2010年04月16日 23:15經(jīng)濟觀察報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

申興 李保華

一個新的時代開始了！股指期貨的推出不僅意味著中國資本市場進入對沖時代，中國的對沖基金也將隨之蓬勃發(fā)展。那些長期處于“地下”和陽光化的私募基金們也迎來了他們新的機會。經(jīng)過數(shù)年頑強的發(fā)展，中國的證券私募基金已具相當(dāng)規(guī)模，也越來越受到投資者的認可。在這個領(lǐng)域里活躍著的私募基金經(jīng)理們也開始在這個市場里擁有更多的“話事”權(quán)，成熟市場經(jīng)驗告訴我們私募基金將成為主導(dǎo)。現(xiàn)在，也到了他們正名的時候——他們叫對沖基金。

本報將從本期正式推出對沖基金領(lǐng)軍人物系列報道。記錄那些將繼續(xù)為中國的資產(chǎn)管理行業(yè)貢獻著智慧，并為中國資本市場帶來活力的對沖基金經(jīng)理們。

44歲的謝柳毅，柏坊資產(chǎn)管理有限公司的投資總監(jiān)。被稱為基金業(yè)內(nèi)的“做空高手”。曾任職于國信證券、金元證券、大成基金、世紀證券等，謝的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富，十幾年間在他職業(yè)生涯的每一站都留下了讓業(yè)內(nèi)信服的投資業(yè)績。目前他掌管的中國龍動力基金2006年9月成立，一年后就在全球同類4082家對沖基金中排名第一。2008年在全球普跌中遠遠跑贏恒生指數(shù)，僅下跌38%，2009年的收益更是高達127.6%而遠高于同期恒生指數(shù)52%的升幅。

柏坊資產(chǎn)管理有限公司是前大成基金總經(jīng)理龍小波2004年7月在香港成立的一家公司，龍當(dāng)年在基金行業(yè)內(nèi)聲名亦比肩范勇宏、高良玉等人。“中國龍動力基金”是柏坊資產(chǎn)管理有限公司真正意義上的對沖基金。柏坊資產(chǎn)投資總監(jiān)謝柳毅認為，對沖是他獲取超額收益的重要“法寶”。

上海中大經(jīng)濟研究院院長益智表示，“在中國股票市場從單純只能做多賺錢到股指期貨推出之后的雙向交易過程中，我們的理念也應(yīng)該從買入持有的巴菲特時代轉(zhuǎn)化為更加專業(yè)的威廉姆斯和布林格時代。只有這樣，私募基金才能夠擁有核心競爭力而成為對沖基金。”

對沖基金將會成為主流

經(jīng)濟觀察報：對沖基金在經(jīng)歷2008年的巨大打擊后，2009年再度爆發(fā)式增長，你怎么看待對沖基金行業(yè)的趨勢？

謝柳毅：對沖基金行業(yè)整體趨勢很好，基于價值投資長期持有的共同基金在08年遭受了巨大的打擊，很多都被消滅了，其投資理念也受到了巨大沖擊。但是2008年有部分對沖基金還賺錢。通過2008年的金融海嘯很多人重新認識了對沖基金，覺得這個世界還有這種避險的手段，這對對沖基金的未來發(fā)展也是重大利好，至少現(xiàn)在很多人不會談對沖基金色變。以前，以老虎基金為代表的追求高收益、高杠桿那種形式的對沖基金把對沖基金行業(yè)印象搞壞。

對沖基金越來越多的是用做空來對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。那種高杠桿、高風(fēng)險和高收益率的基金越來越少。高杠桿的基金在2008年除非你單邊做空，不然大部分基金都死掉了。但是如果做空后在2009年你沒來得及掉頭，一樣會犧牲掉。用高杠桿做單邊市場的存活率并不高，本來做空的風(fēng)險在理論上就是無限大的。

未來，國內(nèi)作為一個重要的對沖基金市場。目前陽光私募基金目前還受到政策的限制，沒有法律明確的名分，但從長遠來看肯定會放開。而且這個市場空間很大，公募做得好的很多人都做私募去了，發(fā)行私募基金會越來越多。美國剛開始也是公募占主導(dǎo)，私募很少，現(xiàn)在也是私募占主導(dǎo)。

經(jīng)濟觀察報：中國龍動力基金在過去的三年來，是如何取得這樣優(yōu)異的業(yè)績的?

謝柳毅：中國龍動力基金在海外市場主要是投資香港市場，而且主要是紅籌股。在香港市場上，我們投資感覺到最大的區(qū)別就是香港是一個可以做對沖的市場，漲跌都可以賺錢，只要你對市場判斷得對，跌也不怕。大陸過去的市場是一個單邊市場，在一個單邊下跌的市場，回避風(fēng)險基本不可能。通過對沖進行風(fēng)險控制，只要對市場判斷對了，下跌也不害怕。

經(jīng)濟觀察報：2008年在港股的大幅下跌中，你是如何獲得了超額正收益的？

謝柳毅：在2008上半年的時候，開始也是用指數(shù)期貨來對沖風(fēng)險，但是后來發(fā)現(xiàn)我們的股票組合的彈性比較大，所以在上半年用指數(shù)期貨對沖后感覺效果不是很好。而且指數(shù)對沖也不是我們最擅長的，我們擅長的還是行業(yè)研究利用股票來對沖股票，在這種情況下我們就用股票對股票來覆蓋風(fēng)險，其覆蓋彈性更好。

我們就有個做多的股票池和做空的股票池，然后在里面進行選擇對沖。當(dāng)時用匯豐控股等銀行和地產(chǎn)股來對沖我們的投資組合，感覺非常有效，應(yīng)對金融危機成為我們做空的對象。在2008下半年將股票對沖股票做空的比例調(diào)整后，下半年的時候我們凈值就穩(wěn)住，而且還穩(wěn)中有升。

籌備設(shè)立A股對沖基金

經(jīng)濟觀察報：股指期貨在16號即將推出，A股市場上對沖基金有沒有機會？

謝柳毅：目前有在A股設(shè)立一個對沖基金的想法，但是現(xiàn)在發(fā)私募基金都停了，對沖基金審批就更難。

股指期貨推出后，對國際資本將有更大的吸引力。一個健全的市場，國際資本也更愿進來參與。過去的市場章法，國際資本是只敢看，不敢動手。現(xiàn)在外資只有通過QFII方式進入A股，整體占我們市場的比例不大，但是未來會越來越大。一方面未來中國資本市場開放程度會越來越高，另外一個方面隨著資本市場的不斷健全，外資愿意進來，吸引力進一步提高。

經(jīng)濟觀察報：股指期貨推出后，和現(xiàn)有A股市場相比，會發(fā)生哪些方向性的變化？

謝柳毅：股指期貨和融資融券推出后，整個市場的估值體系和標準都會發(fā)生變化。因為整個市場的機制不一樣。單邊做多的市場很容易導(dǎo)致股票過分高估，因為只有做多才能賺錢，不停地有資金進去做多，沒有做空的力量，大家都朝一個方向使勁，這種畸形虛高的市場會得到轉(zhuǎn)變。雙邊市場中有個價值尺度的比較，國際的比較和價值計算的比較。如果漲太高就會有人進行沽空，這樣導(dǎo)致市場被過度高估的可能性越來越小。你看香港現(xiàn)在的市盈率也才12到13倍。

A股的機會

經(jīng)濟觀察報：2010年股市一直在震蕩整理，獲利越來越難，你覺得下半年存在哪些機會？

謝柳毅：下半年的投資機會主要是結(jié)構(gòu)性的。就A股來說，2010年最重要的動力來自于經(jīng)濟復(fù)蘇。經(jīng)濟復(fù)蘇會導(dǎo)致資源價格上漲、制造業(yè)上升、消費的上升和運輸業(yè)的上升。事實上，這幾年也主要看復(fù)蘇的幅度和結(jié)構(gòu)。還有就是局部性機會，中國未來面臨人民幣升值，結(jié)構(gòu)性的機會如果能夠做多和做空的話，受益的行業(yè)可以做多，受害的行業(yè)可以做空。還有一個機會就是通貨膨脹，各國紙幣推向市場導(dǎo)致流動性泡沫，不過流動性泡沫在今年還是次要的。流動性成為推動通貨膨脹的動力主要是在去年，是推動資產(chǎn)和資本價格的主要因素。同時受益這幾個因素的股票肯定最被看好。

香港受海外市場影響比較多，人民幣升值和未來美元的貶值會帶動黃金、石油和銅等一些資源類股票的上漲。實際上，無論是經(jīng)濟復(fù)蘇、通貨膨脹，還是美元貶值，都會推動資源上漲，所以說資源是一個永恒的投資主題。

經(jīng)濟觀察報：金融和地產(chǎn)股的萎靡嚴重打擊了市場，目前A股對銀行和地產(chǎn)都進行了嚴厲的調(diào)控，你怎么看待目前的金融和地產(chǎn)股?

謝柳毅：全球金融和地產(chǎn)目前都處在底部。A股市場銀行股現(xiàn)在的息差基本上處于最小階段。現(xiàn)在整體都處在宏觀經(jīng)濟的十字路口。

現(xiàn)在房地產(chǎn)市場正面臨兩個轉(zhuǎn)變，一是政策的轉(zhuǎn)變。房地產(chǎn)價格的推動太快，受到了輿論的巨大壓力，壓力上升到了政治的高度，國家就會采取政策限制狂漲。二是流動性減弱的問題，從長期來看會逐步地退出，對房地產(chǎn)的價格會形成抑制。政策性的變化和流動性的變化力量的縮減，都會導(dǎo)致未來房地產(chǎn)價格的回調(diào)，至少大家對未來房地產(chǎn)價格的上漲不踏實，沒有安全感。

經(jīng)濟觀察報：人民幣升值和加息收縮流動性的問題正在被熱議，你怎么權(quán)衡人民幣升值和加息之間的問題？

謝柳毅：我覺得未來加息是必然的，但是幅度應(yīng)該不會太大，應(yīng)該是漸進的。宏觀調(diào)控不會做過猛的動作，因為現(xiàn)在的復(fù)蘇并不穩(wěn)定。下半年國家可能會根據(jù)經(jīng)濟復(fù)蘇的情況，根據(jù)人民幣匯率對各行各業(yè)影響力的狀況，來決定加不加息和加多少。

現(xiàn)在的國際壓力主要是針對人民幣升值的問題，人民幣要升值也是個必然的過程，因為海外的企業(yè)都不行了，最終大家是共生共存共榮的過程，盡管加息會犧牲一些企業(yè)和一些行業(yè)受害，但是別人日子好過點反過來對我們增加一些需求。

如果人民幣升值比較多，加息會比較慢。因為兩者都是在一個方向發(fā)生作用力的，對我們產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇都會有不利影響。

經(jīng)濟觀察報：股指期貨推出后，你對國內(nèi)的投資者有哪些建議？

謝柳毅：股指期貨推出后，要看你是怎樣的目的利用指數(shù)期貨。如果是對沖風(fēng)險的話，應(yīng)該注意對沖比例和自己投資組合的關(guān)聯(lián)系數(shù)，很多時候依靠指數(shù)不一定能對沖。還有一種情況就是依靠股指期貨獲利為目的，這就需要你對市場有很強的洞察力，同時風(fēng)控能力相當(dāng)高。如果單以指數(shù)期貨為獲利手段，風(fēng)控水平不高的話，即使對了100次，第101次也會被消滅掉。

機構(gòu)如果能夠?qū)⒆约旱娘L(fēng)險控制好的話，少量虧損就平倉，但是中級趨勢看準了，又加了重倉，就能賺大錢。不過有時候趨勢看對了，中間有調(diào)整，你也有可能出局。比如說1000點到6000點的趨勢看對了，但是漲到1500點的時候又回調(diào)到1200點，有可能你就爆倉被消滅了，所以說期貨的風(fēng)險控制很重要。

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