“破發”是發行體制改革的重大成果

2010年02月03日 08:01新華日報【大中小】【打印】共有評論0條

繼1月28日中國西電上市首日跌破發行價后，2月2日掛牌上市的二重重裝在登陸上證所首日開盤不久后再遭破發。截至上周五，收盤價在發行價下方的次新股還有：中國中冶、中國化學、招商證券。

破發，已成為近階段中國股市一個常見的詞。

“新股不敗”，曾是中國股市的一大特征，也是中國股民獲取無風險收益的一大渠道，如今，“新股不敗”神話終結，該怎么看？1月的最后一個交易日，中國證券業協會、滬深交易所在上海舉行了“新股發行體制改革研討會”，各方對新股擴容影響、高價發行、新股發行買賣雙方存在問題、機制創新等五大問題的思考，使新股發行體制改革完善之路慢慢浮出水面。

未來，新股發行體制改革路在何方？

一問：新股發行到底對市場有何影響？

雖然新股發行體制改革已取得階段性成效，但是136只新股在7個月內集中上市，特別是今年1月，一個月有27家公司密集發行，讓不少投資者對A股的消化能力產生擔憂。而動輒近萬億元的申購凍結資金，更是讓人對二級市場資金流動性信心不足。

不少業內人士表示，新股擴容對市場沒有明顯負面影響，華泰聯合證券總裁盛希泰表示，新股發行、市場擴容與二級市場的走勢沒有直接的必然關系，但長期以來投資者在心理因素上將其夸大，才造成了錯誤認識。

有市場人士表示，2010年以來新股發行申購中凍結資金量已經大幅減少，而由于“破發”現象又在新股上市不久后即出現，因此，一級市場的吸引力就會更小。上海證券交易所總經理張育軍認為，市場參與各方要正確認識新股發行：首先，新股發行是市場發展的基本途徑；第二，新股發行是資本市場的基本功能；第三，新股發行實際上是市場發展的重要機遇。

二問“破發”究竟意味著什么？

有專家認為，“新股不敗”神話的誕生源于新股申購中簽率超低，新股上市首日漲幅超高。“新股破發” 是新股發行體制改革的重大成果。只有破發，投資者狂熱追捧新股的熱情才會降低，甚至抵制某些高價新股的發行。

對此，燕京華僑大學校長華生坦言，不“破發”就說明新股永遠可以成功發行，“破發”就意味著新股有可能不能成功發行，“破發”只是第一步，接下來就是發行失敗。

包括華生在內，多位業內權威人士與專家均認為，“破發”現象背后是此次改革暴露出來的一大問題，即發行市盈率過高。統計顯示，在7個月內發行上市的136只新股中，平均發行市盈率超過55倍，而創業板新股的平均發行市盈率更是超過66倍。這不僅高于海外其他市場的新股發行價格水平，也超過了目前市場中同類上市公司的估值。從這個角度看，‘破發’對二級市場也是利好，是市場約束的標志，它可以逼著一級市場資金到二級市場上跟大家一起艱苦奮斗，讓市場真正發現價格，讓一級市場與二級市場同樣具有風險，而不是一級市場穩賺不賠。”

而高價發行直接導致了上市公司超額募集資金規模巨大，資金利用效率讓人產生質疑。對此，中國人壽資產管理有限公司副總裁王軍輝表示，對于嚴重的超募情況，建議縮小發行股本，減少對資本市場的資金需求壓力。也有專家表示，相對固定的發行規模、謹慎制定的募投項目使得計劃募資規模顯得過于滯后，而簡單用最后的募資額與計劃募資金額相比，顯然擴大了“超募”給市場帶來的負面印象。

不過，對于“破發”的另外一個意義，華生則表示，以前我們對新股發行有調控，出現“破發”新股發行就停止，說明熊市已經到來，這是與過去的發行形式相聯系的。實際上在新發行體制下，新股“破發”和熊市、牛市沒有關系。

三問：新股高價發行中賣方責任何在？

此前，有市場觀點質疑新股高價發行的形成，與承銷商的能力和責任不夠有關。對此，證監會主席助理朱從玖表示，部分承銷商出具的新股價值研究報告沒有達到審慎獨立的要求；還有一些券商的責任模糊，不能合理地引導發行價格的制定，而只是一味追求眼前的利益。

朱從玖表示，承銷商的履職盡責是新股發行的重要保障，新股發行市場化需要市場參與各方——發行人、承銷商與投資者都擔負起自己的職責。這其中，承銷商要維護買賣雙方的長期利益和根本利益，維護市場的信譽。總的來看，承銷商在這方面還有待改善與提高。

另外，新股價格確定過程中存在的不透明、時間過短等問題，都大大影響了新股價格的合理性。

四問：買方機構定價能力能否提高？

據證券業協會會長黃湘平透露，截至2009年年底，在中國證券業協會備案的詢價對象達到264家，同時，它們旗下在中國證券業協會備案的股票配售對象達一千余個，包括證券公司、信托公司、保險者投資、QFII投資、全國社保基金、企業財務公司等機構。

根據新股發行相關規定，這些詢價對象與最后新股價格的制定直接相關，他們合理進行報價的意義十分重大。但朱從玖表示，目前市場認為在新股賣方市場中仍然存在詢價報價整體偏高，部分詢價機構報價不夠審慎，專業能力不足，盡責不夠，跟風現象嚴重等問題，因此造成新股超額認購的倍數過大，市場整體定價偏高。

在出現問題的同時，詢價機構自新股發行體制改革以來，在發行中出現的違規現象卻已大大減少。在新股“破發”愈演愈烈的情況下，部分詢價機構也更加審慎。在中國西電發行之后，上海一家大型國有企業集團財務公司已經相繼放棄了對二重重裝和中國一重等大盤股的網下申購報價。

朱從玖強調，詢價制度的設計是考慮到機構投資者有更強的定價能力和風險識別能力。如果機構表現不出來這個能力，那么對于機構詢價資格的特殊安排就要受到制約。所以詢價機構必須要提高風險意識和專業精神，在對自己負責的同時，也對中小投資人和市場的長遠發展擔負起社會責任。

五問：新股發行能有何制度創新？

在新股發行機制建設創新上，不少機構也對引進戰略投資者、研究存量發行、網下配售限售股解禁時限等問題發表了建議。