A股進入股指期貨時代基金公司產品先行

2010年05月10日 02:05證券時報【大中小】【打印】共有評論0條

基金如何鏖戰股指期貨？有的基金公司正在全力設計新產品，例如新型保本基金、ETF、LOF等等基金品種；有的基金公司表示先推出套期保值的產品，等股指期貨運行一段時間并有相對成熟的交易模型后，再設計套利型“一對多”產品。

“用得好是天使，用得不好是魔鬼”——這正是股指期貨的寫照。股指期貨的推出給國內基金業帶來深遠影響，也為股市引入做空機制，引發投資觀念和操作策略轉變。

基金公司目前大多對股指期貨持謹慎態度，但在基金產品設計領域，正在上演一場悄無聲息的角逐。

基金公司產品設計先行

兵馬未動，糧草先行。股指期貨正式推出以后，多數基金公司產品設計部門率先進入戰備狀態。記者了解到，現有的公募基金如要參加股指期貨，就必須修改基金契約。因此，基金公司針對股指期貨設計產品主要集中于新基金、保本基金、ETF、LOF以及一些創新基金品種。

“我們很早就開始針對股指期貨設計投資金融衍生品的基金產品，只不過要等正式的交易指引和細則出臺后才能最后敲定?！币患掖笮突鸸镜氖紫a品設計師透露，該公司計劃上報一只偏重量化投資的基金，引入國外對沖基金的概念，其最大的特點就是將引入股指期貨進行套期保值，在市場下跌時規避風險，同時通過做空機制反向套利。

據了解，大成基金正在計劃推出相關套保產品，該公司金融工程部執行總監高貴鑫此前曾向媒體介紹，雖然股指期貨在海外市場已經是非常成熟的投資工具，但國內市場與海外市場存在諸多不同之處，又沒有歷史市場數據可供實證分析，因此在股指期貨推出后的一段時期內不可能推出風險過高、難度過大、策略過于復雜的套利產品，而是應該側重有充分把握、結構相對簡單、策略簡潔清晰的套保產品。有市場人士指出，股指期貨推出初期，一些新基金可能會在契約中規定針對股指期貨做套期保值的條款，比如一些基金持有的中小盤股票在股市下跌過程中面臨流動性風險，基金經理就可以運用股指期貨工具進行套保。

一家基金公司的量化投資小組負責人向記者表示，他們已經在研究和股指期貨對接的一系列產品，包括專戶“一對多”產品。首先是套期保值的產品，等股指期貨運行一段時間并有相對成熟的交易模型后，便會設計套利型的“一對多”產品。此外，未來基金公司還會推出組合型的“一對多”產品，即一部分做套保、一部分做套利，還有一部分投資股票和債券等。

保本基金應用空間大

業內人士表示，根據現有的監管規定，保本基金運用股指期貨的空間最大。基金投資股指期貨相關指引明確將保本基金納入可投資指數期貨的范疇，且保本基金運用股指期貨不受頭寸限制。

目前保本基金絕大部分資產配置在固定收益類產品中，以至于保本基金被稱為“變相的債券基金”，收益空間受到很大限制。股指期貨推出后，保本基金的策略可由股指期貨和固定收益雙輪驅動，其核心原理是利用股指期貨保證金交易模式，獲取不同收益率，并放大“防守墊”(保本基金投資組合凈值高出底線的部分)的收益。

正是因為保本基金在股指期貨時代的這些優勢，基金公司推出保本基金的熱情大增。“目前我們正在設計和股指期貨對接的保本基金，這和以前的保本產品還是有很大的不同?！币晃徊辉竿嘎缎彰幕甬a品人員告訴記者，除保本基金外，參與股指期貨不受頭寸限制的還有“特殊基金品種”，這就為創新類基金留下了空間。此外，交易所體系基金、分級基金、杠桿基金、專戶理財產品等投資股指期貨都有很大空間，基金公司針對股指期貨的產品設計，也主要瞄向這些領域。

記者還從京滬深等地的基金公司了解到，一些基金公司還打算推出多款針對股指期貨的產品，如絕對報酬性的專戶“一對多”、或者傾向于以行業為做多或做空目標的產品，不過具體的內容要視未來及基金參與期指的具體交易細則出臺。

公募、專戶參與熱情有別

根據監管部門此前下發的《證券投資基金投資股指期貨指引(征求意見稿)》規定，基金參與股指期貨以套期保值為主，并對參與比例有明確的規定：持有的買入股指期貨合約價值不得超過基金資產凈值的10%，持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。

據了解，目前市場上有28只開放式基金在招募說明書投資范圍條款中明確提出可以投資股指期貨等金融衍生品，相當一部分基金在契約中沒有對能否參與股指期貨和融資融券作出明確規定。此外，按照國際慣例，公募基金涉足股指期貨等金融衍生品受到嚴格限制，這也決定了國內的公募基金對股指期貨的參與程度有限。比如在美國，參與股指期貨較多的主要是私募對沖基金。

“基金現在只能做套保，而且參與規模有限，我們不會做大規模對沖，更不能大規模利用股指期貨賺錢，大基金運用空間可能更大，小基金根本不可能靠股指期貨來獲取超額收益。”深圳一家合資基金公司的投資總監表示，國內股指期貨的博弈機制尚未建立，即使基金看對趨勢也可能賠錢，因為保證金制度有可能導致爆倉。而從股指期貨推出后的市場反應來看，助跌不助漲的特征十分明顯，基金參與股指期貨的積極性不會很大。

銀河證券基金研究總監王群航表示，對于現有公募基金來說，老產品面臨修改契約的難題，相比修改契約，基金公司還不如以“創新產品”的名義再上報一只新產品?！霸谧罱南碌?，有哪只基金通過股指期貨做套保了？”王群航反問道。

基金公司也很無奈，一位基金經理向記者表示，因為沒有交易細則，老基金和新基金分別如何參與股指期貨并不明確，這位人士甚至認為，至少要一年之后股指期貨交易才會具有一定的活躍度，并具有較好的流動性。

目前，股指期貨對基金公司而言更像是一種備用的投資工具，公募基金主要任務仍是選股。如果看空后市，基金經理可以直接賣掉股票，除非在減倉遇到流動性困難時才會用到股指期貨。在經過大幅下跌之后，藍籌股估值已普遍處于10倍左右的低位，很難繼續做空。

此外，公募基金在風險控制、交易系統、資產托管等方面也遇到難題。目前基金公司只能通過期貨公司進行股指期貨的套期保值，這部分資產就必須托管在期貨公司，而現有的基金資產托管在銀行，基金管理人之外的任何一方都無權動用基金資產，如果基金資產被期貨公司強行平倉，該如何處置這一矛盾，業內對此存在很大爭議。

不過，公募基金里的“私募”—專戶理財明確表示對股指期貨懷有極大興趣。招商基金專戶投資部基金經理郭黨鈺認為股指期貨為專戶提供了更廣闊的空間。同時，基金公司也可以設計出更多符合投資者不同需求的產品。

深圳另一位基金專戶投資經理表示，對于一些低風險的專戶產品，可以通過套保對沖掉部分下跌的風險，期指的杠桿功能則可以運用在高風險收益產品中。此外，專戶“一對一”可以和投資者直接溝通，一些風險承受度較高的投資者參與期指的愿望更為強烈，因此專戶參與期指的程度也會更深。