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招商證券IPO：市盈率或超50倍

2009年11月08日 22:09投資者報【大中小】【打印】共有評論0條

《投資者報》記者薛玉敏

在經歷了長達13個月的等待和努力后，招商證券IPO終于花開蒂落，成為5年來第二家IPO上市的證券公司。

11月3日，招商證券刊登了A股招股意向書，將發行不超過3.6億股A股，占發行后本公司總股本的10%，承銷商為高盛和瑞銀證券。

然而，招商證券的上市之路并不坦蕩，去年9月8日獲得證監會發審委批準后，招商證券上市批文被擱置到今年11月初，才姍姍而至。為了解決上市的絆腳石“博時股權超限”，招商證券不得不將手中24%的博時基金公司股權進行了折價轉讓。

《投資者報》記者在采訪中還了解到，為了不錯過股市向好的時間窗口，招商證券正在抓緊時間推進路演和詢價進程。

上市進程加速

招商證券的上市進程正在加速推進。

就在招商證券拿到上市批文的當天下午，公司高管兵分兩路飛往上海和深圳進行路演；11月5日，路演隊伍移師北京；4日到5日同時進行機構詢價；9日開始網下申購。似乎等待一年多的急迫心情都在這一周集中爆發。

一位受邀參加北京路演的券商分析師向《投資者報》記者感嘆：“時間安排太緊了，我們都沒有充足的時間進行估值、詢價價格計算。不過，也不難理解，終于獲得批文得趕快上市，現在股市還處于上升期，不能錯過當前的時間窗口。萬一沒抓好時機，像光大證券上市時遇到股市大調整，大規模融資就沒有那么容易了。”

平安證券的券商分析師田良在接到《投資者報》記者電話時，也正在寫詢價報告。“我現在正在弄報告，時間比較緊，沒有時間接受采訪。”田良說。

別看現在上市前的準備工作風風火火，其實招商證券的上市之路并不平坦。就在2008年中國證監會暫停IPO審批一周前的9月8日，招商證券經過多輪群雄逐鹿，才獲得“過會”資格。

今年6月份，暫停將近一年的IPO重啟。與招商證券同一批申請上市的光大證券早于今年8月18日登陸A股市場，可招商證券卻遲遲沒有上市的消息。此前，有市場傳言，經紀業務、資產管理業務等各項指標都優于光大證券的招商證券，可能會成為第二家直接IPO的券商。

事實上，招商證券早在2007年就開始著手準備上市。當年6月16日、17日，招商證券連續兩日刊登“接受輔導公告”。后來因為招商證券受讓了博時基金48%的股權，違反了證監會相關規定，上市計劃暫時告一段落。

招商證券的前身是招商銀行旗下的一個證券業務部門，1994年部門獨立改建招銀證券公司，注冊資金為1.5億元。1998年增資改制更名為國通證券公司，注冊資本從1.5億元增加至8億元。2年后，公司再次增資擴股，注冊資本上升到22億元。2002年，公司改名為招商證券。

不斷增資擴股的這幾年，招商證券發展并不快，直到2005年全年的營業收入才有4.76億元。2006年，招商證券迎來轉機，在先后接管北京證券部分經紀業務、上海證券寧國路營業部、巨田證券的營業部等資產后，招商證券的業績突飛猛進，2007年營業收入達到100.08億元，兩年時間增長了20多倍，年均復合增長率為358.6%。凈利潤由2005年的3385萬元，增加到2007年的50.6億元，增長超過100倍，年均復合增長率為1122.8%。

虧本解決“博時門”

阻礙招商證券上市的“絆腳石”，主要是公司擁有博時基金公司73%股權，違反了證監會關于主要股東最高出資比例不超過全部出資的49%的規定。

2007年12月26日，招商證券曾以63.2億元(約每股131元)的價格競拍到金信信托投資公司持有的48%的博時基金股權，加上之前持有的25%的股權，招商證券將成為博時基金的控股股東，但這項收購還未得到證監會的批準。

半年后，證監會作出批復，同意招商證券受讓博時基金48%股權，同時要求招商證券必須在6個月內采取切實可行的措施，保證在6個月后使所持股權的比例符合證監會股權政策有關規定。

但隨著A股市場回落，基金公司股份的價值已一落千丈，尋找買家談何容易？“招商證券之前接觸過數家招商局系統的公司，希望他們能接盤，但由于種種原因，最后都放棄了。”一位接近股權轉讓交易的知情人士向記者透露。

直到去年9月8日，招商證券獲得“過會”資格，這部分股權仍沒有人購買。當時也正因為招商證券還未解決該問題就獲得上市資格，市場輿論認為其上市是證監會特批的案例，是“先上車，后補票”，招商證券的公眾形象受到很大損害。

不過這種特批的可能性在中信建投分析師魏濤看來微乎其微。“如果真是特批案例，其他準備上市的券商肯定都想效仿，這個絕對是證監會不想看到的。”魏濤說。

隨著今年證券市場的回暖，終于有機構肯買招商證券手中的24%的股權。今年8月14日，招商證券將其持有的24%博時基金股權在天津產權交易所掛牌出售，9月11日正式轉讓。根據招股說明書披露，天津港(集團)有限公司、上海盛業資產管理有限公司、璟安實業有限公司、豐益實業發展有限公司分別以6.57億元各獲得6%的博時基金股權。由此，招商證券IPO之路完成清障工作。

不過這次轉讓也讓招商證券損失不少。按63.2億元購得博時基金48%股權的價格計算，24%的股權對價為31.6億元，以26.28億元的價格轉讓出去，苦心經營兩年不僅沒賣出溢價，還打了個八三折。

市盈率或超50倍

雖然上市路程坎坷，但是招商證券蘊含的投資價值卻是眾多券商分析師公認的事實。

從經紀業務來說，每個營業部的運營效率都很出眾。目前招商證券在全國有69家營業部和2家服務部，主要分布在珠三角、長三角和環渤海地區。“雖然營業部數量偏少，但部均市場份額為0.058%，大幅高于目前的上市券商。即使是交易量萎縮的2008年，部均交易額仍可以達到419億元，位居行業第十。”國金證券分析師陳振志說。

根據證券業協會近期公布的2008年國內券商經紀業務的排名資料，公司在2008年的股票基金代理交易總金額為18162億元，在全行業107家券商中排名第8位，略高于排名第9位的光大證券。與上市券商相比，交易金額僅次于中信證券和海通證券。

招商證券董事長宮少林向《投資者報》記者透露說，未來融到的資金將開設新的營業部，穩步推進網絡體系建設的方式，不斷提升市場份額，經紀業務的前景會更廣闊。

中信建投的分析師魏濤表示，公司的招商局背景也起到重要的促進作用。“目前，招商證券很多投行業務都是基礎設施、港口之類的項目，這主要受益于招商局集團的背景。”

魏濤在接受記者采訪時也提到，并不是招商證券所有的業務都發展良好，其中投行業務就因為承銷的項目多是中小企業表現一般；自營業務相對保守，在牛市中可能喪失好的投資機會。

三個月前光大證券以21.08元的高價發行，對應的發行市盈率高達49倍。在目前的市場水平下，機構會對招商證券給出怎樣的定價呢？

根據券商報告來看，合理股價在18~25元之間，其中聯席保薦人之一瑞銀證券給出的區間在21.7元~30.4元。但從上海和深圳的路演中，記者注意到，與會的機構投資者態度樂觀，普遍預計招商證券最終發行價在30元以上，按其2008年股收益0.612元計算，市盈率或將達到50倍。

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