涌鏵投資執行董事王軍峰演講實錄

涌鏵投資執行董事王軍峰 (圖片來源：鳳凰網財經)

鳳凰網財經10月23日訊 私募10年中國論壇今日在京舉行。以下為涌鏵投資執行董事王軍峰。

王軍峰：非常高興能夠有這樣一個機會，與各位來分享關于投資的一些心得和體會。今天主要想講三個方面的問題。

第一方面：從宏觀方面去闡述一下對整個經濟形式的看法。

第二方面：闡述一下私募投資基金走勢關注的重點。

第三方面：談一下在具體投資過程中，我們企業經驗方面的心得和體會。

應該說目前這個時點上，這一輪經濟危機到了一個比較關鍵的分水嶺上，我們最近看到很多媒體的報道，對未來的走勢都表現出了一種樂觀的態度。那么怎么去看待未來大勢的走向，對投資的角度來講，或者企業角度來講都是非常重要的。我們回首一下在97年的時候，東南亞金融危機對我們的影響也是很大，當時政府提出很多措施，當時有擴張性財政政策，進行了大量的國債投資來緩解東南亞金融危機給我們國家經濟形勢帶來的沖擊，它和今天所采取的措施，實質上是一樣的。擴張性的財政政策帶來的效果是非常有限，它并不能夠完全解決金融危機所帶來深層次的危機，它只能在一定程度上，或者時間段上來形成劇烈的波動所帶來的推進。

所以在今年我們看到，國家統計局昨天發布的信息，認為今年保8有了懸念，我們感覺在明年金融危機才會真正的見底。事實上今年巨大投入，在一個時間窗口上引起了巨大的波動。我們也看到，在整個上一輪97年的金融危機以后，在2000年以后，全球的包括我們中國的經濟，進入了一輪五年為周期的比較好的時期，或者比較繁榮的時期。這個時期的行程是兩個因素造成的，或者說我們可以對這一輪金融危機產生某種適當的預期。

當時的這個情況，因為98、99年以后，國內GDP的增長速度并不是很快，財政政策呈現的效果比較有限，但是應該說我們中國的運氣比較好，2000年的時候，美國經濟出現問題以后，美聯儲采取強烈的積極政策，使美國的經濟很快速的從2000年走出衰退，進入一輪比較長周期的繁榮。

這個繁榮我們今天的市場去看它的話，我們會認為，這是一個有扭曲的需求，所帶動的一輪發展。因為我們知道次級債只是借明天的錢進行今天的發展，那么美國在2001年的時候，就形成這樣一個扭曲的需求拉動以后，與此同時，我們在97年、98年大量的固定資產投資所形成的產能，大概在那個時候開始釋放。在中國同時又形成一個扭曲的共性供給，我們一方面看到以美國市場為主的扭曲需求產生，而在中國產生一個扭曲的供給，這個就形成兩個巨大引擎，來推動全球經濟的發展。

但是很不幸2006年的時候，雙方都不約而同的發現了其中的一個問題，因為我們意識到，這種扭曲的供給，它的不可持續性。我們說扭曲的供給，它的成本是我們人為的壓低了上游生產要素價格所帶來的，比如我們犧牲了環境，我們執行了在全球最嚴厲勞動政策，來壓低上游生產力人力方面的要素，我們人為的壓低了上游原材料的成本等等。雖然美國有旺盛的需求，但是并沒有出現大多的通貨膨脹，低價商品大量涌入美國。

但是到2005年以后已經看到這種局面的不可持續性，當時提出科學發展觀的態勢，表明中國經濟政策要出現一定程度的調整，在經濟結構方面，成長模式方面，以及恢復上游被扭曲一些生產要素的價值方面，都做出了比較大的動作。我們當時看到了，第一個我們實行《勞動合同法》，對人力成本這方面有了約束。第二我們對環保方面也有了力度。

但當時我們在這方面出現一個很大問題，就是我們對全球經濟形勢演化出現了失誤，認為當我生病的時候，那可能我需要一個很好的外部環境來休養生息，所以在中國當時進行的這個比較大動作方面調整的時候，我們期盼我們所處整個全球市場不要出現什么大的動蕩，使自己的身體調養好。但是很不幸在06、07年，尤其08年的時候，當我們正準備調養生息的時候，全球的經濟形勢以美國扭曲的需求拉動模式，也出現巨大問題，一時使中國經濟進入非常尷尬的境地。

一方面，我們前面比如在對出口型企業退稅方面的調整，在《勞動合同法》方面的調整，正在進行當口中間，突然我們的出口形式急劇惡化，全球市場一片簫條。所以被迫在08年下半年，在經濟政策方面采取180度的調度，這180度的政策調度，對整個經濟的走向，投資的損失，我想在座很多投資人士在這方面都有體會。

我們重新又回歸到97年的老路上，同樣采取應對97年金融危機的方式，繼續財金這種激進的貨幣政策，加大固定資產投入，試圖擺脫目前這種簫條局面下經濟的壓力。因此，對未來中國未來幾年經濟形勢的走勢，我們的一個研判的重點，我們要看一看，有沒有2000年時候的運氣，那時候美國的市場會不會急速復蘇，歐美市場會不會急速復蘇，我們出口市場能不能急速復蘇。如果靠內需，靠固定資產的拉動，是解決不了中國GDP發展的問題，必須探討過去我們的出口是非常有利的馬車，它的比重占到1/3以上，實際這批馬車非但不做貢獻，成了拉倒車的一批壞馬。

那么在我們投資和內需短時間內，無法去解決這個問題的時候，我們只能希望這批壞馬在未來兩年到三年內，能不能變成一批好馬，但是很遺憾，這件事情不取決于我們，這件事情取決于我們對外部市場的依賴，取決于歐美市場的復蘇。這是我們對整個經濟的一個形勢的總體認識。

第二，我們談談在這種情況下，對未來兩到三年或更長周期內，我們對中國投資的看法。現在有很多媒體預測，到2025年也好，到2030年也好，中國成長為全球第一或者第二的企業，我們給占領世界經濟的先鋒，對這樣一個論斷我們深具信心。我們都知道，昨天我看到一個數據，汽車人均占有量的比較，在美國和德國汽車人群占有量是每兩個人平均下來有一輛，這個數據在中國的數據還遠遠很落后，于是乎，就認為中國汽車產業還有巨大空間去增長。

現在全球汽車的保有量有五億輛到六億輛左右，我們知道地球自然稟賦不能夠支撐這樣一個發展，在未來中國經濟即使有一天人均GDP水平，能夠達到像今天的美國、日本、歐美發達國家的水準，那么它表現出來的經濟形勢，或者生活形勢的狀態，也會和今天的歐美有所不同。比如美國典型的中產階級或者美國的有錢人，我們家有一座大房子，我們家有四來汽車，有兩個車庫，有一塊大草坪，這是占有大量物質能源作為前提，這是美國歐美目前走的經濟模式。

我們設想，大約在10年以后，或者20年以后甚至到30年以后的中國，一個有錢人家的鄰居對他的鄰居怎么夸耀？他會說我們家只是在城市的住宅里面，在筒子樓里面，有一所面積還算可以的房子，我們家也只有一輛車，但是我們家有兩個傭人，我每天去享受人所帶來的服務。在中國不太可能復制美國和日本的生活模式，那么經濟最后的表現是什么？是我們在服務業方面，會出現一個和以前歐美不一樣的理念。那也就是說，從投資的角度來講，我們認為在中國未來最具有成長價值，是我們以人力密集型為特點的服務業。

比如說餐飲，比如說保姆、家政諸如此類。我們知道在美國非常的難，因為它的雇傭成本很高，在中國就不一樣，所以這一樣會提升我們的生活質量。這樣一個發展領域值得我們投資人去關注，也值得創業人去積極探索在中國未來經濟在這方面做出有益的嘗試。

第三方面，陳述一下涌鏵投資在具體投資項目的投資邏輯。雖然美國投資機構投資偏好有所不同，但它去看一個項目的時候，大約的思路基本上是一致的。

1、是看行業，這個行業未來發展前景如何，未來三年的預測如何？一個行業能夠處在一個非常不景氣的狀態，或者處在一個夕陽行業，這個行業很難產生非常優秀的公司，這是非人力所能辦到的事情。

2、要看企業在行業內處的位置，如果這個行業有大發展，那么你這個企業在行業當中，這塊餡餅會不會你能吃得上？就要看你在行業的優勢。如果這個行業很好，如果你在行業內還有一定優勢，我會相當于行業的平均水平或者高于行業平均水平，我這個企業在未來得成長都是能達到預期的。

3、對企業家我們有一個忠告，就是說做企業來說，應該說是一個馬拉松的過程，實際上我們看到很多優秀的企業，或者說有機會成長為優秀的企業，在它接受融資以后，它的走勢恰恰出乎人們的意料，這在前非常的明顯。當時一些企業長期處在快速擴張狀態，它的資金鏈非常緊張，創業者內心有無數的夢想，有無數的構想區市縣，但是沒有錢，沒有資源，一旦取得外部融資以后，他的投資沖動和擴張的沖動難以抑制。但是這往往會打亂一個企業發展的過程，一個企業從300個人收縮到30個人，大約95%的企業是扛不過這一關的。他如果沒有拿到投資人的錢，他會按照原有這樣一種結構去發展，按部就班的發展，沒準他會有機會成長起來。

但是恰恰很多企業，拿到投資人的錢以后，把一條馬拉松變成百米沖刺，當然投資者也會產生一些不適當的引導，你沖破一百米的時候，米會發現終點線還在40米以外，這個游戲已經結束了，宣布的勝利者沒有。但是我們知道，如果一會兒以百米沖刺，再一會兒馬拉松的速度跑，任何一個企業也會堅持不下來。所以你的外部融資是服務于企業整體戰略的一部分，而不能說企業戰略去為外部融資服務，是為你未來上市而服務，其次永遠不要去說行業正在洗牌，要不惜成本去投入，我們看看中國企業有幾個當年在跑馬圈里面占了很多地的企業，今天會留下來，不要著急，永遠不要著急，做一個有理想的企業，謝謝各位。

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