破發之痛：各路資金奔逃

2010年02月13日 23:25股市動態分析【大中小】【打印】共有評論0條

本刊記者蔡曉銘

空倉已近半年的老趙最近變得焦躁不安。在去年9月份，他把資金撤出股市，并加上不少積蓄，購買了某商業銀行推出的“新股只只打”理財產品。對于已經退休的老趙而言，多年在二級市場上的搏殺已讓他感到疲累，他更愿意追求穩定性的收益，哪怕收益率低一些。

然而，近期二級市場的下跌并不能讓沒有股票的老趙為自己當初的選擇感到欣慰，因為新股的頻頻“破發”讓他感受到了危機的來臨，他不知道這種破發的局面還會延續多久，而自己的資金又將面臨著多大的風險。

“新股怎么還會破發？”這是老趙心中的一個疑問，在他的記憶中，打新股和買國債一樣，意味著風險無限接近于零。至于為什么打新股風險接近于零，他也說不出個所以然，只是因為“歷來如此”。

2010年的1-2月份或許是所有參與中國證券市場新股發行的投資者、投資機構刻骨銘心的轉折點，在此之前，大量的資金盤踞在新股發行市場，追求無風險收益。在此之后，人們知道，原來“打新”也可以是賠本的買賣，A股“新股不敗”的神話從此開始改寫。

“破發潮”之下，各種聲音熙熙攘攘。憤激者將矛頭指向新股發行定價過高，以及新股發行定價機制存在的問題。在破發潮中遭受損失的部分投資者，則感到自己“很受傷”，并且這種受傷有些無辜，打新的意愿已大大降低。亦不乏拍手稱快者，將破發視為價值的自然回歸，以及市場化發行下的一種進步。

如何理解和看待這樣一個新股發行的轉折點？我們試圖傾聽各方面的聲音，并尋求更為客觀公正的看法。新股發行上市即破發，對于市場和投資者，乃至管理層而言，無疑是一種“痛”，但這種“痛”并不是沒有價值的，它更像是生長痛——在中國證券市場逐漸走出青少年時期的時候，這種痛難以避免，但另一面卻意味著逐步走向理性和成熟。

“破發”漸成風氣

隨著2月9日中國一重(601106)上市首日開盤即下跌3.8%，自2009年新股發行重啟以來，已有近20只新股破發，另有10余只新股瀕臨破發邊緣。

破發的股票，涵蓋了從主板公司到中小板、創業板。破發的形式，從原來的上市一段時間后破發，到上市數日內破發，再到上市首日稍微高開后再跌破發行價，最后升級演化到上市首日開盤即跌破發行價，且無法再回到發行價上方。

“破發”已經成為一種流行的風氣，恰如在此之前“炒新”的流行一樣——市場資金有著“羊群效應”，當大家都相信“新股不敗”的時候，無論是參與網上網下申購，還是參與新股上市后炒作的資金，都有如潮水。這是此前新股得以高價發行并且上市后仍有炒作空間的根基，在這樣一個模式中，參與打新和炒新的資金更多的是考慮一級和二級市場之間的價格差，以及是否具備炒作的概念，至于發行定價、公司的基本面和估值水平，反而不是重點考慮的因素。

這種“打新——炒新”的模式出現破滅的案例后，市場資金同樣會因為擔心受到損失而群體性的離開新股市場，這也是一種“羊群效應”。當資金對新股棄之如敝履時，破發潮的涌現也就不足為奇了。

各路資金奔逃

事實上，從資金的角度出發，由于原來打新股是一種幾乎零風險的盈利模式，所以它在相當程度上吸引了證券市場中風險偏好最低的那一部分資金，這部分資金對于風險是相當恐懼的，因此當事實上的破發風險出現后，它們撤離新股市場的速度也會非常快。

二重重裝破發后，最新的一項調查統計顯示，原來參與過新股申購的中小投資者，有60%以上表示將來新股發行，不會再參與申購。剩余表示會繼續參與申購的投資者則表示傾向于申購中小盤股，而不看好大盤股。

歷來在新股申購資金的構成中，債券型基金都是打新的主力。債券型基金通過打新來提高收益率，已經成為一種近乎“傳統”的盈利模式。與其它參與打新的資金類似，債券型基金之所以如此熱衷打新，最重要的原因也是因為其低風險。在風險出現后，債券型基金將會因保護持有人利益而不得不批量退出發行市場。

以中國一重為例，中國一重上市開盤即跌破發行價。參與中國一重網下申購的機構僅有87家，配售比例高達26.17%，認購倍數卻只有3.82倍。這樣的申購結果導致部分參與其中的債券基金獲配比例較大，并且占到基金凈值比重也非常大。例如，工銀瑞信信用添利債券基金獲配7851.96萬股中國一重，獲配金額達到4.47億元，占基金凈值比例高達13.5%，這一凈值比例已經“觸線”。

我們可以簡單的算一筆賬，如果中國一重如果下跌10%，工銀瑞信信用添利債券基金將損失1.35%的凈值。如前所述，債券型基金是以追求低風險穩定性收益為核心的，對于一般的股票型基金來說，1.35%的凈值波動或者損失是常有的事。而債券型基金每年平均收益也就在5%-6%，那么，在一次打新操作中就可能產生1.35%的損失，已經是一個相當嚇人的數字。

事實上，很多債券型基金已經主動放棄了網下申購，機構投資者打新的熱情驟降。