變化，這種因素很多。再加上視頻共享網站，也同樣是這樣，誰也沒有料到，國家六部委會聯合下發，要求視頻分享網站，一要拿到視頻經營許可證，二要有國有控股的政策，視頻網大約三個億美元的投入，在去年年初之前就打了水漂。

當然在國內還有很多其他方面，比如去年看到ITAT，包括深科創，包括我們在日本上市第一家叫亞洲傳媒，等等這些企業，都出現了管理團隊弄虛作假，增加企業在調查中的繁榮景象的這種做法，其實都增加了我們管理團隊去判斷一個企業的能力。所以一個企業增長性不確定因素，其實在紛雜的這種環境中，變得是越來越復雜，越來越讓管理團隊更難去進行好企業的辨認，所以在這些方面，我們也必須要去特別關注。

第四方面要特別關注的，我們在實踐中感受到一個成功的基金，無論是從設立組建到后期的管理，最關鍵核心的內容就是GP和LP的關系，一類叫強勢，一類叫弱勢，相對說國內比較大，有影響力的，可能都是類似強勢的。因為這種管理公司，他們在組建基金時，只告訴你一句話，留下錢別管事，統統聽我安排，這完全是一種強勢GP的模式，當然他們也有資本去做。但是還有一類LP他會怎么想？他會想我不僅要去投錢，而且還要進入這個管理團隊一起去選擇項目，從中去體驗到更多投資的配合。那么這種LP可能會比較多的去結合一些次強勢的這種管理模式。

所以說，在這兩類管理公司中，它的關系的不同，就會影響到我們合伙人協議的不同，那么在合伙人協議中，強勢GP下，那么LP要聽我的話，要聽取他們的意見。當然有一點，即使作為次強勢，也不可以把決策強交給LP，要是交給LP，它就會替代GP。所以我們感受到GP和LP關系的確定，是一個基金從設立發起到后續管理的一個非常重要方面。

我們欣喜看到，國內目前成立GP和LP關系研究的機構，專門做維持GP和LP研究的這么一些具體工作，因為在國內目前無論是人與人之間的信任度，到我們財富擁有者對理財觀念的這種影響的形成，目前還都是一種很不成熟的狀況。

那么我們講，在發達國家，比如說在美國凱雷它是一個叫做總統俱樂部，那么從布什家族到媒介家族，都會有大量資金給凱雷來進行管理。當然像布什家族，那就非常明顯的，對資金的管理方面，對凱雷是不會有絲毫的懷疑。但是在國內，我們大量資金還都是稱之為叫“新錢”，我們更多的看到，我們這一代人通過努力獲得的。那么你對理財的觀念和在發達國家這種財富的理財觀念的差異很大，我們輕易不會讓我們自己的錢去美國這種管理公司來進行管理，特別是經過這一輪金融危機造成損失之后更是這樣。所以這些方面或多或少去影響GP和LP一些關系的問題，值得我們特別去研究。

第五個問題，在私募股權基金的組建過程中，需要特別關注的一些事項，特別是前期對私募股權基金架構的安排，還是對私募股權基金在進行路演的安排，我們的做法都是要規范、有效和充分。很多朋友也在問，鄭老師，我們應該做多大？經驗告訴我們，我們應該從小做起，做成第一個資金之后，再發起第二個基金，相對而言會更加容易一些。如果大量資金募集到以后，因為我們講了很多，項目的不確定因素，可能不會讓你輕易投出去，那么你的壓力小一點，也能緩解你在整個基金的投資過程中的一些風險。

投出去獲得收益，然后再去募集第二波基金，那么相對就會比較容易，特別私募股權基金，它和公司基金最大區別，就是它是契約型的這種非納稅主體這么一個組織形式。這樣的話，我們在第二個基金合伙人協議中，或者GP、LP的義務確定過程當中，可以把第一批經驗和教訓體現在第二期的基金中加以解決。

所以說，我們認為基金的募集，前期如果說你是一個次強勢管理公司的話，我們建議不要搞得太大，當然地方政府非常愿意搞得很大，特別是周圍不同的地方，搞了五個億吧，我們給你配五千萬，剩余4.5個億你們自己來募集，地方政府是好大喜功，這是我們的體會。

第六個問題，基金成立以后一個治理結構的完善。基金設立以后，往往有些人拿了錢以后，就放在一邊不再管你。最好的一個做法，就是要有透明度，透明通過幾個概念，比如說基金的報表，每半年或者每季度要有報表，基金對外投資的項目，從逆投資到投資，到退出的動態要及時與LP進行溝通，每年一個基金至少合伙人會議要開一次。所以說這些方面都是一基金治理結構的完善。我們說上市公司是有上市公司法人治理結構，基金雖然是一個非公司制的企業，但是它的治理結構的完善，也會為你第二期、第三期再發行這個基金規模，創造很好的條件，因為第二期基金可能有一些還是第一期基金要做的。

所以說，從這幾方面，我們來更深的理解一個基金的話，我想這個基金在中國的健康發展，可能就會更好的有一些保證。所以我們也希望嘉富誠作為一個管理公司，能和今天到位的諸位能有更多的溝通，共同促進中國私募股權基金事業的發展，謝謝大家。

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