應重視股指期貨五大交易風險

□海通期貨總經理 徐凌

在股指期貨市場，始終會存在著各種各樣的風險，并且有些風險無法消除。市場發展與風險防范是辯證的、伴生的，市場的出現和發展引致了風險的產生，而風險防范體系的完善又會進一步促進市場發展。因此，風險防范體系的完善過程也正是市場穩步發展的過程。

對于風險的整體防范，主要在于投資者本身，其次是交易所、會員單位和期貨監管部門。同時，在風險防范體系中，各個主體風險防范的目的、手段和方式也都有所不同。其中，交易所對風險的防范目標，就是要將風險控制在造成風險的會員本身而不致蔓延到整個交易所；而代理會員的防范目標，就是要將風險控制在發生風險的投資者，而不致引起會員單位的資金虧損；而對于投資者所面臨的交易風險，則只能由投資者本身依賴規范化管理、適于市場的投資技術、投資理念和投資戰略等進行有效規避。總體上，風險控制包括兩個方面：一是投資者的內部風險控制；二是包括交易所、經紀公司在內的外部風險控制。

股票指數期貨的交易風險，可定義為由于股票指數期貨市場運作的不確定性，給市場宏觀主體和微觀主體以及整個社會、經濟環境造成危害的可能性。股票指數期貨是金融衍生品的一種。按照巴塞爾委員會于1994年7月27日發表的《衍生產品風險管理指南》，可將股票指數期貨交易風險分為市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險等等。

股指期貨作為一種金融衍生品，同樣伴隨著市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險，法律風險等等。但投資者在實際交易中，面臨最普遍的風險仍是因為市場因素變動所導致的價格風險。與證券投資不同的是，股指期貨市場實行的是當日無負債結算的保證金交易制度，在期貨市場中，即使價格長期趨勢判斷正確，在震蕩調整過程中仍會使投資者虧損出局。因此，對投資者而言，最大的交易風險不是因價格波動導致的虧損，而是因結算準備金不足導致持有倉位被強行平倉。

對股指期貨的風險度量主要是用于估計因價格波動和持倉方向相反所導致的結算準備金的減少，在充分利用資金的前提下保證倉位的繼續持有，結算準備金的管理及其與交易保證金的比例控制就是期貨市場風險管理最重要的資金管理環節。國際上，當前對定量風險管理方法的研究是金融領域研究的焦點，其中JP Morgan(1994)提出VaR(value at risk)方法的研究和應用最為突出。

值得注意的是資產組合的收益分布是VaR技術中最重要且最難解決的問題。目前的研究是先將組合中的金融產品的收益轉化為若干風險因子收益，然后得到這些風險因子收益的概率分布，繼而得到整個組合收益的概率分布，最后求出VaR的估計值。

總之，投資者要重視股指期貨交易風險的度量，只有在管理好股指期貨交易風險的基礎上，才能發揮股指期貨避險的功能。

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