朱民：2010年全球經濟弱復蘇蘊藏巨大不確定性

2010年02月28日 17:25鳳凰網財經【大中小】【打印】共有評論0條

鳳凰網財經訊中國企業家論壇第十屆亞布力年會于2010年2月26日-3月1日召開，主題為：亞布力10年—企業家思想力。鳳凰網財經進行全程報道。

以下是中國人民銀行副行長朱民在“閉幕主題演講：未來的商業機會”中的發言實錄：

朱民：很高興又一次有機會回到亞布力和大家進行溝通和交流，下面我講一下全球經濟和金融的形勢，我們看了一下，我覺得如果把2010年和2009年相比，2010年比2009年更為復雜，更為動蕩，也就是說有更多的不確定性。所以昨天下午我確定題目是“2010不確定性將是世界面臨的主要挑戰”，朱丹說是國內經濟，其實說錯了，還是全球經濟。

為了說明這個題目，我們有十點觀察，但是因為時間的關系，我想我說三個小時的話肯定不允許，今天有很多大家，我努力在20分鐘之內把它歸類成為六條或者五條，因為關注2009年的時候，大家回想一下我們關注2009年的時候首先要關注危機到底了沒有，然后全力以赴的救助這個市場，寬松的貨幣政策和寬松的財政政策是一個方向，但是2010年整個世界呈現了多方面的發展，關注經濟增長的話，要關注經濟增長的穩定性，在經濟增長的同時，要關注通貨膨脹的潛在的壓力，同時還要關注可能的資產化，與此同時，全球還面臨著結構的調整，所以從這個意義上來講，2010年是多重目標的世界，這個時候在原有的基礎上也面臨很大的不確定性，不確定性的第一條就是實體經濟是在波動的，在過去的數周里，我們聽到了很多好消息，比如說，2010年全球的經濟恢復增長才能達到3.2%-3.5%左右，美國第四季度的經濟增長速度可以達到5.2%，比如說全世界在第四季度都可以正增長，這些都是對的，但是有一點是非常重要的，就是我們討論經濟由3到4的增長時是在2009年的非常時期，這個是一個很重要的前提，我們在整個的危機和80年代的波動中可以看到，這次其實是50年代開始的最大一次危機，我們把這次危機的復蘇和1929年和1933年的大簫條相比，大家可以看到，到現在為止，貿易下跌的速度仍然超過1929年的大簫條，我們可以看到這次經濟增長的恢復出現了強烈的反彈，但是這個反彈比起原有的水平還是在下跌的，這個是一個很重要的觀點。

整體來看，大家可以看到貿易下跌的非常厲害，只是在大幅度下跌以后現在開始反彈，反彈的正增長，我稱之為增長的增長，是環比意義上的增長，是正的，但是如果我們看整體經濟趨勢的話，很明顯大家可以看到，還是在一個負的狀態下。

我們用很簡單的數字來看，如果以2007年的標準來預測2010年，大家可以看到，2007年到2010年整個經濟略有增長，如果控制通貨膨脹，主要增長在于發展中國家，美國的經濟從2007年到現在主要是因為通貨膨脹的因素，所以有0.7萬億美元的增長，嚴格意義上，把通貨膨脹平減，這是經濟學上的基本概念，到今年年底，美國的GDP和2007年相比還處在同一水平，也就是說，從2007年到現在，三年美國人是白過了，他們的整體經濟水平沒有變化，我這里特別要強調一點，我們在聽到各種不同的增長速度的時候你一定要搞明白是環比還是年度比，同比，一定要搞清楚它的實際水平是多少，所以我想強調的是實際水平，大家可以看到，整個的歐盟區實際水平通過通貨膨脹這個平減，經過了今年年末的增長以后，比2007年有進步。日本的經濟有增長，完全是經過匯率的變動，因為日本的匯率從101美元跌到今天的90日元：1美元，扣除匯率的變化，日本今年低于2007年的水平。

這是我們今天看世界經濟的最根本的出發點，就是說它的整體水平還是很低的。與此同時，失業率很高，美國、歐洲和日本現在的失業率都達到了10%左右，我們給美國人做了一個計算，如果把美國現在的登記的失業率是10%，沒有登記的總體失業率是16.7%，美國現在25歲到50歲的青壯年之中，失業率是20%，這就是美國今天面臨嚴峻的失業的狀況，我們給他算了一筆帳，哪怕美國把登記的9.92%的失業率降到5%的水平，美國需要5年連續增長，每年的增長速度是4.5%，這個在過去的50年里，美國人還沒有經歷過如此強勁的增長。所以很顯然，這不是一件容易的事情。拖動美國經濟增長之后，推動全球的經濟增長的主要因素是消費，因為推動美國經濟增長消費占73.4%，大家可以看到，相對于以前的1980年到1983年的危機，這次的危機美國的消費的復蘇非常疲軟，因為這是危機中受到的傷害者是居民，消費疲軟，失業上升，再加上房地產仍然低下，所以總體來說，這還是一個很弱的經濟，整體的水平還是比較低的，雖然開始復蘇，我覺得這是理解全球經濟的第一個基本概念。

第二個基本概念是金融危機并沒有完全解決，這個問題我們已經說的很多了，最簡單的理由就是，整個危機會產生3.2萬億美元的損失，我們估計大概是1.6-1.8萬億已經核銷了，與此同時，整個銀行業開始去杠桿化，特別是在美國，商業房地產的不良率急劇上升，我們估計美國雖然大銀行贊助中小銀行，今年大概還會破產200-300家左右，銀行系統的資產負債的結構失衡，長期的資產，短期的負債，這個問題仍然存在，那么最簡單的大家可以看到，流動性危機急劇下跌，經過政府大規模贊助和支持略有回升，市場流動性還是很緊張，而利率基本為零，流動性恢復的很小，而次債大家可以看到，經過18個月之后次債在今天的水平還是危機以前的水平，也就是說，危機以前的次債大概是0.11元的話，今天還是這樣。所以一年半以前你擁有的3.2萬億美元的不良資產，今天還是3.2萬億元資產，只是在你的帳目上沒有說話而已，如果這個價格指數回來，唯一的價格回來是三個A，這是最低的，大概從60分左右一美元上升到現在80分左右，仍然有30%的損失，所以整個金融業的去杠桿化的進展是非常之慢，大家可以看到2007年和2008年相比的話，全球銀行業的總資產從90萬億增長到96萬億，全球的股市比較厲害，62萬億跌到33萬億，全球的債券從79萬億增長到83萬億，金融業增長從674萬億跌到639萬億，整個的區域杠桿化還是非常的緩慢的。而與此同時，東歐的金融業危機還是很厲害，我們可以看到東歐在過去的十年里向世界借了無數的錢，大概有14000億美元左右，這些錢干嗎了？買車，買房。

現在危機來了，很顯然，東歐的老百姓沒有那么多錢，但是問題不在這里，問題在于誰把錢借給他們了，我們可以看到，奧地利一個國家借給了東歐2460億美元，幾乎等于奧地利GDP的55.3%，奧地利把它一半的錢借給東歐了，所以東歐只要一家大銀行破產，奧地利的金融就會非常的困難，奧匈帝國的皇室可能都要被收購了。

同樣的還有瑞典，瑞典已經先后把三家銀行國有化，所以金融的問題并沒有完全消失。這次危機和以前最大的不同，危機發生之后，風險急劇下跌，危機還沒有過，風險偏好急劇反彈，全球對于資產的偏好上升，購買開始大規模的上升，整個風險變化很強，所以大家又開始買東西。利率很低，使得錢很多，美聯儲的資產擴張大家可以看到，危機前大概是8000億美元的資產負債表，現在是兩萬多億美元，增長了兩倍左右，與此同時，大家可以看到股票的價格大幅度的下跌，反彈非常迅速，這種反彈超過了以往歷史所有的時期，我們看了一下全球股票的基本指數，2009年全球MSCN的反彈從最低到最高。美國的道瓊斯指數反彈59，印度的指數是129，俄羅斯的指數是247，這是任何一次危機所沒有經歷過的如此強烈的股市反彈。

當股市大規模反彈的時候，大宗商品的價格開始有大規模的波動，大家可以看到，大宗商品的價格從危機之前急劇上升，需求和炒作急劇上升，急劇下跌，現在又急劇反彈，這是以前從來沒有發生過的，石油價格1999年亞洲金融危機以后，全世界石油價格最低的時候是9.58美元一桶，五年以后升到了25美元一桶，又過了三年才升到35美元一桶左右，然后在過去的兩年急劇上升，但是這一次石油的價格從140美元跌到40美元之后，迅速反彈，現在達到80美元一桶，資源價格從來沒有經歷過在我們已經知道的危機中的如此迅猛的反彈，那么之所以我們講資源，因為流動性的充沛和過剩，這是危機出現的反常現象，經濟非常弱復蘇的時候，資源價格的強烈反彈正在形成一個可能的新的資產市場的泡沫，并由此拖累實體經濟的恢復和助長可能的預期，因為這是成本推動一個很重要的因素，這是我們在過去一百多年的危機從來沒有看到過的現象，資源價格會如此強烈的反彈。

第四就是主權債務的危機正在使得市場不斷的動蕩，大家可以看到，危機以后整個財政余額占GDP的比重，英國是12.1%，希臘是12.7%，葡萄牙是-8%，西班牙-11.2%愛爾蘭是-12.5%，因為政府救市，與此同時，累計的政府債務對GDP的作用也大副上升，一希臘達到112%，包括美國達到了85%，日本是189%，這是遠遠超過歐盟定的3%的當期財政數字，大家可以看到，超過10%的比比皆是。英國、希臘、葡萄牙、愛爾蘭、匈牙利、日本、美國，超過10%，在歷史上這是一個巨大的赤字和危機，由此累計產生的政府的負債超過了60%這個杠桿的比比皆是。英國是80%，德國78%、希臘127%、葡萄牙85%，日本189%，日本嚴格意義上來說政府早就破產了。

這就引起了世界很大的關注，為什么？有研究從1230年到現在800年的金融歷史和危機，所有的危機里或多或少都會發生主權債務和財政危機，為什么？因為危機發生的時候政府去救市，政府太積極勇敢的救市把這個包袱從金融和私營企業拿到政府的手里，政府沒法解決這個包袱，所以陷入了政府的主權危機和財務危機，這樣的案例比比皆是。剩下的問題是，誰來救政府。

希臘危機給世界上提出的第一個問題，因為希臘當期財政達到12.7%，累計財政超過了100%，這樣的水平使資源非常緊張，希臘是一個小國，希臘的GDP只占歐盟GDP的2.5%，但是希臘在當中落在一個非常困難的位置，因為歐盟說的，他們的法律的框架不允許他支持它的一個成員，所以歐盟不能出錢支持希臘，而歐盟說他們不希望國際貨幣基金組織去援救希臘，而很顯然，希臘靠自己并不能解決他們的問題。所以，希臘一下子傻掉了。希臘在兩個禮拜之前通過了把當期財政赤字從12.7%下降到5%的三年計劃，計劃出來之后第一天股市下跌4.2%，第二天歐盟說我們支持這個希臘，希臘股市繼續下跌5%，第三天，希臘所有的政府官員說，我們抗議政府消減赤字，我們要舉行游行，希臘的股市繼續下跌5%。

問題不在這里，我想，希臘不會破產，因為它還是比較小的，但是問題在于，希臘以后有西班牙，有葡萄牙。還有愛爾蘭，有匈牙利，有愛沙尼亞、拉托維亞，有一些其他的國家。而在這個過程中，因為誰能救都會產生無數的事情，希臘的問題還沒有解決馬上又出現了黑幕交易的問題，希臘的股市繼續下跌，希臘的主權在CBS馬上又開始波動，歐元又繼續下跌。

我想我們現在可能不會看到希臘破產，但是問題是在主權債務的過程中會不斷的蔓延，不斷的波動，會使市場非常的緊張，市場會不斷的緊張，不斷的波動，不斷的有壞消息，我想，這個是2010年的一個我們以前從來沒有遇到的新的現象和挑戰。

第五是美元的震蕩，美元是危機貨幣，所以在危機以前美元一直是在下跌，在2001年到2007年美元大概跌了22.3%左右，危機開始美元迅速反彈，把跌的部分反彈到12%-13%左右，現在又一次開始下跌。危機在于單一貨幣主體主權國家的世界貨幣體系存在著很大的不確定性，而且因為美元的波動，在這個危機時期美元的匯率波動超過了32%，一個波動很大的貨幣不能成為一個有效的世界貨幣。所以大家就開始比較少的使用美元，持有其他的貨幣，特別是在外匯儲備里，外匯儲備占美元的比例從76%-77%左右，現在跌到65%左右，表明了市場對美元的不確定性，但是問題是，美元今天還是沒有被替代，美元還是美元，但是美元已經不是當年的美元了，這是我們今天面對世界貨幣體系美元一個最大的困惑，所有人都不得不持有美元，但是持有的同時又非常緊張，害怕美元的動蕩，不斷的想把它賣掉，結果在市場上會產生很大的波動，這是美元波動一個影響世界金融的一個非常重要的方面，與此同時，大家可以看到，美元因為是零利率，所以美元的借貸成本到今天已經低于日本的借貸成本，90年代，日元金融危機以后，采取零利率，全世界人借日元投資到其他地方，這是1998年亞洲金融危機的非常重要的原因，因為日本改變了它的貨幣政策，日元回流使得亞洲國家產生了資本帳戶和經常帳戶的困難，這是危機的很重要的原因，因為美元可以看到，美元比日元的套利交易成本還低，所以現在全世界的人都借美元，借美元來投到其他的市場。產生了新一輪的美元的套利交易，這也是我們以前從來沒有見到過的，規模很大，這就產生了新的波動，很大的不確定性，因為規模很大，也很擔心如果美國提升利息，采取特殊政策的話，美元回流對于新興經濟國家的影響會非常大，僅僅12個月以前，全球金融危機的時候全世界緊張，美國和歐洲的金融機構不得不把資金撤離發展中國家，回到本土，結果使得產生了新經濟的貨幣匯率大幅度下跌，印度、韓國、匈牙利、波蘭、俄羅斯、白俄羅斯、愛沙尼亞，你可以看，所有的國家除了中國以外下跌20%-31.5%，6個月以前，整個市場開始穩定，所有的金融機構開始借美元到其他地方去投資，因為便宜，是零利率的借錢，投在任何地方都有收益，當然便宜了，美元大規模的回流，所有這些國家的貨幣又一次反彈升值20%-40%不止，這是我們在這次危機中又看到的一個新的現象，從來沒有在危機中看到過貨幣以發展中和新興經濟整體的貨幣的匯率的波動會產生如此大的波動，因為，美元的流動性。所以，美元的套利交易，以及由于美國的貨幣政策的變化可能引起美元的逆向流動，對于整個世界未來，特別是新興經濟和發展中國家市場的影響應該是巨大的。

第六，增長格局的變化，但是缺乏全球的制度安排。經過了這次金融危機以后，毫無疑問，世界經濟增長的重心走到了東方，走向了亞洲，大家可以看到，這是2000年-2008年的時候，大家可以看到，整個世界的增長美國還是非常強勁的，2009年的時候，美國、歐盟都是負增長，只有中國的增長占了大頭，中國經濟增長貢獻，全球經濟增長的貢獻超過了50%，到2010年以后美國開始有正增長了，大家都略有正增長，但是中國、印度的正增長貢獻全球經濟增長的貢獻仍然超過50%，這個格局會在2011年到2016年至少再延續五年。

經濟增長的重心毫無異議的移到了東方，2009年全世界經濟增長-0.9%，日本的經濟增長-4.9%，德國的經濟增長-5%，英國的經濟增長-4.2%，中國的經濟增長8.7%，印度的經濟增長7.2%，這毫無疑義是整個世界經濟增長格局的變化，但是在這個格局變化中產生的一系列新的問題。

第一個問題：這個格局的變化會不會很順利的就這么轉移過去了？還是會發生新的變化？我們到2020年的話，按照全世界的看法，中國的經濟會大大的超過日本經濟和美國實體經濟的總量不相上下。印度也幾乎和日本不相上下。所以整個的格局會有很大的變化，中國和整個歐元區的變化，這是一個巨大的全球經濟格局的變化。

發達國家不愿意看到這個變化，首先就是貿易，美國現在有10%的失業率，美國需要持續的經濟增長降低失業率，所以奧巴馬提出要在未來的五年把它的出口翻番。美國歷史上最好的時期2003年-2007年五年的時間，美國的貿易名義上的增長只有72%，在這個時期，全世界GDP的增長都達到了4%左右，美國的貨幣貶值超過了6%，今天美國面臨完全不同的形勢，全世界經濟增長非常弱，所以美國要似它的出口翻番，美元還得貶值。

歐洲和日本說，在未來的競爭中，他們將重新回到高端制造業，僅僅在兩年以前，全世界都很正常的把制造業交給中國和其他的發展中國家，發達國家走金融業和服務業等最高端的產品，現在看來，這條產業鏈由于危機被根本的改變了。美國和發達國家重新回到高端制造業當中，越南、泰國、菲律賓、印度尼西亞在整個低端的制造業往上走，中國的制造業在什么地方？當全球經濟增長變化的時候，整個金融市場會發生什么變化？這和全球的政治格局會什么變化？這是一個巨大的挑戰，人類到現在為止經歷了若干次的關于崛起中的新興，比如說1640年荷蘭超過西班牙，比如1720年英國超過荷蘭，比如說1890年美國超過英國，但是這是第一次在全球范圍內一個發展中國家的集團會超過發達國家的世界主導地位，世界沒有經歷過這樣的變化和政治、經濟、社會制度的結構的變化。

所以我想強調的是，2001年和2009年相比的話，這是一個更加動蕩的時期，這是一個弱復蘇，整個經濟是一個弱的，波動的復蘇，潛在著很多的風險，而在這個弱復蘇的同時，全世界還面臨著把當前的經濟增長由政府主導逐漸轉變到由私人經濟和由正常的消費、投資推動的經濟增長。即使完成了第一個轉變，還要完成第二個，由所謂正常的，由消費投資推動而不是由政府推動的經濟增長轉移到一個結構調整的更平衡的增長。2010年4月的經濟增長將面臨三個條戰，第一個，這是個弱的波動的復蘇，整體的經濟水平仍然很低，無論聽到什么好消息，實際水平是很低的。第二，面對一個從政府撤出以后靠自然經濟增長的維持以及進一步進行更平衡結構的增長軌道的轉移。這是一個巨大的結構變化，蘊含著巨大的不確定性。

與此同時，世界上存在主權債務的危機，有金融尚未穩定導致的危機，有美元匯率的危機，有整個社會經濟結構重心變化等等一系列因素。所以2010年，這個社會其實面臨著很大的不確定性。

今天我們亞布力是一個對企業家的論壇，這意味著第一點：這是一個弱經濟環境，它的需求是弱的。無論你聽到多好的GDP增長反彈的好消息，它的經濟的環境需求是弱的。我覺得這是一個非常簡單的事情。第二，這個外部經濟環境是波動的，這個波動是會在波動中逐漸解決，走向一個平穩還是波動會產生新的危機，產生新的破壞？我們不知道，所以，企業家需要關注和觀察，需要高度的敏感。第三，因為這個世界會給你無數的壞消息，我們覺得在下半年開始也許你們會聽到更多的壞消息，但是這是一個波動，所以，也還得按照你的既定的戰略做，雖然我們不知道波動會產生破壞性的危機還只是波動，但是只要在波動的層面上，你還得按照你的方向走，如果你跟著波動而恐懼，還慌張，那你提前結束你自己的生命。好，我就講到這里，謝謝大家！

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