2010年04月24日 03:18第一財經(jīng)日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

股指期貨是國內(nèi)少有的高杠桿和T+0品種之一，吸引短線高頻交易者也不足為奇

王磊燕

本周一，在中央密集的房地產(chǎn)強(qiáng)力調(diào)控政策以及海外市場受“高盛欺詐門”影響大幅調(diào)整的背景下，現(xiàn)貨和期貨兩市的股指均出現(xiàn)了急劇下跌。隨后幾日，股指期貨基本貼合現(xiàn)貨走勢，連續(xù)四日震蕩下行。主力合約IF1005從周一開盤的3396點(diǎn)跌至周五收盤的3221點(diǎn)，四個合約的總持倉量穩(wěn)步上升，從周一的5120手增加到7222手。

期貨是現(xiàn)貨的“影子市場”

盡管股指期貨市場的參與度還有待提高，但目前參與進(jìn)來的基本都是資本市場久經(jīng)沙場的高手，因此，市場走勢顯得較為理性和成熟。

國金證券衍生品部研究總監(jiān)范向鵬對《第一財經(jīng)日報》表示：“從本周的走勢來看，股指期貨是一個較為成熟的市場，其運(yùn)行已經(jīng)和國外市場較為接近了。整體而言，股指期貨的走勢基本是跟著現(xiàn)貨走，還沒有出現(xiàn)獨(dú)立行情。在大盤開始前和收市后以及日內(nèi)，股指期貨對現(xiàn)貨也已經(jīng)起到了一定的引導(dǎo)作用。”

大華期貨研究所副所長曹忠忠則把股指期貨比喻成“滬深300現(xiàn)貨市場的影子市場”。他同時指出股指期貨相對現(xiàn)貨有著“分鐘級別的提前引導(dǎo)效應(yīng)。比如說，周五下午，指數(shù)有一波拉升，期貨比現(xiàn)貨提前了2~3分鐘”。

在本周的“黑色星期一”，股指期貨主力合約的跌幅將近7%，超過了滬深300指數(shù)現(xiàn)貨的跌幅，市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨對大盤的下挫起到了推波助瀾的作用。對此，曹忠忠表示，以目前股指期貨市場的力量和規(guī)模還不具備影響現(xiàn)貨大盤的能力，但期貨跌幅更深是其“助漲助跌”特性的體現(xiàn)。

長城偉業(yè)期貨分析師劉超也表示：“股指期貨目前的走勢基本跟著現(xiàn)貨走的，周一期貨的走勢基本還是隨著現(xiàn)貨大盤逐步向下的。而期貨跌幅大于現(xiàn)貨，有兩個原因。一方面是因?yàn)樯鲜惺兹盏钠谪泴ΜF(xiàn)貨的升水太高，期指溢價需要回歸，另一方面是期貨反應(yīng)過度。”

基差恢復(fù)正常

從股指期貨上市后前三個交易日的情況來看，在股市開盤后前半個小時，期現(xiàn)基差波動比較激烈，這主要是因?yàn)樵诂F(xiàn)貨市場交易開始之后，期貨交易者需要尋找方向、重新調(diào)整以跟隨現(xiàn)貨的走勢，造成短暫的價格背離。但在周三，這個背離就基本消失了，基差走得比較平穩(wěn)，期現(xiàn)兩市較為貼合。

股指期貨推出之初，不少投機(jī)者，尤其是非陽光私募都把目光投向了無風(fēng)險期現(xiàn)套利。而隨著套利的人越來越多，套利的空間也很快收窄。范向鵬告訴記者，這個套利機(jī)會在上市前幾天是比較好的，“但是從周三開始，基差就恢復(fù)到了20~30點(diǎn)的水平，而套利成本本來就在25個點(diǎn)左右，所以，日內(nèi)套利平倉在周三以后就基本沒有什么利潤了，套利者只能繼續(xù)持有，到交割日的時候進(jìn)行平倉，才能鎖定基差，取得10%左右的年收益率。”

而在跨期套利方面，由于目前流動性的不足，“除了IF1005和1006合約之間還存在一點(diǎn)機(jī)會之外，其余各合約的價差都保持比較穩(wěn)定，很少有套利的機(jī)會，參與力量也不多。”曹忠忠表示。另外，由于跨期套利屬于統(tǒng)計套利，因此投資者可能會面臨價差無法更快更有效地向有利于套利策略方向收斂的情況，有時還面臨較長時間無法收斂甚至向不利方向發(fā)展的情況，這是投資者參與跨期套利的風(fēng)險所在。

參與者多為投機(jī)者

股指期貨目前還是一個缺乏正規(guī)軍的戰(zhàn)場，參與者多是散兵游勇式的投機(jī)者。曹忠忠對記者表示：“持有現(xiàn)貨的機(jī)構(gòu)投資者是有定價權(quán)的，而他們還沒有能夠進(jìn)入，所以，目前的市場就是一群沒有定價權(quán)的投機(jī)者在主導(dǎo)。他們目前很多在短線操作。”

范向鵬則指出：“目前股指期貨成交量還是比較大的，但是持倉量不大，說明很多交易者以日內(nèi)短線交易為主。目前股指期貨是國內(nèi)少有的高杠桿和T+0品種之一，所以，它吸引短線高頻交易者也不足為奇。”比如，周二是盤中震蕩比較劇烈的一天，也是成交量最大的一天，曹忠忠說：“投機(jī)老手的止盈止損做得比較好，在震蕩格局中，指數(shù)的上下觸發(fā)了程序化交易的止損和止盈，因此交易量就比較大。”

值得注意的是，雖然股指期貨在本周后四個交易日整體呈現(xiàn)震蕩的格局，但是在盤中時不時有脈沖式的短暫上漲和下跌。曹忠忠指出：“從以往權(quán)證市場的表現(xiàn)來看，這種走勢是資金量較大的非陽光私募的交易風(fēng)格。”

周五大盤收盤之后，股指期貨出現(xiàn)了一個向下的動作。雖然目前看來，股指期貨盤后的向下還不能成為研判下周股市的有力指標(biāo)，但劉超表示對大盤后市表示不甚樂觀。“目前估值較低的地產(chǎn)和金融在政策調(diào)控之下難有起色，而其他板塊的估值明顯偏高，如果沒有熱點(diǎn)，大盤很難出現(xiàn)有力反彈。”

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